12万股民泪奔！片仔癀，1700亿灰飞烟灭

“中药一哥”真的变慢了。

2024年，$片仔癀(SH600436)$片仔癀(600436.SH)营收仅同比增长7.25%至107.88亿元，创下近10年以来新低。

利润端，情况也没好到哪去：

归母净利润29.77亿元，同比增长6.42%；扣非净利润30.41亿元，同比增长6.57%。

这是公司连续3年净利增速不及营收。

如若单季度来看，24Q4，它的营收、净利已双双发生下滑。其中，营收同比下降4.92%至23.38亿元，归母净利润下降26.07%至2.9亿元，扣非净利润下降21.07%至3.26亿元。

环比来看，上述三项指标降幅则更为惨烈，分别下降了16.51%、69.92%和66.19%。

这还没完。到了25Q1，公司营收仍没止住下滑，同比下降0.92%至31.42亿元。

这也表明依靠涨价来维系业绩增长的惯用打法，已经行不通。

因业绩失速，片仔癀估值持续回调。截至目前，市值仅1260.81亿元，较之巅峰时期（2021.7.21,2954.81亿元）缩水了1694亿元。

提价失灵

这距离上一次涨价仅过去1年又8个月。

此前2023年5月，片仔癀进行了近年来最为凶猛的一次涨价：

将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

出厂价760元/粒，可以称得上是“中药奢侈品”。

尽管涨价幅度高达28.81%，不过，到了23Q4，公司净利就再度发生下滑。

之后2024年及25Q1，片仔癀归母净利润仅同比增长6.42%、2.59%，扣非净利润增长6.57%和1.69%。

这表明提价策略已逐渐失灵，依靠这一策略来贡献业绩增量是有天花板的。

福建本地人也不大爱买了

片仔癀源于明朝末年，拥有近500年传承历史，因每次切一片即可退癀（热毒肿痛），得名“片仔癀”。

在过去很多年，因独特、绝密的配方，片仔癀锭剂、胶囊剂具有的稀缺性，被“爱拼才会赢”的福建人视为“硬通货”。

为了送礼，许多福建本地人会买片仔癀。久而久之，其社交货币属性愈发凸显。

事实上，以福建为代表的华东地区，长期以来都是公司营收第一大区。2019年，一度为公司贡献了73.73%的收入。

就是这么一个营收重镇，2022年来收入增速放缓。进入2024年，增速更是在国内各大区中垫底，仅同比增长0.79%至69.96亿元。

换句话说，随着经济形势变化，非必需高端消费需求受到一定压制，福建本地人也不爱买片仔癀了。

不过，华北、西北、华南、西南这些地区增速表现尚可，各同比增长了46.19%、35.65%、26.37%和23.53%。

此消彼长之际，华东地区营收贡献率已降至64.85%。

多元化远未形成支柱

“重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩”，片仔癀这样解释利润增速放缓。

片仔癀主要产品包括肝病用药（片仔癀、片仔癀胶囊剂、茵胆平肝胶囊）、心脑血管用药（片仔癀牌安宫牛黄丸）和其他用药（复方片仔癀系列）。

以第一大营收源肝病用药为例，2024年该业务收入增长18.98%至53.1亿元，营收贡献率49.22%。不过，这一增速大幅低于营业成本，后者同比增长79.98%至17.04亿元。

营业成本增长则主要是由于原材料价格暴涨所致。

片仔癀锭剂、胶囊剂主要原材料包括麝香、牛黄、田七（三七）和蛇胆，这四种原材料成分占比分别为3%、5%、85%和7%。

2022年以来牛黄价格大涨，由43.5万元/公斤一路涨至2024年7月的165万元/公斤。

据康美中药网数据，天然牛黄近期市场价仍维持在160万元/公斤的高位。

这导致肝病用药毛利率大幅走低，2024年降至67.91%，相较上年同期减少10.88个百分点，创下有财务记录以来新低。

值得注意的是，另一业务心脑血管用药在25Q1收入大幅下滑，同比下降了81.36%至2189.06万元。

这表明片仔癀安宫牛黄丸销量在大幅回落。

片仔癀自然知道单靠涨价并非长久之计，并早早开启了多元化。

2014年，片仔癀就提出了“一核两翼”发展战略，化妆品、日化被视为公司新的增长极。

只是如今10年过去，片仔癀化妆品业总盘子还不到公司营收1/10，远未形成支柱。