兴业证券：红利巩固安全边际 家电出海构筑成长空间

（原标题：兴业证券：红利巩固安全边际 家电出海构筑成长空间）

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，展望2025年，国补延续催化之下，家电内需有望持续向好，资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头有望优先受益;新兴市场崛起贡献增量，家电出口有望韧性增长，产能布局完善、具备自有品牌海外竞争力的家电龙头全球份额提升大有可为。建议把握以下主线：1)内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出;2)内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升;3)以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电板块估值业绩修复预期强化;4)基本面有望底部反转。

兴业证券主要观点如下：

复盘：基本面韧性+红利资产，家电板块防御属性凸显

基本面方面：1)成本：2025年以来原材料价格波动上行，海运费持续回落，成本影响整体可控。2)地产：政策利好持续释放，后周期厨电板块估值及基本面修复预期进一步强化。3)内需：国补延续提振内需，25Q1家电社零同比+19.3%。4)出口：新兴市场贡献增量叠加“抢出口”效应，2025Q1家电出口额(美元口径)、量分别同比+8.7%、+13.1%。优质红利资产属性：中等分红+估值偏低，家电板块股息率优势凸显。家电行业股息率均值为3.3%，在申万31个一级行业排名第2，仅低于煤炭(5.1%)。

白电：以旧换新托底内需，重点关注国补内需弹性及出海结构性机会

内销层面，国补政策及地产环境宽松下白电内需回暖趋势延续，预计Q2、Q3销售旺季弹性更大，一线品牌拉动效果好于二线;同时关注国补带来的格局向好及产品结构升级对白电公司内销盈利改善，龙头有望充分受益。外销层面，高基数下Q1各品类出口增速持续超预期，Q2关税波动下海外出货及销售节奏或有短期扰动。但国内白电龙头普遍海外产能布局完善，可通过转产部分规避贸易壁垒，且新兴市场持续成长，中长期出海趋势不变。

彩电：内销国补催化升级延续，海外无惧关税加速出货

3月起国内彩电行业销售逐步回归首轮国补期间升级趋势，海外新兴市场持续增长，美国体育赛事临近有望维持需求稳定，同时，液晶面板价格波动及对电视整机的成本影响减弱。中系品牌国内加强中高端放量，海外产能布局降低关税风险，推动渠道及结构优化抢占市场，与韩系龙头份额差距持续收窄。

厨电：国补及地产政策催化，底部修复预期强化

厨电板块与地产关联度较高，伴随地产刺激政策持续释放，厨电板块估值修复逐步兑现。叠加国补延续及政策扩容提振需求，厨电板块基本面有望逐步改善。从格局看，烟灶龙头政策受益更为充分，经营业绩稳健增长可期。

小家电：国补催化内需复苏，外销短期波动

内销层面，24年前期受消费环境下行、行业竞争加剧及电商机制调整影响，前三季度行业整体销售承压，Q4国补催化下，需求有所回暖，25年初国补延续且纳入更多小家电品类，行业增速显著回升。同时，2020和2022年的行业阶段性巅峰过后，以小家电产品平均使用寿命3-5年来看，行业有望进入集中换新周期。该行认为，伴随2025年国补品类扩张、行业竞争趋缓、换新需求增加及低基数效应，小家电龙头内需有望快速复苏。

外销层面，美国贸易关税风险下，短期出口订单或有波动。但考虑到美国厨房小家电产业对中国供应链依赖度较高，且中小代工企业海外产能布局能力较弱，份额有望向头部代工厂集中。

扫地机：逆势增长，弹性可期

内销层面，25Q1的内销数据再次验证了扫地机是当前国补中弹性最大的消费品类，伴随全基站产品价格进入甜蜜点，国内扫地机渗透率有望加速提升，全年内销弹性将充分释放;从格局看，内销竞争依旧激烈，头部五家格局或保持相对稳定。

外销层面，美国贸易关税及海外经济走向的不确定性加大，2025年海外扫地机需求走势仍未完全明朗，不过随着中国头部扫地机品牌加速抢占中低端价格带，海外扫地机渗透率提升趋势有望持续;从格局看，美国贸易关税或将加速外资品牌和中国中小品牌出清，中国品牌有望迎来新一轮扩张机遇。

风险提示：原材料价格大幅上涨;终端需求不及预期;行业竞争加剧;国内外经济政策不确定性