天风证券：四大角度解读一季报

（原标题：天风证券：四大角度解读一季报）

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，景气度角度，社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒景气度向好。预期与估值角度，一季报披露后，综合、传媒、非银金融和家电预期上修同时估值下降。库存周期角度，多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料、计算机及美容护理处于被动去库存阶段。出口链角度，电子、家用电器、汽车、机械设备、基础化工和有色金属境外占比高同时收入增速居前。

财报深挖：四大角度解读一季报

景气度角度，社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒景气度向好。预期与估值角度，一季报披露后，综合、传媒、非银金融和家电预期上修同时估值下降。库存周期角度，多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料、计算机及美容护理处于被动去库存阶段。出口链角度，电子、家用电器、汽车、机械设备、基础化工和有色金属境外占比高同时收入增速居前。

业绩总览：25Q1全A营收同比增速下行，电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔增速领先

大类层面，25Q1全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，上游原材料营收同比跌幅较高。行业层面，25Q1电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔等营收同比增速领先；石油石化、通信、家用电器、建筑装饰、计算机等行业的营收集中度增加。

ROE：25Q1整体ROE环比弱上行，全A非金融补库意愿上行

ROE：25Q1整体ROE环比上行，商贸零售、汽车、电子、非银金融、农林牧渔等行业ROE已连续多期同比正增长。全A非金融25Q1毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好。周转效率：25Q1全A非金融存货周转率环比变动增加，应付账款周转率和应收账款周转率均降低

库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行

库存周期：25Q1计算机和电子补库明显，房地产、建筑装饰、计算机的存货集中度增加。资本开支：25Q1企业扩产意愿持续回落，并出现新低。

两维度看超预期：盈余惊喜组合更新

惊喜行业：从近一个月的盈利预测变化看，2025年3月31日至2025年4月30日，2025年一致预测净利润中值上调率居前的行业为：钢铁(17.78%)、美容护理(18.18%)、家用电器(18.45%)、非银金融(24.39%)、银行(23.81%)。

从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层(即业绩预告后的首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价)现象出现概率较高的行业分别有钢铁(4.44%)、通信(3.82%)、纺织服饰(3.77%)、家用电器(4.85%)、非银金融(4.88%)。我们梳理了2025年一季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2025年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。