累计8亿亏损，18.7亿对赌，云迹科技IPO套上“紧箍咒”？

（原标题：累计8亿亏损，18.7亿对赌，云迹科技IPO套上“紧箍咒”？）

如果这次港股上市失败，云迹科技将面临18.7亿元的赎回负债

投资时间网、标点财经研究员 李路

?如今，无论是在万豪、洲际、希尔顿这样的五星级酒店，还是华住、亚朵这样的连锁品牌酒店，坐电梯时都可能碰到一起等电梯的机器人。这些机器人不仅可以自主识别前往房间的路线，还能跟顾客打招呼，服务结束后也会奶声奶气的让住客给它一个好评。

在酒店场景范围内，大规模用机器人替代人工服务开始于疫情期间，而这些机器人多出自于一家公司之手，即北京云迹科技股份有限公司（下称云迹科技，H02111.HK）。

近日，这家机器人服务智能体龙头公司带着它的机器人正式奔赴港股，由于公司目前尚未盈利，因此它也成为港股18C上市章节改革后，第六家以此规则递表的特专科技公司。据招股书披露，公司拟将募集资金用于持续提升研发能力，以及提高在中国境内外的商业化能力等方面。

整体来看，持续亏损以及对酒店场景的严重依赖，也成为云迹科技本次上市过程中被市场关注的重点，毕竟，如今的机器人行业已不再是一片蓝海。

三年累亏超8亿

云迹科技成立于2014年，当前的三个主要收入来源分别为销售或租赁机器人及功能套件的交易及租赁付款；在AI数字化系统下提供服务的订阅式、交易及佣金式付款；以及通过向个人客户销售商品获取收入。其中，最主要的收入便来自于机器人产品的销售，该部分收入贡献始终在75%以上。

公司主要产品为YJ系列机器人，有“润”“格格”和“UP”三大类别。其中润是首代送物机器人产品，格格是2021年推出的升级款，UP则为2023年发布的第三代复合多态机器人。

由于云迹科技精准抓住了酒店对机器人需求的风口时期，近年来，公司营收和毛利率均实现质的飞跃。招股书显示，2022年至2024年（下称报告期），该公司的营业收入从1.61亿元增长至2.45亿元，年复合增长率达23.2%；毛利率也从24.3%上升至43.5%。

进入后疫情时代，公司的机器人销量走势也出现了新的变化。报告期内，润系列销量由2881台降至1255台，格格系列从1326台增长至6358台，这表明一二代产品实现了顺利交接。但其最新UP系列产品近两年销量只有864台，该系列受阻一定程度上反映出酒店对机器人的边际需求在下降，也说明了云迹科技具备清洁、配送等多功能模块的机器人，受到了同业企业复合型机器人的竞争。

更为重要的是，尽管营收在增长，但云迹科技仍未实现扭亏。报告期内，公司净亏损分别为3.65亿元、2.65亿元和1.85亿元，亏损率虽从226.6%收窄至75.6%，但累计亏损额已达8.1亿元。

投资时间网、标点财经研究员看到，云迹科技持续亏损的重要原因之一是各项费用开支居高不下。招股书显示，报告期内，公司的营销开支分别为1亿元、5679万元和5819万元，基本与三年的毛利总额持平。同期，行政开支和研发费用分别为1.7亿元、1.3亿元和1.1亿元，占营收的比例分别为108%、86.8%和46.3%。

这里面还存在另一个风险点，作为技术型企业，报告期内公司研发投入从6780万元降至5740万元，占营收比重从42%锐减至23.4%。截至2024年末，公司研发团队仅有66人，占员工总数27.6%，远低于行业头部企业水平。在这样的技术加持下，云迹科技如何提升产品竞争力要打上一个问号。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2022年，云迹科技曾计划在上交所科创板上市，并与中信证券签署辅导协议，但最终于2025年3月终止了相关协议。在港股18C规则下，云迹科技看到了于港交所上市的希望。

港股18C规则是指港交所于2023年3月推出的改革，允许新一代信息技术、先进硬件和软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品和农业技术五大领域中，未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司赴港上市。在此政策下，一批高科技公司陆续向港交所递表。

而该公司的上市需求也显得较为迫切。需要指出的是，自成立以来，云迹科技就受到资本的青睐，公司先后进行了8轮融资，投资机构包括安徽人工智能、腾讯、阿里、联想等，D轮融资完成后该公司估值约为40.8亿元。融资过程中，云迹科技也签下了对赌条款。相关信息显示，若公司未能在18个月内上市或达成业绩目标，需按年利率8%回购投资者股份。换言之，如果这次港股上市失败，公司将面临18.7亿元的赎回负债。截至2024年末，公司流动资产仅4.29亿元，账上也只有1.31亿元现金，远不足以支付赎回负债。

单一场景依赖风险

据披露，按2023年收入计，云迹科技在酒店场景机器人智能体市场及酒店场景智能体市场全球排名第一，酒店场景也是公司打开销路的切入点。招股书显示，报告期各期，公司酒店场景收入占总收入分别为70.1%、95.1%和83%，存在严重的酒店单一场景依赖。

该情况使得云迹科技一方面面临着业绩季节性波动风险，另一方面公司业绩受酒店机器人需求变化影响严重。疫情期间，酒店采购机器人成为刚需，但疫情过后，酒店则有更大空间在机器人成本与人工成本之间进行权衡。例如，酒店花1万多购买一台机器人本质目的是降低人工成本，然而如果机器人替代的都是重复性、机械性工作，但酒店的主要布置、房间打扫和前台工作却无法替代，机器人的性价比将大打折扣。

同时，后疫情时代酒店引入机器人更注重差异化服务和科技感，实用性已成本基本功能。这也在一定程度上解释了当UP系列与竞品功能存在差异时，销售遇冷的原因。

据招股书介绍，2023年全球酒店机器人市场前五名份额差距不足8个百分点，且九号机器人、擎朗智能等企业正通过差异化产品抢夺市场。也就是说，云迹科技的机器人技术壁垒其实并不高，如果公司不能突破技术瓶颈，现有产品或在短期内失去市场。

事实上，服务机器人的应用场景不局限于酒店，还包括医疗、教育、公共服务等多个领域，如果云迹科技无法适时调整产品策略、打破单一场景依赖，未来的市场空间可能会进一步缩小。

云迹科技按场景划分的收入构成（千元）

数据来源：公司招股书

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