华创证券：资产端仍是保险24年年报决胜手 投资回报率假设下调提升EV置信度

（原标题：华创证券：资产端仍是保险24年年报决胜手 投资回报率假设下调提升EV置信度）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，短期来看，一季度业绩增速或主要取决于：交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应。股票投资收益或可部分对冲交易盘债券浮亏压力，为2025Q1业绩增速降压。长期来看，投资回报率假设下调提升EV置信度。若假设下调至合理水平，同时险企以股息补偿利息的策略持续奏效，支撑净投资收益率中枢稳定，或有望得到“利差益”的持续验证，从而带动保险板块估值修复。

华创证券主要观点如下：

资产端

权益市场回暖，上市险企均实现当年“利差益”。2024年净投资收益率受长端利率下行影响承压，但总投资收益率受益于FVTPL类金融资产浮盈与兑现均显著上行，且均远高于当前投资收益率假设(4%)。横向对比，总投资收益率表现差异性或来自核心权益(股票和权益型基金)及FVOCI配置差异，以及高收益债券存量规模与期限结构差异。基于缩短久期及强化资产负债匹配考虑，上市险企均增持债券。权益类资产方面，预计主要受净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略为代表的FVOCI类股票资产，同时减少基金配置比例(除国寿、新华)。

人身险

margin改善驱动NBV稳增。新业务价值增速整体表现较好，新华低基数下实现高增。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、报行合一、期限结构优化。续期驱动总保费保持高景气度，国寿新单逆势实现增长。产品结构上，传统险占比普遍提升，“卖点”主要在于低风偏与锁定长期收益，但发展分红险有助于缓解“利差损”压力;横向比较，平安更为均衡，太保、新华均以传统险为主。从总保费看渠道结构，代理人仍作为主渠道;新单方面，国寿、平安、太保均以代理人渠道作为核心发力点，而新华银保渠道是主要新单贡献来源。同比变动而言，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。该行认为，报行合一影响渠道短期销售动能，长远看销售逻辑仍在于产品吸引力，且“费差”优化有助于持续发展。

财产险

COR受灾害影响，头部增速“分层”。2024年，太保财/平安财/人保财分别实现原保费同比+7.9%/+6.5%/+4.3%，其中车险增速均跑输行业，增速差距主要来自非车险。整体COR表现依次是：人保财98.8%，太保财98.6%，平安财98.3%。人保、太保COR均有所上行，平安信保业务风险出清带动COR优化。从COR结构来看，人保、太保赔付端受自然灾害影响明显，平安财信保业务风险出清提振整体赔付率;费用率均同比优化。车险方面，平安、太保车险COR受灾害影响上行，人保凭借费用率逆势实现优化。非车险表现较为分化，责任险、企财险普遍亏损，农险贡献盈利。

2024年险企业绩总结

资负双击，2024年上市险企均实现净利润高增。业绩高增主要来自资产端，由上半年的红利结构性行情及三季度末开始权益市场回暖带动，此外交易盘债券受益于利率下行亦带来浮盈贡献。负债端表现上，人身险公司均实现NBV稳健增长;财险整体在灾害影响下仍实现承保盈利，保费上行放大财险承保端贡献。

风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动