中金：25Q1空调外销存在“抢出口”备货效应

（原标题：中金：25Q1空调外销存在“抢出口”备货效应）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，产业在线数据显示，4-6月空调内销排产同比+9%/+17%/+31%。预计5-7月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。出货端，251Q空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高增，其中3月出口同比+15%，好于此前排产计划(+10%)，但估计有部分受关税影响的出口订单或提前出货。排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订单，估计大部分企业24Q4出口排产均有下调。

中金主要观点如下：

25Q1内销高基数稳健增长，后续排产积极

1)出货端：25Q1空调内销出货量同比+6%(1Q23/1Q24均同比+17%)，其中3月同比+3.5%，高基数下实现稳健增长。25Q1/3M25内销出货相比于2021年同期CAGR分别为+10%/+11%。较低的渠道库存保证出货保持稳健增长。2)零售端：AVC数据显示，25Q1空调线上/线下零售量分别同比+6%/+10%，1-2月销售有补贴落地节奏及24年底短期虹吸影响，3月线上销售环比改善。3)排产：产业在线数据显示，4-6月空调内销排产同比+9%/+17%/+31%。预计5-7月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。

格局相对稳定，零售价格有所波动

1)内销格局：25Q1美的、格力、海尔内销出货量份额为27.2%/24.5%/13.1%，同比-0.7/-0.9/+0.1ppt；海信、TCL、奥克斯、长虹内销份额为6.0%/5.7%/7.6%/8.0%，同比+0.1/-0.1/+0.3/+2.8ppt，长虹受益小米空调业务增长明显。25Q1小米线上零售量/均价同比+49%/+25%，估计均价变化主要为结构占比调整。

2)2025年以来零售表现相对平淡，各主要品牌在价格策略上均做出灵活调整，近期空调龙头均更加重视性价比空调子品牌，格力也推出“晶弘”子品牌。25Q1空调均价环比4Q24有一定回落，AVC前15周(0101-0413)累计数据显示，线上/线下均价分别同比-3%/+3%。

25Q1外销存在“抢出口”备货效应

1)出货端，251Q空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高增，其中3月出口同比+15%，好于此前排产计划(+10%)，但估计有部分受关税影响的出口订单或提前出货。2)排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订单，估计大部分企业24Q4出口排产均有下调。3)从全球维度看，尽管北美市场需求短期面临压力，但新兴市场白电品类仍在渗透率提升阶段，需求确定性更高，主要龙头对美收入敞口有限，预计后续新兴市场需求或将成为空调外销的主要驱动力。

估值与建议

建议关注：1)内销占比高，可能受益潜在内需刺激的公司；2)产能布局相对受益关税加征的公司；3)受关税影响有限、情绪错杀的公司。

风险因素

终端需求透支风险；外部关税风险；市场竞争加剧风险。