开源证券：3月消费需求保持温和复苏 零食企业成长逻辑较好

（原标题：开源证券：3月消费需求保持温和复苏 零食企业成长逻辑较好）

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，2025年3月社零数据增速环比回升，主要系“以旧换新”政策扩大范围以及居民消费信心修复。展望2025年随着中美关税冲击影响，预计后续扩内需政策有望显著加力，大力提振国内消费需求，食品饮料板块有望受益。细分板块看，白酒行业基本处于自身周期底部位置，后续大概率是平稳上行，进入中长期布局时点。大众品方面，看好具有渠道改革与海外市场扩张红利的零食板块;建议关注餐饮复苏下啤酒行业的改善;此外建议关注具备生育政策概念催化、原奶价格平衡点有望加速到来的乳制品行业。

开源证券主要观点如下：

月度观察：3月社零增速环比回升，粮油食品类消费增速稳中有升

2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1-2月+1.9pct，3月社零数据增速好于预期，一方面“以旧换新”扩大范围，对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用较好，另一方面促销费政策发力下，餐饮和零售消费增速有所加快。2025年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.6%、+6.8%，增速环比1-2月分别+1.3pct、+3.2pct，餐饮消费持续回暖。细分子行业中，2025年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+13.8%、+4.4%、+8.5%，增速环比1-2月分别+2.3pct、+7.0pct、+3.0pct，粮油食品作为必选消费增速稳中有升，饮料类、烟酒类增速回升明显，预计与3月餐饮、夜场消费好转有关。

季度观察：2025Q1社零、餐饮数据增速回升，粮油食品类延续较高增速

观测季度数据变化情况，2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4提升0.6pct，居民消费处于持续改善阶段。2025Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+4.7%和+4.7%，增速环比2024Q4分别+1.5pct和+3.2pct，一季度受益于消费需求改善，餐饮消费增速有所提升。2025Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.2%、-0.5%、+6.3%，增速环比2024Q4分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善较好，一方面1-2月春节旺季对饮料和烟酒消费有一定拉动作用，另一方面3月消费信心有所改善，带动可选消费增速回升。

产业观察：头部白酒企业平稳过渡，零食企业成长逻辑较好

2025年Q1大多酒企适度调整目标，并对渠道放缓回款和发货节奏，减少渠道压力释放风险，行业在低预期下实现平稳过渡，消费需求基本企稳，预计一季度头部酒企报表确定性相对较好，预计下半年随着基数下降，酒企业绩增速有望逐步上行。大众品板块，部分零食企业面临Q1同期高基数以及春节错期影响，业绩增速可能有所下降，预计Q2业绩有望逐步提速，同时零食板块成长逻辑较好，渠道改革和品类拓张红利有望带动行业保持较高景气度。

风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等