天风证券：3月基建延续发力 资金&订单验证景气度上行

（原标题：天风证券：3月基建延续发力 资金&订单验证景气度上行）

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，25年1-3月建筑装饰市场交易氛围逐渐好转。价格端，截至4月10日5mm浮法白玻价66元/重箱，较3月末提升1元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-1.7/+7.8/-2.2元/重箱。后市看。需求季节性存进一步改善预期，但从当前加工厂在谈订单看，未来订单或难有明显上升。供应端，产线点火及冷修均存，产能预期无明显变化，关注计划外冷修产线情况。

天风证券主要观点如下：

基建投资延续高增，关注顺周期及出海机会

25年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.9%/+5.8%/+11.5%/+9.1%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.3%/+5.9%/+12.6%/+9.2% (增速环比-0.8/+0.3/+2.6/+0.2pct)。25年以来基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续高增，1-3月同比增速分别为+26.0%、+36.8%。)25年以来建筑企业新签订单增速表明基建景气回升，中国建筑1-2月基建订单同比+31%，四川路桥Q1基建订单同比+28%，中国化学3月新签同比+61%。

资金层面，Q1新增专项债9602亿，同比增加3261亿，也给基建投资提供较好支撑。该行建议重点关注基建实物工作量的转化节奏，以及以四川路桥为代表的区域性高景气省份的投资机会。此外，该行认为基建、地产实物量转暖有望带动顺周期行情，叠加对等关税冲击下的政策加码预期，关注钢结构和化工工程龙头。海外方面，建议关注欧洲、东盟沿线等一带一路国际工程景气回升。

地产销售数据降幅收窄，市政、水利投资高景气

地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积同比-3%，单月同比-1.6%(增速环比+3.9pct);1-3月新开工面积同比-24.4%，单月同比-18.7%(增速环比+11.1pct);1-3月施工面积同比-9.5%，单月同比-33.3%(增速环比-24.2pct);1-3月竣工面积同比-14.3%，单月同比-11.7%(增速环比+4pct);基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+3.8%，单月同比+4.7%(增速环比+2pct);其中铁路运输投资同比+0.5%，单月同比+0.8%(增速环比+0.6pct);道路运输投资同比-0.2%，单月同比+2.3%(增速环比+5.5pct);1-3月水电燃热投资同比+26%，单月同比+26.4%(增速环比+1pct);1-3月水利环境公共设施投资同比+9.8%，单月同比+10.7%(增速环比+2.2pct);其中水利投资同比+36.8%，单月同比+35.3%(增速环比-3.8pct);公共设施管理投资同比+4.9%，单月同比+6.5%(增速环比+3.9pct)。

水泥需求缓慢回升，关注价格边际上涨幅度

25年1-3月水泥产量3.31亿吨，同比下滑1.4%，较1-2月降幅减少4.3pct。其中3月单月水泥产量1.58亿吨，同比提升2.5%。需求来看，1-3月水泥出货率均值31%，同比下滑1pct。清明节后天气情况尚可，需求环比好转。截止4月11日水泥出货率为48%，较3月底提升2pct，同比高3pct左右。当前水泥企业库存60%，同比降低10pct，环比高6pct。

价格方面，部分地区因需求支撑不足，导致企业销售承压，前期涨价未能维护稳定，价格出现回调。截止4月13日全国水泥价格均价402元/吨，较3月底基本持平，预计4月初水泥价格仍有一定上涨。上周多家水泥企业发布一季度业绩预增公告，该行认为随着3月份华东、华南涨价效果的显现，预计Q2盈利情况有望进一步恢复，且在内需基建发力的预期下，重点项目建设有望提速，水泥需求端或存在预期差。

风险提示：地产政策边际改善低于预期;基建投资增速不及预期;水泥、玻璃等需求低于预期。