开源证券：特朗普宣布“对等关税”幅度超预期 加剧美国经济“滞胀”风险

（原标题：开源证券：特朗普宣布“对等关税”幅度超预期 加剧美国经济“滞胀”风险）

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，当地时间4月3日，特朗普于宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。该行认为，对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险。测算显示，关税或推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来超过7000亿美元的财政收入。面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增加市场向下调整压力。

开源证券主要观点如下：

一、征收额外10%基础关税，部分贸易逆差较大国家/地区征收更高关税

1.特朗普将征收额外10%基础关税，并于4月5日生效。特朗普认为外国贸易和经济实践造成了国家紧急状态，因此其引用《国际紧急经济权力法案》(IEEPA)，对所有国家征收额外10%的关税。

2.对与美国有较大贸易逆差的国家/地区征收更高的额外个性化关税，并于4月9日生效。特朗普还宣布和美国有较大贸易逆差的国家/地区将被征收额外更高的个性化关税(不含10%基础关税)。其中欧盟被征收20%关税，中国大陆被征收34%关税，越南、日本、印度关税税率分别为46%、24%、26%。

3.全面征收25%的进口汽车关税，并取消小额包裹免税政策。特朗普还宣布将对外国进口的汽车征收25%关税，且立即生效。此外，还将于5月2日开始起取消800美金以下的小额包裹免税政策，每件将征收货品价值的30%或25美元。

4.特朗普表示如果贸易伙伴采取“纠正”措施，则可能取消部分关税。特朗普在行政令中表示，如果贸易伙伴采取重大措施来“纠正”非互惠贸易安排，并在经济和国家安全问题上充分与美国保持一致，则其可以减少或限制本命令下征收的关税范围。反之如果对美国进行报复，则将会继续增加关税。

二、对等关税力度总体较高，关注其他国家应对、与美国谈判进程及实际执行

1.特朗普对等关税总体力度较高，但距离生效尚有时间，可能会有谈判或沟通。本次对等关税总体力度较高，2024年美国进口商品总体关税税率(征收关税金额/全部进口商品金额)仅有2.3%，如果当前关税政策实施，则其有效税率将在此基础上大幅提升，从而对美国和全球经济产生严重冲击。但该行需要注意，特朗普设定的额外个性化关税生效时间为4月9日，说明其可能在等待贸易伙伴的回应，因此需要关注在此期间的美国与部分贸易伙伴之间的谈判与沟通。

2.大概率存在一定程度的豁免，关注关税政策的实际执行。如上所述，特朗普设定了缓和时间，其谈判意图相对明显。且本次关税国家中并未包含加拿大与墨西哥，在行政令中则表示符合美墨加贸易协定(USMCA)的商品可获得豁免。结合前期印度等国表示愿意削减部分产品关税税率，从而与美国达成贸易协定。因此该行认为大概率美国会给予部分国家/产品一定程度的关税豁免或减轻，其最终的实际执行力度应该会有所下降。甚至可能在生效前便会出现部分豁免。

三、对我国的关税税率或有较大提升，国内政策或将发力

1.特朗普对我国出口商品征收关税税率有较大提升，总体或超过60%。特朗普本次对我国征收额外的34%关税，叠加前期以芬太尼为由加征的20%额外关税、第一任期内加征的约10.9%实际关税税率(实际征收关税/全部进口商品)，则我国出口至美国商品关税税率将超过60%，税率提升幅度较大。若基本实施，结合该行前期报告中测算(《相对可观的看待关税影响》)，或将拖累我国对美出口超过30%。总出口将下降超过4.5%，并拖累GDP同比增速超过1.3个百分点。

2.国内政策或将持续发力，对冲可能的关税冲击。该行认为，参考中美第一阶段贸易摩擦及协定的谈判过程，中美后续或也将进行相关谈判。但由于特朗普本次引用IEEPA，因此谈判过程不确定性或提升。在此背景下，国内或将推出增量政策，扩大内需，以应对关税政策可能带来的对我国出口及经济的可能影响，关注降准降息落地和可能的增量财政政策(比如稳地产、提振消费等方面)。

对市场而言，对等关税政策的大幅提升，在短期内或将压制市场风险偏好，风险资产价格承压。美股三大指数期货在关税政策发布后大幅走低;美债收益率亦大幅下降，10年期美债收益率亦接近4.0%;黄金价格则上涨较多，目前COMEX黄金价格已经接近3200美元/盎司。

风险提示

美国经济出现超预期衰退。