中金：特朗普政策频出 市场短期阵痛已然显现

（原标题：中金：特朗普政策频出 市场短期阵痛已然显现）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，特朗普上台以来政策频出，对市场带来较高干扰。该行认为，特朗普正试图通过加征关税、政府支出削减、打压油价和减税等措施，构建一个“貌似自洽”的政策体系，以实现制造业回流和财政收支优化的长期目标。然而，数十年来的全球化已使全球分工高度复杂，资源配置已形成稳定模式，强行推动制造业回流势必会打乱现有资源配置格局，导致成本上升，效率下降。此外，政策调整的短期阵痛已然显现——其政策在实施初期带来了很大不确定性，导致经济活动放缓、物价上涨、信心下降、以及股票市场动荡回调。

另外，特朗普的系列政策还面临时间紧迫的挑战，需要在2026年中期选举之前见效。同时，特朗普认为美国经济基本面依然稳健，具备一定承受力，这可能使其对短期市场下跌的容忍度提升。这些因素不仅使政策的短期冲击力强，还会导致政策靠前发力，多个政策同时推进，进一步放大不确定性。这也解释了为何这次加征关税速度快，范围广，政府裁员力度大，地缘谈判紧迫感强。未来，特朗普的其它政策也可能遵循类似逻辑——要么迅速达成合作，要么大刀阔斧执行，以速战速决的方式推进议程，不会长期拖延。

对经济而言，政策不确定性的影响不容忽视。相较于一般冲击，不确定性冲击属于“二阶冲击”，具有不一样的特征和传导机制。由于投资具有不可逆性（irreversibility），当企业面临不确定性时，往往会选择推迟投资和招聘决策，这会导致经济活动放缓，加大短周期波动。经济文献表明，不确定性冲击通常会伴随经济产出、就业和生产率超调，而且不确定性越高，持续越久，短期调整越剧烈。

中金测算显示，如果关税和政府削减支出引发的不确定性持续存在，可能会对美国经济产出造成0.94个百分点的负向冲击，使2025年美国实际GDP增速放缓至1.7%。这种影响不仅局限于美国，也可能波及其他国家，加大全球经济下行风险。不确定性冲击也会影响宏观政策制定。美联储在面对不确定性时也或选择等待观望，这可能导致政策调整滞后，使经济增长和通胀管理面临更大挑战。