招商证券：预计春季行情短期仍将持续演绎

（原标题：招商证券：预计春季行情短期仍将持续演绎）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，1月下旬以来在流动性释放、Deepseek爆火出圈、两会政策预期等因素催化下市场展开春季攻势。展望3月份，市场仍处于业绩和政策真空期，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对AI和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎。行业配置方面主要围绕春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索布局。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信(通信服务、通信设备)、电子(消费电子、半导体)、机械(工程机械、自动化设备)、汽车(汽车零部件、乘用车)、医药生物(医疗服务)、国防军工(航空装备)等。

招商证券主要观点如下：

春季行情的演绎和景气修复的线索

市场表现复盘：近一个月以来市场整体震荡上行。1月26日至春节前夕，市场小幅下跌，主要由于经济数据进入空窗期、短期缺乏催化剂，并且春节前取现需求带来资金缺口，跨年资金成本上升，尽管央行采取一系列逆周期调节，流动性仍有收紧。春节过后主要受益于流动性季节性释放、Deepseek爆火出圈强化市场对于AI应用落地信心，两会政策预期和春节假期哪吒票房亮眼等催化剂不断，市场情绪逐步回暖，春季躁动行情延续，AI+、机器人等主题投资活跃，核心资产和部分指数开始走强。行业层面，TMT、医药等AI赋能板块涨幅居前，消费和部分红利板块跌幅较大。

展望3月份，市场仍然处于业绩与政策的真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响3月行业配置的重要因素。

1)春季行情的演绎进程：历年来A股的“春季躁动”行情多起始于春节前后，平均持续2个月左右，占优的行业主要集中在TMT以及资源品、机械等部分顺周期行业。目前这一轮春季行情开始于1月13日，受AI为代表的新科技革命催化，主要围绕AI应用、人形机器人、智能驾驶等领域展开，考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对AI和机器人等领域的催化仍在，预计春季行情短期仍将持续演绎，短期推荐围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未明显偏高的领域，如：自动化设备、消费电子、通信服务、计算机设备、医疗服务、教育、半导体等。

2)细分领域景气修复的线索：目前各领域景气相对分化，从宏观指标来看，目前绝对景气较高的领域主要集中在：TMT及高新技术制造业，医药及部分服务加工业(如医药制造业、农副食品加工业、纺织服饰、航空运输、电信广播等)，建筑安装业，1月份其PMI均位于荣枯线以上。

前期表现、交易集中度和月度效应。

1)过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：煤炭、基础建设、装修装饰、钢铁、水泥等顺周期领域;调味发酵品、食品加工、饮料乳品、商贸零售、美容护理等部分消费医药领域;光伏设备、风电设备等部分中游制造。成长领域如半导体、通信设备、光学光电子等，以及部分高新制造乘用车、通用设备、汽车零部件、工程机械等板块跑赢万得全A。

2)近期市场成交活跃，从换手率历史分位数和成交额占比来看，软件开发、医疗服务、自动化设备、通信服务、汽车零部件、计算机设备、通用设备、消费电子、传媒等相对拥挤，而能源金属、白酒、燃气、生物制品、工业金属、航空装备等领域交易占比相对较低;

3)每年3月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分消费服务和顺周期行业，如纺织服饰、社会服务、美容护理、医药生物、建筑材料、交通运输等。

结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注通信(通信服务、通信设备)、电子(消费电子、半导体)、机械(工程机械、自动化设备)、汽车(汽车零部件、乘用车)、医药生物(医疗服务)、国防军工(航空装备)等。

本期细分领域推荐

通信(通信服务、通信设备)

AI应用与云计算驱动算力需求快速增长，三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，阿里资本开支超预期，后续有望推动产业链业绩释放。1月通信设备制造PPI稳步上升，通信服务CPI同比转正，12月电信业务收入累计同比增幅扩大，行业持续高景气。Deepseek发布R1模型，性能对标GPT-o1正式版，日活人数快速增长，政务系统、医院、高校、公司等纷纷接入Deepseek，驱动算力需求快速增长，光通信、算力租赁等有望受益。三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，云业务或迎来加速发展。

电子(消费电子、半导体)

AI服务器、算力等需求持续高景气，政策刺激消费电子产品需求，端侧AI有望加速落地，半导体国产化有望提速。需求持续景气，DDR5 DRAM存储器价格持续上涨，“以旧换新”政策刺激消费电子产品需求，1月中国手机市场激活量同比增11.9%，AI手机渗透将进一步加速。DeepSeek-R1高性能推理小模型将加速端侧AI落地，驱动AI手机、AI PC、AI眼镜等硬件出货量上行。AI催生算力需求增长，有望持续推动芯片和硬件市场发展，硬件厂商扩产或带动下游企业盈利改善;美国对华芯片出口限制或持续趋严，半导体国产化进程有望提速。

机械(工程机械、自动化设备)

人形机器人商业化可期，工程机械销售持续改善，设备更新需求或逐渐释放。人形机器人进入工业场景，产业链“百花齐放”，宇树科技机器人算法完成升级，Figure发布AI模型Helix，推动人形机器人泛化能力提升，商业化落地可期;此外多家机器人上市公司业绩预喜，机器人产业有望加速爆发。1月装载机销量同比转正，平地机、压路机出口同比较高增长，节后工程机械主机厂启动首批订单交付，国内土方机械市场需求已进入上升趋势，叠加政策端推动，设备更新需求有望逐渐释放。

汽车(汽车零部件、乘用车)

智驾平权推动智驾渗透率逐步加深，AI发展驱动高阶智驾占比提升。因春节错位影响，1月汽车、乘用车产销三个月滚动同比增幅收窄，节后汽车消费加速提升，以旧换新基本盘数量持续扩大。外销方面，汽车、乘用车出口同比增长，比亚迪下放 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统至绝大部分车型，智驾平权加速在提高智驾渗透率的同时，有望支撑出口维稳。长安汽车接入DeepSeek，AI模型快速迭代有望驱动高阶智驾占比提升，比亚迪将于2027年启动全固态电池批量示范装车应用，行业有望持续高景气。

医药生物(医疗服务)

DeepSeek 重构 AI 医疗，老龄化加深背景下医药刚需属性凸显。AI技术在医疗领域的应用正在加速，近期国内首个AI儿科医生正式“上岗”，京东健康的AI医生智能体产品和华为发布的瑞金病理大模型，预计将为医疗诊断带来新的突破，提升临床决策的科学性和效率。国家医保局推出的“医保影像云索引”或优化医疗资源配置，提升医疗服务质量和可及性，叠加我国老龄化逐步加深，医药、养老服务需求持续提升，国民医疗消费支出预计持续增加，消费医疗领域有望迎来拐点。

国防军工(航空装备)

十四五末行业订单有望加速放量，低空经济有望迎来规范化发展。当前正处于“十四五”收官之年，预算约束之下新装备等订单有望加速放量，业绩落地可期。同时大飞机迎产业化规模化，C919在手订单饱和，若顺利取得欧洲EASA适航证，有望开启出海进程。国内低空经济支持政策不断，近期“全国低空交通一张网”项目启动，有望推动产业链协同和规范发展，叠加当前低空飞行器订单快速增长，行业或持续高景气。

八个维度梳理

细分领域景气梳理和展望

上游资源品：在节前停工停产、节后持续开复工影响下，资源品价格多数下行，钢铁水泥产能仍然过剩，关注供需格局改善的小金属、工业金属，以及价格上涨的贵金属和部分化学制品。

中游制造：整体表现有所回升，智驾平权驱动汽车景气上行，卫星互联网进入产业化元年，人形机器人商业化落地可期，多数行业迎来新一轮景气周期，关注自动化设备、汽车等AI赋能领域。

消费/医药：春节消费持续高景气，出行链复苏动能较强，地产链板块稳健增长，必选消费增速放缓，医疗行业在AI赋能下表现强劲。

金融地产：市场交投活跃度回升，中长期资金或加速入市，关注景气上行的券商、保险板块。

信息科技：AI手机渗透加速，Deepseek出圈，人工智能生态引发连锁反应，各行各业均积极落地本地化部署，关注算力需求驱动的半导体、通信以及消费电子。

A股24年三季度报业绩仍在低位波动，受非银板块拉动，降幅有所收窄。剔除地产和电力设备板块，全A盈利受非银板块拉动延续复苏。如果后续政策效果持续显现，三季度可能是全年盈利的低点。大类行业中，消费服务>公用事业>金融地产> TMT >医药>资源品>中游制造。业绩表现较好的领域主要有：1)负债成本改善、投资收益扩大的金融板块(非银、银行);2)供需改善、价格上涨的部分资源品(有色金属、化学制品);3)低基数叠加需求稳健或有改善的部分消费领域(养殖业、饮料乳品、休闲食品、商贸零售等);4)以及景气改善的(半导体、通信、通信设备、工程机械)等TMT领域。

最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中养殖业、航空机场、证券、保险、电池、环保、农化制品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次调味发酵品、电力、食品加工、家用电器等行业盈利预期有不同程度上调。而房地产、装修装饰、软件开发、通信设备、军工电子、美容护理、能源金属等下调幅度较大。

公募基金四季度主要加仓了半导体、证券、饮料乳品、自动化设备、电池、消费电子、银行等;四季度陆股通加仓电池、证券、银行、半导体、饮料乳品、软件开发等;本月融资资金加仓了半导体、通信服务、软件开发、汽车零部件、通信设备、家用电器等。

过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在传媒、消费电子、通信服务、计算机设备等。

本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要医疗器械、光学光电子、调味发酵品、医疗服务、装修装饰、纺织服饰等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗服务、通信服务、软件开发、医疗器械、自动化设备、计算机设备。

目前仍然呈现强预期，弱现实的状态。但一揽子政策的出台基本扭转了市场的悲观预期，后续随着政策持续发力推动景气企稳回升，市场有望重新回到上行通道。关注后续政策的力度和效果、AI+智能制造、设备更新、消费品以旧换新等方向。

中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：大语言模型、AI基础设施、光模块(CPO)、自主可控、人形机器人。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。