华创证券：美国企业设备投资与PMI为何背离

（原标题：华创证券：美国企业设备投资与PMI为何背离）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，美国2024Q3出现了资本品出货与进口走强，但PMI仍偏弱的数据背离。原因可能在于，资本品进口与出货强来自于计算机相关行业(计算机、计算机配件)与民用飞机；但由于更大范围的制造业活动表现并不强、且计算机相关行业与民用飞机两大行业占整体制造业的体量不大，不足以凭“一己之力”推高整体制造业活动，带来PMI表现偏弱。

华创证券主要观点如下：

一、美国企业设备投资与PMI为何背离?

1、美国的一个数据背离：2024Q3资本品出货与进口走强，但PMI仍偏弱。

2、资本品进口与出货为什么强?计算机相关行业与民用飞机是企业进口与出货偏强的主要拉动行业。

其中：人工智能可能是推动计算机行业投资增长的主要原因，且未来或可持续。2024年，随着技术突破和市场需求的扩大，人工智能行业投资规模大幅增长。根据Bloomberg预测，美国四大科技公司(微软、亚马逊、谷歌、Meta)2024增资开支增速为49%合计达到2093亿美元，2025年仍有望维持23%的高速增长。

2024年民航需求进一步改善带来飞机订单的大幅增长，在旅游、商旅等需求复苏的带动下，2024年美国民用航空客运量显著恢复，带来飞机需求的改善。但由于劳动力短缺、核心零部件短缺等供应链问题，2024年波音交付量明显下滑，带来了24年美国民用飞机进口量增长、以及国内飞机制造业波动加大。而2025年，地缘政治变化、报复性消费热潮持续性、成本变动等潜在不确定因素，后续投资增长情况有待观察。

3、制造业PMI为什么没有同步走强?

一方面，企业投资改善集中在计算机相关行业与民航领域两大资本品领域，但更大范围的制造业活动表现并不强。数据上可以看到，Q3资本品出货量同比增速录得5.6%，但其他制造业出货量同比仅+0.4%，处于历史偏低水平。

另一方面，计算机相关行业与民用飞机两大行业的体量也有限。资本品占制造业出货量的比重约17%;其中计算机相关行业占国内资本品出货量的比重仅3%左右，民用飞机占国内资本品总出货量的比重约16%，相对较高，但2024Q3民用飞机出货量同比增长14%，对资本品总出货量同比增长的拉动也仅为2%，对整体制造业出货量同比增长的拉动也仅0.3%。因此，由于多数制造业行业增长仍偏弱，计算机相关行业与民用飞机两大行业并不足以凭“一己之力”推高整体制造业活动，带来PMI出现显著改善，出现了数据上的背离。

4、如何展望2025年企业设备投资?

考虑到2024年强势的飞机投资未来增长存在不确定性，而计算机投资预计维持高增，预计2025年GDP设备投资或较难延续2024Q3的强势，但仍有望保持韧性。

二、海外高频数据及事件跟踪

1、重要数据回顾：①美国12月核心CPI同比3.2%，预期3.3%，环比0.2%，预期0.3%;②12月零售销售环比升0.4%，为2024年8月以来新低，预期升0.6%，前值升0.7%。

2、美国基本面高频：①景气上行的有：WEI指数(经济景气上行)、物价(大宗价格回升);②景气下行的有：消费(红皮书商业零售同比边际回落)、地产(房贷申请数量回落)、就业(美国初请失业金人数回升)。

3、美国流动性：①美国金融条件边际放松，欧元区金融条件收紧。②离岸美元流动性：日元对美元3个月掉期基差走阔，欧元兑美元3个月掉期基差收窄。③国债利差：10年期美欧、美日利差均收窄。

风险提示：数据更新不及时，美联储货币政策超预期。