百济神州，七年亏掉570亿

$百济神州-U(SH688235)$百济神州（688235.SH）是一家充满争议的公司。

咱们看一组数据。

2017年：-9.82亿元；

2018年：-47.47亿元；

2019年：-69.15亿元；

2020年：-113.8亿元；

2021年：-97.48亿元；

2022年：-136.4亿元；

2023年：-67.16亿元；

2024年前三季度：-36.87亿元。

也就是说，过去7年时间，累计亏损金额近570亿元！

但同时，百济神州又是一家明星公司。

百济神州是全球首家同时在美股、港股、A股三地上市的生物医药公司。2016年，在美国纳斯达克上市；2018年，在港交所上市；2021年，在科创板上市。截至目前，百济神州A股市值2500亿元。

也就是说，百济神州是一家连年亏损，但又备受资本市场瞩目的明星生物医药公司！

不过，百济神州的巨额亏损，是值得原谅的。

作为一家专注于治疗癌症的创新药公司，百济神州啃的是最硬的骨头。2017年至今，百济神州累计研发费用是658亿元，毫不客气地说，巨额研发投入是导致亏损最主要的原因。

产品方面，目前公司自主研发并获批上市的癌症药物，一共是3款，分别是BTK抑制剂泽布替尼、PD-1肿瘤药替雷利珠单抗和PARP1小分子抑制剂帕米帕利。其中，泽布替尼在全球70多个市场获批，替雷利珠单抗在中美、欧盟和澳大利亚获批上市。

有一个数据需要特别强调。截至2024年6月底，来自境外的收入占比接近60%，其中，美国市场占比接近50%。另外，跟国内市场比，境外市场的毛利率要高出近30个百分点。

注意，这个数据很重要，说明百济神州从诞生开始，就毅然决然走上了全球化这条极其艰难的道路。

而且，跟国内大部分采用“仿制药+创新药”模式，用仿制药销售收入支持创新药研发不同，百济神州只有创新药这一块业务。

一句话概括就是，百济神州做的是一件难且值得敬佩的事！

可能有人要说了，既然说的这么厉害，为什么股价表现却不尽如人意，而且波动非常巨大？跟2021年最高点比，港股百济神州的跌幅仍在50%以上。

答案是：创新药研发的巨大风险！

前面提到，2017年至今，百济神州累计的研发费用超过了650亿，但是，自主研发并获批上市的癌症药物有且只有3款。这说明了什么？说明了真正的抗癌创新药，不仅周期长、投入大，而且产出非常低。

在制药行业内部，一直有“双十定律”这个说法，即开发一款新药的时间超过10年、花费10亿美元的资金，且研发成功率不足10%。

这么说吧，所有的创新药企业，一旦研发或者商业化不顺利，现金流支撑不够，公司就可能被拖垮。

因此，市场对百济神州商业模式是否能够成功，一直都存在质疑的声音，尤其是，在全球创新药企业都处于低谷、再融资市场遇冷的背景下。

但是，曙光似乎来了。

近日，百济神州发布公告，综合考虑全球经济环境、行业发展情况以及公司运营状况，预计2025年将实现全年营业利润为正。

也就是说，在连续亏损570多亿后，百济神州首次释放“要赚钱了”的预期，要扭亏为盈！

那么，这是不是意味着百济神州将迎来业绩大爆发、估值重塑呢？

核心还是看其研发管线。

截至2025年1月6日，百济神州有包括超25款处于1期临床研究阶段，以及超15款处于II期和III期阶段，涵盖血液肿瘤、肺部肿瘤、乳腺肿瘤、消化道肿瘤以及全肿瘤。

特别强调，百济神州的在研药物，每一个领域都具有广阔的市场前景，一旦研发成功的话，将带来巨大的商业回报。

按照公司的规划，2025年将开启新一波增长浪潮，并争取在2030年成为肿瘤领域的全球领导者，以及免疫领域新兴领军企业。

从这个角度说，2025年实现全年营业利润为正，或许只是小试牛刀。

最后，咱们再看一组数据。

2020年至2023年，百济神州营业收入分别为21.2亿元、75.89亿元、95.66亿元和174.2亿元；2024年前三季度，这个数字是191.4亿元，同比增长48.63%。

仅凭现有几款已上市的药物，百济神州的收入就已经达到了几百亿的规模，如果在研药物也陆续上市的话，将势不可挡。

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