时报观察｜资金面短期趋紧与保持流动性充裕并不矛盾

本周以来，受春节取现需求大、集中缴税、大额中期借贷便利（MLF）到期等多重因素扰动，资金面趋紧，短期资金价格抬升。周二资金面紧势加剧，好在昨日中国人民银行开展9595亿元巨额逆回购，及时对冲到期近万亿元的MLF，资金面紧张局面得到一定缓释。这也反映出保持市场资金面平稳依然是央行明确的政策取向，资金价格不会持续大幅走高。

人民币资金变贵并非只由春节前的季节性因素所致。实际上，不仅是在岸，近期离岸人民币的同业拆借成本同样不低，隔夜离岸人民币香港同业拆借利率（CNH Hibor）此前一度触及8%左右。之所以如此，与央行出于稳汇率考虑谨慎投放人民币流动性不无关系，昨日央行在香港成功发行600亿元离岸央票，能起到“抽水”离岸人民币流动性、抬高人民币做空成本的效果。

尽管1月13日美元指数一度创下近期最高点，但本周以来人民币对美元汇率企稳迹象日益明显，反映出近期出台的稳汇率组合拳逐渐显效。不过，考虑到目前美元指数依然表现强势，加之市场高度关注国际经贸形势变化，短期看非美货币汇率仍会保持高波动性，央行稳汇率诉求不会松劲。同时，央行还高度关注国债收益率过快下行的潜在风险。这些都会对流动性的投放节奏形成一定扰动。

近期市场资金价格抬升与“保持银行体系流动性充裕”的政策目标并不矛盾。一方面，央行仍会在重要节点及时投放流动性适度补充资金缺口；另一方面，目前银行间与交易所的短期资金利差处于低位，流动性分层问题已大为改善。不过，即便逆回购投放规模巨大，昨日流动性仍为净回笼，本身也说明站在当前时点，央行维稳资金面需要兼顾统筹当前内外部复杂环境。在市场供需与政策诉求的短期博弈下，资金价格中枢略有抬高态势，预计还会持续一段时间。