三大关键词！这些百亿私募新年投资展望

“中国十年国债利率已经跌破2%，国内流动性越来越充裕。”重阳投资表示，随着居民购房意愿减弱，最近三年每年新增居民存款的规模已经从10万亿左右的量级升至了15—18万亿的量级。在资本账户相对封闭的情况下，国内无风险利率的持续下行意味着大量资金需要新的投资渠道。

重阳投资指出，2024年基准性的7天逆回购利率和5年LPR利率分别下调了30bp和60bp。目前5年LPR是3.6%，如果2025年再下调60bp，增量和存量房贷利率总体将降至2.7%左右，进一步接近租金收益率的水平。随着基准利率的下调，长债利率也将进一步下行。如果30年国债收益率下降40bp至1.8%附近，将打平甚至略低于全国性的租金收益率水平，也会对稳定房价起到重要作用。

“如火如荼的债券牛市下，1.7%的十年期国债利率已经让这类资产丧失了吸引力，股市中有一句话叫不赚最后一个铜板，我想可能也适用于此刻的利率债吧。”仁桥资产总经理夏俊杰在最近的投资备忘录中表示。

夏俊杰认为，对比国内各种类型的资产，如果用长期投资的视角，相信当前的主要矛盾应该是股票资产的风险补偿被要求过高。无论是港股，还是A股，当前的股息率均已显著超越十年期国债的收益率，这里面还并未考虑上市公司未来会继续提高分红回购的力度。那些有意愿有能力为股东提供稳定高回报的公司注定是未来的稀缺资产，其长期股息回报率也大致会向长期国债的收益率靠拢。“这样的回归过程是我们能想象的股市慢牛的唯一基础，也是相信未来可以继续获取绝对回报的最底层逻辑。”

重阳投资指出，中国股票市场正在转向回报股东的市场，预计2024年A股上市公司股东净回报率将超过2%，港股将超过4%。今年以来南向资金日均净买入超30亿元，正是看中了港股的股东回报价值。

夏俊杰认为，港股的持续跑赢将是一件很自然的事情, 2025年港股会继续跑赢A股。而当前市场中红利风格的指数供给仍然是不足的，产品供给也不足，未来都还有优化和拓展的空间，而这也许会成为A500指数后的下一个黄金赛道。

回顾从2024全年来看，市场有两条主线：一是继续交易无风险利率下行，二是AI投资从硬到软的展开。而从板块表现来看，A股银行板块涨幅达42.84%，在30个中信一级行业中排名第一。而2024年港股ETF涨幅排名第一的港股通金融 ETF（513190），涨幅达到44.57%，也主要挂钩港股通内地金融指数。

聚鸣投资董事长刘晓龙表示，随着股价的上涨，工商银行、中国移动等公司的股息率绝对值是下降的，但是进入2024年的第四季度以来，利率加速下行，反而导致股息率和利率的比值上升，绝对差值已经超过230个基点。所以，尽管我们看工行已经进入收入负增长状态，但是市场的定价已经基本不看这个了，而是把工行看成和国债一样，是国家信用背书的。这背后一方面体现了市场对宏观经济的谨慎，另外一方面也体现出国内可投资资产的匮乏。

展望2025年，刘晓龙认为，市场相对确定的事情中，首先就是利率。无论经济情况如何，2025年利率继续下降是大概率事件，尤其是存量房贷利率，按照目前的通胀率，其实还是在较高的水平。

其次是中美博弈。由于特朗普的策框架已经基本明晰，但其国内政策的不确定较高，对于美国利率的走势难以判断，这会间接影响港股的全球定价。

夏俊杰也认为，特朗普的上台让全球通胀的趋势变得扑朔迷离，其宣讲的政策中有不少矛盾或对冲的因素，很难在这个阶段做出一个有置信度的判断，但仍然保持对美国经济总体上是“短多长空”的逻辑判断。

是否重仓AI概念股，成为2024年主动权益投资的关键胜负手。2024年主动权益类公募基金第一名是大摩数字经济A，收益率达到69.23%，其重仓股是中际旭创、新易盛、沪电股份等AI概念股。

重阳投资认为，自主可控与人工智能会是市场长期关注的投资主线之一，是国内中长期战略投入的重点方向。一方面，加速国内在关键零部件、工业母机等“卡脖子”环节的国产替代，是我国改变部分领域大而不强局面的关键因素。另一方面，人工智能、数字化升级等新技术应用可以在提高生产效率、创新产品等方面提供更多的模式和方法，人工智能有望成为新一轮产业变革的引擎，带动制造业全流程快速转型升级。

刘晓龙认为，接下来要看AI应用的发展速度。目前全球对于AI发展的投入是空前的，可以说，全球最聪明的一帮人都在做AI及其应用相关的研发。AI应用端的发展影响到算力的需求，以及AI投资重点的变化。但无论如何，AI应用端的投资都会是未来一段时间全球的焦点。

2025年，AI的应用继续深化，AI的股票不会继续热络吗？不会演变成全面的泡沫化吗？夏俊杰认为，AI全面的泡沫化，类似于1999年的网络股泡沫，需要满足诸多条件的：不管是产业趋势、业绩、流动性、市场风格和情绪，需要所有因素的共振和放大，本质上属于小概率的偶发事件，投资是不能按照小概率的假设去做配置的。其次，技术的发展与股票的走势也是可以背离的，这一点同经济与股市的关系十分类似。而且随着产业的发展，商业模式和竞争格局的日渐清晰，股票市场会经历一个去伪存真的过程，裸泳者终会现形。