昊创瑞通IPO：毛利率下降，前五客户占比超94%，研发投入不及同行

中国产经观察消息：北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”），自2023年7月起至2024年9月，在深交所的IPO审核过程中，其招股书的逐步公开及2024年上半年财报的发布，揭示了公司毛利率下降、研发费用降低等多重挑战。在此期间，公司的申报进程备受市场关注。

营收增速放缓，毛利率降至25.03%

昊创瑞通主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，产品涵盖智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，积极响应“碳达峰、碳中和”的国家战略，依托智能电网和新型电力系统的发展契机，公司曾展现出稳步增长的经营态势。

从财务数据来看，昊创瑞通在2021年和2022年取得了明显的业绩增长，营收和扣非净利润均实现大幅提升。然而，进入2023年，公司业绩增速放缓，当年实现营收6.72亿元，同比增长20.11%，这一增速明显低于前两年的46.99%和38.72%。这一变化可能与公司在2022年增速高于同行业可比公司有关，一定程度上透支了后续的增长潜力。

除了业绩增速放缓外，昊创瑞通在成本核算方面亦受到深交所的关注。深交所对其产品成本结构与同行业可比公司的差异表示了疑问，特别是直接材料占比偏高、直接人工和制造费用占比偏低的问题。

尽管公司解释称这主要归因于其主要生产地沧州市的人工成本较低，但2023年直接人工同比下降与收入增长趋势不符的情况，特别是箱式变电站与其他产品收入增长与直接人工下降的对比，引发了深交所对其成本核算准确性的质疑。

此外，昊创瑞通的毛利率也呈现出逐年下降的趋势，从2020年的29.68%下滑至2024年上半年的25.03%。虽然公司强调输配电及控制设备为定制化产品，同类产品因配置要求不同而毛利率存在差异，但市场竞争的加剧无疑对公司的毛利率产生了影响。

前五客户营收占比超94%，高度依赖国家电网

在昊创瑞通推进IPO审核的过程中，监管层对其大客户依赖风险给予了高度关注。从财务数据分析，这一风险在近年来逐渐加剧。

2020年，昊创瑞通的前五大客户营收占比尚为52.83%，但到了2021年，这一比例急剧上升至98.90%，并在接下来的三年中持续维持在94%以上的高位。其中，国家电网作为公司的核心客户，其营收占比更是突破了90%，显示出极高的客户集中度。

然而，这种高度依赖单一大客户的经营模式，也为昊创瑞通带来了不小的经营风险。在此期间，公司多次因产品质量问题而遭受中标资格的暂停。

根据相关报道显示，2022年11月至2023年5月，因产品真空灭弧室安装不达标，导致断路器断口绝缘水平未能满足要求，昊创瑞通被国网浙江省电力有限公司暂停了10(20)kV及以下柱上断路器的中标资格。类似的问题还出现在国网北京市电力公司和国网江苏省电力有限公司的招标活动中。

这种高度依赖单一客户且频繁遭遇产品质量问题的状况，不仅可能削弱昊创瑞通在与国家电网等大客户谈判时的议价能力，进而影响其定价策略和盈利能力，更使得公司的收入结构面临极大的不确定性。

研发投入水平不及同行，募集资金用途规划不清晰

尽管昊创瑞通作为北京市及国家级专精特新“小巨人”企业，彰显了一定的技术实力和市场地位，但在研发投入方面的表现却略显不足。

自2020年以来，昊创瑞通的研发费用占营收比重一直保持在4%以下的较低水平，2023年更是下滑至3.46%，对应的研发费用仅为0.23亿元。与之形成鲜明对比的是，在电气部件与设备这一高度依赖科技研发创新的领域中，同行业261家上市公司2023年的平均研发费用高达3.06亿元，平均研发占比也达到了5.67%。

此外，在昊创瑞通的招股书中，对于募集资金的用途和未来发展规划的披露也显得较为模糊和保守。

公司计划公开发行不超过2790万股股票，拟募集资金4.77亿元。具体而言，1亿元将用于补充流动资金，1.17亿元投向智能配电研发中心建设项目，1.03亿元用于智能柱上开关生产建设项目，而1.57亿元则计划用于智能环网柜生产建设项目。

然而，关于这些项目的具体实施方案、预期效益以及潜在风险评估等信息，招股书并未提供足够的细节，这无疑增加了投资者对公司未来发展前景的不确定性。

编辑：王宇