平安证券：OPEC+减产再续 供应压力后延

（原标题：平安证券：OPEC+减产再续 供应压力后延）

智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，美国商业原油维持去库态势，但汽油和馏分油等成品油消费下滑、进入累库阶段；欧洲虽进入供暖旺季，但生产和消费活动仍偏弱；中国汽油需求平稳，柴油受气温下降影响，需求偏弱。12月初，OPEC+在会议上宣布再次延长220万桶/日自愿减产协议至2025年3月末，对延缓供应过剩压力起到一定作用，但各国是否遵守减产协议存较大不确定性，且对中国和欧美原油需求增长进一步放缓的担忧仍是导致基本面较难好转、制约油价的关键，预期2025年油价中枢或有所下移，但降幅收窄。

平安证券主要观点如下：

国际油价回顾：12月以来油价整体震荡小幅走高，主要围绕OPEC+供应预期和地缘政治风险变化进行交易

重点影响事件：1)12月5日OPEC+在会上宣布将自愿减产协议再延长三个月至2025年一季度末，另将165.7万桶/日额外自愿减产延至2026年底(原计划2025年底)，对缓解原油供应过剩压力有较大作用。

2)12月12日，美财长耶伦表示考虑趁油市疲软之际进一步制裁俄罗斯，引发市场对俄罗斯石油行业或面临欧美新一轮制裁的担忧，油价应声上涨。实际基本面上，美国炼厂开工率提高，商业原油超预期去库，但汽油和馏分油消费下滑、库存累积，加剧了市场对成品油需求的担忧；欧洲虽然进入供暖旺季，但生产和消费活动仍然偏弱，原油需求短期内或难以得到有效提振；中国制造业PMI继续处于扩张区间，但目前汽柴油等需求预期仍偏弱。

国际油价展望-机构预测

EIA认为，欧佩克+减产导致2024年全球石油库存平均减少40万桶/日，OPEC+减产协议的延长将使2025Q1石油库存减少70万桶/日，预计25Q1布伦特原油均价为74美元/桶，但后续随着OPEC+恢复增产及OPEC+以外地区供应持续增长将导致2025Q2-Q4全球石油平均库存增加10万桶/日，库存增加将给原油价格带来下行压力，预计25Q4布伦特油均价将降至72美元/桶。

国际油价展望-本报告预测

目前美国商业原油维持去库态势，但汽油和馏分油等成品油消费下滑、进入累库阶段；欧洲虽进入供暖旺季，但生产和消费活动仍偏弱；中国汽油需求平稳，柴油受气温下降影响，需求偏弱。12月初，OPEC+在会议上宣布将再次延长220万桶/日自愿减产协议至2025年3月末，对延缓供应过剩压力起到一定作用，但各国是否遵守减产协议仍存较大不确定性，且对中国和欧美原油需求增长进一步放缓的担忧仍是导致基本面较难好转、制约油价的关键，我们预期2025年油价中枢或有所下移，但降幅收窄。

供应端，OPEC+延长减产或可延缓供应过剩时点、增强油价韧性，但较难改变整体基本面偏宽格局，随着2025年4月后OPEC+逐渐恢复增产，全球原油供应压力或将增大；特朗普上台后，主张加大本土传统能源开发，油企或加大页岩油开采，以美国为首的美洲国家原油产量增幅可能扩大;需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG重卡和电动汽车渗透率的不断提升对汽油和柴油需求的不可逆挤占，全球原油基本面过剩格局仍难改变，2025年布伦特油价运行区间或同比下降3-8美元/桶。

标的方面

平安证券认为，虽然在基本面上短期供需仍偏紧、中期或由紧转松，价格端短期油价尚存较强支撑、中期油价有向下承压的担忧，但地缘局势的动荡使得能源独立的重要性进一步凸显，传统能源的开发支出有望再次上行，同时在当前国内低利率环境下，经营稳健的低估值高股息资源型企业仍具较好投资价值，油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大、技术处国际先进水平的头部油服企业仍具有价值挖掘空间，建议关注：海油工程(600583.SH)、中海油服(601808.SH)。

同时，随着国家能源安全战略的深入实施，炼化一体化项目建设的推进，国际油价震荡对于龙头企业业绩的影响趋减，“三桶油”作为国家能源安全的重要保障，有望持续受益于相关政策支持，建议关注：中国石油(601857.SH)、中国海油(600938.SH)、中国石化(600028.SH)。

风险提示

1)宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险。

2)供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险;美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性。

3)货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性。

4)地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动。

5)能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。