国金证券A股2025年年度策略：基本面或将持续改 关注AI产业、国家安全和内需循环三大方向

（原标题：国金证券A股2025年年度策略：基本面或将持续改 关注AI产业、国家安全和内需循环三大方向）

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，2024年A股市场经历了“政策底”和“市场底”两个关键信号，预示着基本面或将持续改善。展望2025年，国内外经济环境将对市场产生深远影响，国内需关注财政政策，国外则需警惕海外景气下行和美国经济硬着陆风险，预计黄金有望创历史新高，而其他大宗商品和权益市场则需等待特定时机。在朱格拉框架下，结构性景气机会将聚焦于供给侧和需求端的扩张空间与弹性。主题轮动框架将围绕AI产业、国家安全和内需循环三大方向，景气与主题将在不同季度争鸣。

国金证券主要观点如下：

2024年市场回顾与启示

A股市场两个重要信号，2月“政策底”和9月“市场底”。预计本轮“反攻”有望受益基本面改善，且具备持续性。

2025年国内、外经济环境解析：国内盯财政，国外盯景气

(一)国内经济仍面临有效需求不足，解决问题的关键：需静待“盈利底”出现；路径有二：国内财政扩张或海外景气回升。预计25Q2“宽财政”在力度及结构上均将发力，同时，基于M1-PPI传导周期，预计最快25Q3可见“盈利底”。

(二)海外环境影响或成为市场焦点，其中海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险将“远大于”美国对华加征关税的冲击。背后逻辑：一方面，全球景气下行-美国职位空缺下降-“失业率”迅速上升-消费能力明显下降-资产价格下跌；另一方面美对华加征关税将推升其通胀、被动抬升负债成本-反而可能加快美国政府可能率先出现资产负债表恶化及债务违约风险。故尽管特朗普对华政策“偏鹰”，但其对中国出口的影响当是中长期维度，未来一年大概率“雷声大、雨点小”。

FY2025全球资产配置策略：黄金或将创出历史新高

1、25H1大宗品：黄金或将有望走出新高。本轮黄金上涨驱动共计五轮，预计2025年仍有美国“硬着陆”、美债违约风险及流动性陷阱解除等三轮上涨驱动；同时，看多黄金股及做多金银比。

2、有色静待流动性陷阱解除，或25Q3启动，届时弹性>黄金；

3、原油机会静待美国降息周期结束。

4、新兴权益市场>发达国家，海外权益或转向公用、必选及医药保健等防御。医药中的创新药亦或受益美债利率下降，估值抬升，可做权益类底仓配置，分别看好创新药：①A股高ROE、内销型的非龙头；②港股外销龙头。

2025年A股市场及风格研判

FY2025 A股市场空间？A股盈利增长测算：中性假设下或达7.2%；预计全年估值上涨约19%，盈利+估值合计贡献A股涨幅约30%。

FY2025 A股市场走势及风格应对？

Q1：大概率春季躁动/成长>消费“进攻”；

Q2：国内基本面修复乏力或受海外风险“冲击”，调整防御/黄金+创新药+政策预期主题；

Q3：盈利底有望出现，看“反转”开启/成长+有色+券商全面“进攻”；

Q4, PPI转正或进入繁荣初期/ 切换至高景气方向，成长+周期(有色、能源)。FY2025 A股中小盘有望继续占优。

朱格拉框架下：寻找结构性景气机会

筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性(新质生产力方向)”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：

25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+ IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。

25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+游戏；2、电力设备，风电设备+电机>；电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。

构建主题轮动框架：2025方向与节奏

三大主题方向：AI产业、国家安全和内需循环。FY2025风格“掌舵”，景气与主题“争鸣” ：25H1在“盈利底”出现之前，主题主导市场：

Q1：①AI产业，硬件+软件；②国家安全，数据安全+军工+自主可控；

Q2：内需循环，①投资扩张，包括：新型城镇化、基建、建材、展会等；②消费提振，母婴用品、医美、电器、汽车补贴等。同时，基于主题筛选框架，选出具备上涨弹性、空间的概念指数。25H2在“盈利底”出现之后，景气主导市场，主题起到“加速器”效用：

Q3：①AI产业，硬件+软件；②国家安全，数据安全+军工+自主可控+能源安全；

Q4：①AI产业，硬件+软件；②国家安全，数据安全+军工+自主可控+能源安全；③内需循环，消费复苏+投资扩张。

综述，主题&景气聚焦：Q1：电子+计算机+军工+机械；Q2：仅机械；Q3：TMT+电力设备+军工+机械+有色；Q4：TMT+有色+电力设备。

风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头；美国经济下行程度超预期，甚至引发债务违约风险；全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。