招商证券：国内政策的预期管理执行到位 市场或有独立且持续的上行行情

（原标题：招商证券：国内政策的预期管理执行到位 市场或有独立且持续的上行行情）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，10月下旬以来的国内高频数据中的结构性亮点明显增加，出口、地产、消费表现均释放改善信号。大选后“特朗普交易”反扑引发市场Risk on，一旦市场开始反映政策不确定性以及美联储重新修正降息等因素，全球或有一波Risk off，过度定价“特朗普交易”的资产有望迎来反转。就国内资产端而言，本轮国内政策的预期管理执行到位，国内市场或有独立且持续的上行行情。

招商证券主要观点如下：

国内方面，10月下旬以来的国内高频数据中的结构性亮点明显增加，出口、地产、消费表现均释放改善信号。

地方化债方案正式落地，置换工作马上启动并将对地方政府及私人部门支出形成明显提振，加快财政发力和经济回升进程。海外方面，特朗普正式当选美国总统，共和党大概率统一国会。推测特朗普施政节奏是反移民和关税政策在前，减税和产业政策在后。大选后“特朗普交易”反扑引发市场Risk on，一旦市场开始反映政策不确定性以及美联储重新修正降息等因素，全球或有一波Risk off，过度定价“特朗普交易”的资产有望迎来反转。就国内资产端而言，本轮国内政策的预期管理执行到位，国内市场或有独立且持续的上行行情。

国内方面，10月下旬以来的国内高频数据中的结构性亮点明显增加。

10月出口增速超预期大幅上行，近期出口运价持续上行或预示“抢出口”继续升温，出口继续对四季度经济起到提振。30大中商品房成交量恢复至2023年同期水平之上，一线城市商品房成交面积升至近年同期的最高水平，9月底以来的地产调控政策取得显著成效。价格数据显示CPI中部分商品和线下服务价格已出现初步止跌回升趋势，PPI中与地产、基建相关的中上游行业价格环比改善较为明显。地方政府化债方案正式落地，置换工作马上启动并将对地方政府及私人部门支出形成明显提振，也有助于进一步加快财政端实物工作量的形成。

海外方面，特朗普正式当选美国总统，共和党大概率统一国会。

11-12月将进入新总统过渡期，明年1月20日特朗普就职演说和后续行政命令是重要观察期。推测可能施政节奏是反移民和关税政策在前，减税和产业政策在后。

第一，反移民政策或被优先推出作为经济压力测试并留有转圜余地；第二，关税政策或排上议程，但落地时间未知；第三，共和党党纲隐含减税政策推出或晚于前两大政策。回到资产端，大选后“特朗普交易”反扑引发市场Risk on，一旦市场开始反映政策不确定性以及美联储重新修正降息等因素，全球或有一波Risk off。过度定价“特朗普交易”的资产有望迎来反转，如美债收益率、美股，但未定价“特朗普交易”的资产也不一定会有大幅波动，如国内出口链和大宗商品，趋势性行情仍需等到政策预期明确变化之时。

风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。