国投证券：2024Q1-3医药行业整体承压 期待后续基本面改善

（原标题：国投证券：2024Q1-3医药行业整体承压 期待后续基本面改善）

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，2024Q1-3医药行业整体承压，业绩方面2024Q1-3医药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下降，估值仍处于历史较低水平，期待后续基本面改善。其中，得益于部分原料药品种价格见底且新品逐步放量，2024Q3化学原料药板块业绩维持高增长；医药商业板块前三季度业绩整体承压，主要受到医药流通行业去年同期高基数、药店经营业绩下滑、医药行业政策及宏观经济等因素影响所致，单Q3企业整体收入端边际改善，Q4有望呈现恢复态势；医疗器械板块后续随着资金和政策的持续落地，医疗器械行业基本面有望得到改善。

国投证券主要观点如下：

医药行业整体业绩：

(1)业绩方面：2024Q1-3医药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%；24Q3单季度来看，医药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下降0.46%，归母净利润同比下降12.53%，扣非净利润同比下滑12.40%。

(2)估值方面：今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在2月降至了22.08倍。截止2024年10月31日，申万医药生物板块PE估值约为30.99倍，仍处于历史较低水平。

(3)基金持仓方面：2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.72%，环比下降1.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.34%，环比下降0.95pct；同期医药股在A股总市值中占比为6.9%，环比增加0.16pct。

化学制剂：2024Q1-3化学制剂板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长3.03%(-2.57pct)，归母净利润同比增长15.36%(+9.58pct)，扣非净利润同比增长22.56%(+16.99pct)。2024Q1-3化学制剂行业销售费用率有所下降(-1.57pct)，管理与研发费用率略有提升(+0.26pct)。反腐影响边际减弱，化药制剂板块有望逐步改善。

化学原料药：2024Q1-3化学原料药板块(剔除次新股及ST股)营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长27.17%，扣非净利润同比增长14.89%。2024Q1-3化学原料药行业销售费用率有所下降(-1.840ct)，管理与研发费用率略有提升(+0.42pct)。其中，2024Q3化学原料药板块(剔除次新股及ST股)营收同比增长1.60%，归母净利润同比增长53.65%，扣非净利润同比增长47.60%。得益于部分原料药品种价格见底且新品逐步放量，2024Q3化学原料药板块业绩维持高增长。

生物制品：2024Q1-3生物制品板块(剔除次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司)整体营收同比下降23.26%，归母净利润同比下降38.77%，扣非净利润同比下降37.81%。Q3单季度来看，生物制品板块营收同比下降35.03%，归母净利润同比下降42.08%，扣非净利润同比下降43.10%。从细分板块来看，2024Q3疫苗板块中，HPV疫苗等品种销售承压，带状疱疹疫苗销售暂未实现明显放量；血液制品板块中，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩整体稳健。

医疗服务：2024Q1-3医疗服务板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑0.10%，归母净利润同比下滑10.52%，扣非净利润同比下滑8.51%，毛利率达到36.80%，扣非净利率达到7.38%。单季度来看，2024Q3医疗服务板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑2.17%，归母净利润同比下滑11.71%，扣非净利润同比下滑2.90%，毛利率达到39.09%，扣非净利率达到9.61%。

(1)CXO板块：2024Q1-3CXO上市公司分别实现营收和归母净利润624.32亿元和107.75亿元，分别同比下降8.09%和33.64%。受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响，2024Q1-3CXO业绩增速出现暂时性下滑

(2)生命科学服务板块：2024年Q1-3生命科学上游部分公司业绩开始改善，该行认为关键在于供需关系的优化，逻辑适用于整个生命科学上游板块，只是不同细分市场的供需关系优化节奏不同，不同企业的业绩修复时间不同。

(3)民营医疗服务板块：2024年Q1-3民营医疗服务板块业绩整体承压前行，该行认为消费医疗和严肃医疗面临不同的阶段性压力，消费医疗核心矛盾在于需求不足，严肃医疗核心矛盾在于医保支付改革。

医疗器械：2024Q1-3医疗器械板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长1.14%，归母净利润同比减少1.8%，扣非净利润同比减少1.26%，毛利率为55.92%，扣非净利率为20.49%。2024Q3单季度来看，医疗器械板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比减少0.27%，归母净利润同比减少11.72%，扣非净利润同比减少12.13%，毛利率为54.79%，扣非净利率为18.39%。24Q3，医疗器械板块延续承压，主要原因包括：

(1)行业整顿政策陆续转向常态化；

(2)门诊量、手术量等出现结构性分化，非刚性医疗需求量相对放缓；

(3)受医疗设备更新进度影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。

9月份以来，行业已经呈现出明显的边际向好趋势，医疗设备招投标金额在9月实现同比增长约6%。截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个，批复项目预算总金额突破412亿元。后续随着资金和政策的持续落地，医疗器械行业基本面有望得到改善。

医药商业：2024Q1-3医药商业板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长1.44%，归母净利润同比下滑8.24%，扣非净利润同比下滑6.70%，毛利率为11.87%(-0.40pct)，扣非净利率为1.83%(-0.16pct)。单Q3来看，医药商业板块整体营收同比增长4.42%，归母净利润同比下滑8.49%，扣非净利润同比下滑8.60%，毛利率为11.57%，扣非净利率为1.55%。医药商业板块前三季度业绩整体承压，主要受到医药流通行业去年同期高基数、药店经营业绩下滑、医药行业政策及宏观经济等因素影响所致，单Q3企业整体收入端边际改善，Q4有望呈现恢复态势。

中药：2024年Q1-3中药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑3.40%，归母净利润同比下滑9.98%，扣非净利润同比下滑9.60%，毛利率达到42.68%，扣非净利率达到10.79%。单季度来看，2024年Q3中药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑3.36%，归母净利润同比下滑12.52%，扣非净利润同比增长17.60%，毛利率达到40.39%，扣非净利率达到8.43%。经历过2023年的高光时刻，2024年中药板块业绩持续分化，Q3继续延续这种趋势，该行认为主要是由于行业层面缺少系统性催化，企业自身周期成为决定业绩的关键要素，业绩超预期公司自身处于上行周期，业绩低预期公司自身处于周期底部。

风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。