三季度业绩再跌！毛利率、费用率异常偏离均值的博实结走上“还债之路”？丨大A避雷针

（原标题：三季度业绩再跌！毛利率、费用率异常偏离均值的博实结走上“还债之路”？丨大A避雷针）

2024年10月28日，从事物联网智能化硬件产品的博实结给出了三季报业绩答卷。公司2024年第三季度，在主营收入同比上升38.88%至3.76亿元的基础上，单季度归母净利润同比下降7.5%至4421.1万元，单季度扣非净利润同比下降10.54%至4043.04万元，前三季度整体毛利率23.3%，较2023年末再跌超5个百分点。

值得注意的是，公司是2024年8月才正式挂牌交易，公司近年来毛利率水平均较可比行业公司均值低14个百分点左右，研发费用率更是只有均值的1/4至1/3，整体费用率低于行业均值20-30个百分点，以致于不少投资者对博实真实盈利能力打出了一个大大的问号，而业绩下跌、毛利率再下滑的三季度报告，进一步加深了投资者的疑虑。

业务稳定性存在风险 博实结业绩处于下行区间

博实结从事物联网智能化硬件产品的研发设计、生产和销售，公司产品主要应用于智能交通、智慧出行和智能支付硬件三个领域。在智能交通领域，有主要包括车载行驶记录仪、智能车载视频行驶记录仪等产品的商用车监控终端，以及主要包括 2G/4G 接线型定位终端、无线超长待机型定位终端、OBD 定位终端、4G 智能行车记录仪等产品在内的乘用车定位终端。

在智慧出行领域，公司为两轮绿色出行行业提供智慧出行组件，主要包括智能马蹄锁、智能轮毂锁、电单中控产品、BMS 数据通信组件、智能蓝牙仪表盘等。在智能支付硬件领域，公司主要产品包括收款云音箱、云播报打印机等，主要应用于餐饮、零售、商超、农贸、地摊等移动支付场景。

不过公司在招股书中明确提到过公司业务稳定性具备一定风险。过去几年，受公司各类产品市场开拓进度、下游客户需求变化等因素影响，公司产品结构及收入构成变化较大。数据显示，公司乘用车定位终端的营收贡献已经从2019年的4.66亿元降至2023年的3.19亿元。

同时，公司商用车监控终端2019年之后营收也呈现高度波动状态，2021年一度达到3.17亿元，而2022年几乎腰斩至1.71亿元，2023年仍只恢复到2.08亿元体量。

此背景下，博实结近年来营业收入、归母净利润均处于下行趋势。

公告数据显示，2021-2023年公司营收总规模分别为13.36亿元、12.1亿元、11.23亿元；与此同时，公司归母净利润也从2021年的1.94亿元下滑至2023年的1.74亿元。

过低的毛利率和费用率异常 更是引发市场无限担忧

毛利率低于均值14个百分点，研发费率、总费用率仅为均值1/4左右，博实结数据异常让不少投资者诧异。

数据显示，公司2019-2023年毛利率分别为35.18%、29.75%、25.63%、24.17%、28.47%，呈显著的下降趋势，与之对应的行业均值毛利率水平则是48.45%、45.19%、39.23%、38.56%、42.88%，连续数年博实结与行业均值的毛利率水平都差了近14个百分点之多。

公司也曾在招股书中明确表示，随着物联网行业技术的发展和市场竞争的加剧，公司必须根据市场需求不断进行技术的迭代升级和创新。若公司未能正确判断下游需求变化，智能车载终端下游需求复苏不及时，公司技术研发实力停滞不前，或公司未能有效控制产品成本等，将可能导致公司主营业务毛利率出现波动甚至下降，进而对公司经营造成不利影响。

资料来源：公司公告

公司明知道行业竞争加剧，以及技术研发对于公司的重要性，但是2021-2023年，公司的研发费用率分别为5.35%、6.09%、7%，与之对应的行业均值研发费用率则是18%、28.59%、20.98%，相差甚远；公司2021-2023年给自己公司研发人员开除的人均月工资是1.22万元、1.29万元、1.37万元，对比而言均值则是2万元、2.48万元、2.39万元，同样差距明显。

与此同时，公司2021-2023年销售费用率1.37%、1.6%、2.11%，对比均值的8.09%、11.32%、9%同样少得可怜，给出的管理费用率2.35%、2.14%、2.32%，也较均值6.86%、10.08%、8.06%差距有点离谱，公司最终的期间费用率8.89%、9.89%、11.09%，只是均值32.36%、48.33%、37.45%的1/4左右。

资料来源：公司公告

2024Q3业绩再下滑 博实结出路难寻

最新季报显示，公司2024年第三季度，在主营收入同比上升38.88%至3.76亿元的基础上，单季度归母净利润同比下降7.5%至4421.1万元，单季度扣非净利润同比下降10.54%至4043.04万元，这使得公司前三季度的归母净利润增速下滑至了0.17%，扣非归母净利润增速转为-1.74%。公司的毛利率水平也由2024上半年的24.3%降至23.3%，较2023年末下跌5.17个百分点。

要知道的是，公司前三季度的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97%、2.11%、5.9%，较2023年末2.11%、2.32%、7%仍有下滑。如果公司按照目前状态下进行下去，竞争力不断弱化导致的毛利率持续下滑问题无法解决，而想要回归正常市场的常态化竞争，费用率是要向行业均值回归的，这意味着公司利润率会有巨大的折损。目前博实结2024前三季度的归母净利润率为12.89%，相较2023年末的15.52%显著下滑，可折损的空间并不大。

而如果公司想凭借此次IPO募资扩产为业绩增加动力的话，同样有些困难，因为2021-2023年公司全产品的产能利用率已经从2021年的86%-93%区间，全面下滑至72%-82%区间，自身产能都未满产，寄希望于扩产显然有些不现实，接下来只能看博实结如何应对这个四面楚歌的僵局了。

资料来源：公司公告