海博思创IPO，巨坑？

随着资本市场活跃度的提升，IPO也要逐渐回暖了。

近日，上交所发布公告，海博思创科创板IPO将于10月17日上会审核。据介绍，海博思创所处的赛道前景广阔，而且公司的市场地位、盈利能力也都非常出色。

不过，争议也很大。

海博思创是一家什么企业？

海博思创成立于2011年，主营业务为电化学储能企业，跟阳光电源属于同行公司。根据CNESA统计，海博思创2023年中国储能系统及集成商出货量排名第二。

产品方面，储能系统占海博思创整体营收的比重超过99%。以2023年为例，发电测储能和电网测储能占比分别是54.2%和45.5%。显然，海博思创主要服务于电网。

另外，公司的成长性也非常出色。

2021年至2023年，海博思创营业收入分别为8.38亿元、26.26亿元和69.8亿元，同期净利润分别为0.11亿元、1.77亿元和5.78亿元。今年上半年，营业收入和净利润分别为36.9亿元和2.8亿元。很明显，海博思创是一家高成长储能企业。

但是，老股民都知道，过往业绩不代表未来业绩，上市后业绩立马变脸的公司也不在少数。

事实上，海博思创并没表面看起来那么光鲜亮丽。

海博思创刚成立的时候，主营业务是动力电池管理系统；2018年，进入动力电池系统领域，同一时间，还进入了新能源车租赁领域；2020年，海博思创将新能源车租赁业务剥离了出去，聚焦储能业务。

也就是说，海博思创一直在变更自己的主营业务。对于储能业务，海博思创算是半路出家。

目前，海博思创的动力电池系统业务已经停产，储能业务所需要的电芯全部靠外采。从过往的动力电池系统业务和新能源车租赁业务来看，海博思创做的不能说成功，只能说糟糕透顶。

可能有人开始纳闷了，半路出家的海博思创，为何在储能业务上就行了？

海博思创的创始人是张剑辉，专业技术出身，且拥有名校留学背景。不过，最厉害的或许还是“大客户获取能力”。根据媒体报道，张剑辉的父亲和母亲，退休前曾长期在电力系统任职，且职级不低。巧的是，2022年前，海博思创的前两大客户就是国电投和华能集团。

另外，还有一个让人疑惑的点在于，海博思创虽然国内市场份额“”，但是境外业务却几乎为零。究竟是不想开拓海外市场，还是因为能力有限？

重点说说公司的研发情况。

2021年-2023年，海博思创研发费用分别为0.56万元、0.94亿元和1.79亿元，占营业收入比重的6.68%、3.58%和2.56%，研发费用率越来越低。

众所周知，评判科技属性的标准是“最近三年累计研发投入占最近三年累计营收比例≥5%，或最近三年累计研发投入资金≥8000万”。也就是说，海博思创勉强靠着累计研发资金大于8000万，才勉强达标。

所谓没有对比就没有伤害。2023年，阳光电源的研发费用为24.47亿元，研发费用率4%。所以，是不是感觉海博思创的科技成色不够？

关于这一点，也体现在公司的毛利率上。

毛利率方面，2021年-2024年上半年，海博思创毛利率分别为24.8%、23.05%、20%和19%，呈不断下滑趋势；同期阳光电源分别为29.73%、34.11%、31.65%和37.33%。显然，两家公司差距不止一星半点。

前面提到，海博思创储能电芯均为外部采购，自己主要负责集成，即跳过了资产最重、科技要求最高的环节。从这个角度说，海博思创更像是一家“组装厂”。

再有就是应收账款。

2021年-2023年上半年，海博思创应收账款分别为3.19亿元、5.6亿元、15.4亿元和24.6亿元，占营业收入的比重超过30%。所以，是不是意味着，虽然公司营业收入大增，但其实主要是以应收账款的方式存在？

最后一点，根据招股说明书显示，在拟募集资金中，差不多20%用于补充流动现金。所以，大家看好拟在科创板上市的海博思创吗？

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