中芯国际，崩盘？

10月10日，本轮A股“牛市”风向标股之一的中芯国际（688981.SH），迎来暴跌。当日收跌10.57%。

中芯国际这是崩盘了吗？笔者认为未见得。

首先，作为市值数千万的超级大盘股，暴涨暴跌，动辄拉板，本身就是极为罕见的市场现象。9月30日到10月9日，中芯国际三个交易日两次“20CM”涨停，累计上涨67.81%，总市值增超千亿，涨幅巨大，短线出现调整，在所难免。

从交易情绪上，国庆长假前的9月30日，中芯国际本轮首次20CM涨停，当日涌入超过62亿巨量资金。而在长假期间，A股休市，港股中芯国际则在10月4日和10月7日短短两个交易日暴涨57.45%。港股长假期间的财富效应驱动长假后A股半导体的暴涨。对于节前率先买入中芯国际A股的热钱而言，节后迎来“躺赚”，获利盘丰厚，早晚“砸盘”落袋，并不奇怪。

当前，半导体产业链复苏势头超出预期。这是本轮半导体板块大涨的基本面逻辑，目前这个基本面逻辑并未发生改变。

在人工智能需求驱动下，本轮半导体复苏迎来“全球共振”。

研究半导体行业的景气度，我们可以参考设备商收入增速。

这是因为晶圆厂会根据客户的需求选择扩产，扩产时资本开支的大头是设备，设备厂在设备交付之后才会确认收入，而设备的交付到晶圆厂的量产，时间上还是领先的。所以，设备厂的收入增速可以作为行业景气度的前瞻指标。

上半年数据显示，国外的阿斯麦、拉姆研究、应用材料收入同比增速都在回升，而国内设备龙头北方华创和中微公司营收则持续高增。显示无论国内外，半导体设备的需求都在向好。

设备端的下游客户则是台积电、中芯国际、华虹半导体这样的晶圆制造厂。10月9日，台积电公布了乐观的9月月度数据，显示该公司将在第三季度（7-9月）迎来一个“丰收季”，将轻松超预期。

因此，目前来看，半导体行业，包括中芯国际所处的晶圆代工赛道的基本面的改善方兴未艾。

我们再聊聊中芯国际这家公司的情况。

首先我们要承认，中芯国际目前在技术上与台积电仍然存在差距。

先进制程方面，因为美国制裁，荷兰限制先进型号的DUV光刻机对华出货，目前中芯国际的制程仍然以28nm及以上的成熟制程为主。所以中芯国际很难通过先进制程提升产品单价。只能在现有制程的基础上，提高经营的效率获取规模效应。

中芯近年来的研发费用占营收比重在逐渐降低，没办法向先进制程突破，逐渐控制研发费用，这很合理。2019年，中芯国际研发费用占营收比重21.55%，2021年到2023年这三年，均只有10%多、11%多。

不过，公司扩产能方面比较激进。

2024年第二季度，中芯国际出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长17.7%。相比之下，中芯国际2023年第二季度出货量为140.3万片。这意味着，中芯国际2024年二季度晶圆出货量同比增长50.5%。

与此同时，中芯国际产能利用率提升明显，2024年第二季度达85.2%，较上一季度提升4.4个百分点。

目前来看，中芯国际的策略卓有成效。

2024年第二季度，中芯国际平均销售单价环比下降8%，据悉，2024年第二季度12英寸晶圆占比环比下降，8英寸晶圆占比提升。

在单价下滑的情况下，2024年第二季度，$中芯国际(SH688981)$中芯国际的销售毛利率（13.65%）与一季度（14.19%）差距不大，净利率则有所提升（二季度8.71%，一季度3.57%）。

这是因为晶圆代工的主要成本是制造费用，占比超85%，这些都属于固定成本，销量提高后，平摊到每个产品上的成本就低了。所以，规模扩大、产能利用率上升有利于降本增效。

所以，中芯国际的策略没毛病，大概率能受益于本轮半导体回暖。

虽然公司上半年净利下滑45.07%，不过，根据公司业绩指引，预计第三季度收入环比增长13%至15%，毛利率介于18%至20%。

可以看出，公司预计三季度毛利率与二季度相比有明显提升。主要原因是三季度高价值产品占比提升。

据中芯国际透露，三季度8英寸占比会相对下降，12英寸会相对上升，叠加12英寸的价格在稳步成长。

这样看，估计三季度中芯国际业绩改善问题不大。

目前中芯国际估值不低。虽然单日暴跌，但毕竟前期涨幅巨大。10月10日收盘，公司市盈率172.25倍。事实上本轮上涨，让中芯国际市盈率创下历史新高。

不过，炒作科技股，市盈率是否重要呢？这个问题，就见仁见智了。

个人观点，仅供参考

#收盘点评##多只高位股跌停，什么信号？如何应对？##中芯国际Q1利润下降#