东方雨虹，千亿灰飞烟灭

国庆期间，楼市“卖爆了”，北上广深新房成交量同比成倍增长，各售楼部挤成了5A景区。

不过，股市似乎更加精彩。

以港股万科为例，10月2日一度大涨61%，但是10月8号却又大跌近30%，几乎跌回了原点。或许是此前预期打的太满，总之就是，房企坐了一轮猛烈的过山车。

不过，我们今天不聊房企，聊房地产的上游公司——$东方雨虹(SZ002271)$东方雨虹。

2018年底，东方雨虹的股价在5元左右，到2021年，上涨至60元以上，最大涨幅超10倍。不过，过去三年，东方雨虹跌去了85%，千亿市值灰飞烟灭。

那么，随着房地产回暖，东方雨虹有望否极泰来吗？

首先，作为防水材料龙头，东方雨虹的业绩并没有想象中糟糕。

2022年和2023年，东方雨虹营业收入分别为312.1亿元和328.2亿元，远远高于2019年；同期净利润分别为21.2亿元和22.73亿元，同样高于2019年。

今年上半年，东方雨虹净利润是9.4亿元，尽管大幅下滑，但是，导致业绩变脸最主要的原因是对应收账款的计提。事实上，今年上半年，东方雨虹的毛利率为29.22%，甚至高于过去两年，从这个角度说，防水行业的竞争格局并未恶化。

所以，东方雨虹过去三年的下跌，可以这么理解：

首先是杀估值，其次是杀业绩。但是，考虑到房地产行业的糟糕表现，东方雨虹的表现属于是跟随大势，而非自身基本面的恶化。

这也就意味着，如果房地产市场回稳，那么东方雨虹也将企稳回升。

其次，为了应对房地产下行，东方雨虹做了一系列的措施和调整。

比如，通过向多元化品类拓展，依靠“东方雨虹”的品牌优势打造建筑建材系统服务商，增加业绩收入；其次，拓展C端渠道，2023年零售业务占比为28.29%，到今年上半年，这个数字进一步提升至35.74%。

目前来看，东方雨虹的转型还是相当不错的，很大程度上抵消了新房销售下滑带来的冲击。

另外，对东方雨虹而言，有一个地方是被低估的。

今年8月，住建部提到，要研究建立房屋体检、房屋养老金和房屋保险制度。这意味着什么？目前，我国城镇存量住房规模已超300亿平方米，远远高于新房规模，但是，一般房屋的建筑材料大修周期是15-25年，也就是说，存量房维修市场年复合增速，或将达到两位数。

所以，凭借品牌优势和品类多元化，再叠加面向C端的渠道，某种程度上说，东方雨虹有望脱离新房销售的影响，在“后房地产市场”大放异彩。

当然，东方雨虹也不是没有风险。

截至2024年6月底，东方雨虹应收账款合计为121.43亿元，较2020年翻了一倍，并且是2023年全年净利润的5倍。高企的应收账款，究竟有多少会成为坏账烂账，还真不太好说。

另外，公司账面的货币资金为48.77亿元，但是对应的短期借款达到了51.46亿元，债务压力非常巨大。再补充一句，公司实控人的持股中，近7成股份都已经被质押。

特别强调，应收账款这件事，短期来说并没有办法解决，只能寄希望于行业回暖，另外，靠着不断发力零售端，降低对大客户的依赖，实现现金流状况的进一步改善。至于说流动性风险，鉴于东方雨虹整体负债率并不高，依旧有较大的调整空间。

不过，好在的是，这些负面预期都已经反映在了股价内。所以大家觉得，上一轮牛市三年十倍的东方雨虹，这轮牛市表现会如何？

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