兴业证券：食品饮料板块中报延续分化节奏 白酒淡季分化加大 高端、地产龙头明显更优

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智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，白酒淡季分化加大，高端、地产龙头明显更优。上半年白酒行业经历“先热后冷”的过程，春节期间白酒需求旺盛，随后整体动销放缓，五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响，环比有所降速。分价格带来看，高端酒季度间增速保持平稳，而次高端、地产酒季度间降速明显。啤酒销量承压、但毛销差表现强劲，确定性仍高。上半年啤酒收入小幅下滑，但中档韧性升级、成本红利显现，利润实现稳健增长。展望2025年，消费或仍延续弱复苏节奏，预计销量仍有承压，但基于成本弹性、主流大众价位升级韧性的预判，2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。

白酒淡季分化加大，高端、地产龙头明显更优。上半年白酒行业经历“先热后冷”的过程，春节期间白酒需求旺盛，随后整体动销放缓，五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响，环比有所降速。

具体来看，24H1白酒板块营收同比+14.09%，归母净利润同比+13.87%，其中24Q1/24Q2营收分别同比+15.43%/+11.98%，归母净利润分别同比+15.72%/+10.64%。

分价格带来看，高端酒季度间增速保持平稳，而次高端、地产酒季度间降速明显。24Q1/24Q2高端酒营收分别同比+15.84%/+14.24%，茅台、五粮液季度间保持平稳节奏;次高端营收分别同比+14.22%/+8.50%，主要受舍得、酒鬼二季度下滑拖累;地产酒营收分别同比+15.15%/+8.41%，今世缘、迎驾二季度延续较好销售势能，古井环比有所降速，洋河有所下滑。

此外，从合同负债角度来看分化亦明显加大，二季度末品牌力占优的茅台、五粮液相比去年同期仍明显增加，其他酒企分化明显预计受动销偏弱、主动去库扰动。随着中秋国庆旺季逐步临近，预计强集中、强分化的发展态势将愈发明显，品牌力+渠道力将成为保持销售韧性的关键。

啤酒销量承压、但毛销差表现强劲，确定性仍高。上半年啤酒收入小幅下滑，但中档韧性升级、成本红利显现，利润实现稳健增长。具体来看，24H1啤酒板块营收同比-1.34%，归母净利润同比+11.78%;分季度来看，24Q1/24Q2啤酒板块营收分别同比-0.78%/-1.85%，归母净利润分别同比+14.56%/+10.06%。但不同酒企间呈现明显的分化，以华润、青啤为代表的全国性龙头承压更为明显，而燕啤、珠啤等区域龙头则呈现出明显的α优势，一方面燕啤仍处于改革上升期，U8引领量价延续强势表现;另一方面珠啤主要以广东销售为主，同时流通占据主导、餐饮势能向好，量价表现亦强势。

2024全年维度来看，跨过上半年销量基数高点，24Q3低基数下销量降幅大概率环比收窄，同时中档升级仍将延续、成本弹性仍将确定性兑现，24Q3利润有望提速，奠定2024全年业绩确定性。

展望2025年，消费或仍延续弱复苏节奏，预计销量仍有承压，但基于成本弹性、主流大众价位升级韧性的预判，2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。此外，产业升级带来行业龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持续改善，防御层面分红率、股息率稳步提升亦值得期待。行情回顾：上周(9月2日-9月6日)食品饮料指数下跌3.53%，跑输沪深300指数0.82pct;上周肉制品(+0.12%)板块略有上涨，其余子板块均有所回落。

投资建议：综合而言，食品饮料板块优选业绩确定性高、同时分红率有望稳步提升的行业龙头，并持续关注未来复苏节奏。白酒方面，当前板块资金面、估值面均处于相对低位，考虑到消费力仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力，需持续聚焦业绩确定性强的优质龙头。推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)，同时推荐持续具备份额提升逻辑的今世缘(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)等。

啤酒及其他酒类方面，升级韧性持续、成本弹性兑现，啤酒业绩确定性仍强，重点推荐青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)。此外，加大关注具备威士忌新品逻辑的百润股份(002568.SZ)。

食品方面，板块当前场景修复较为缓慢，但成本红利持续显现，聚焦优质赛道龙头，大致排序为调味品>休闲零食>饮料等，推荐中炬高新(600872.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、东鹏饮料(605499.SH)等。

风险提示：宏观经济下行影响消费;流动性未来边际变化;行业竞争加剧;原材料成本上涨;食品安全问题。