新东方：不看东方甄选，对利润率提升趋势乐观（4Q24FY 电话会）

（原标题：新东方：不看东方甄选，对利润率提升趋势乐观（4Q24FY 电话会））

以下为 $新东方(EDU.US) 2024 年第四季度财报电话会纪要，财报解读请移步《新东方：直播风口浪尖，教育烧火正旺》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1）经营亮点：

① 业务部门表现：

a. 海外考试业务：收入同比增长 18%（美元计）或 23%（人民币计）

b. 海外留学咨询业务：收入同比增长 17%（美元计）或 23%（人民币计）。

c. 成人和大学生业务：收入同比增长 16%（美元计）或 21%（人民币计）。

d. 新教育业务：本季度新业务收入同比增长 50%（美元计）或 57%（人民币计）。

- 非学科教育：在 60 个现有城市提供，重点培养学生的创新能力和综合素质。本季度共有约 87.5 万名学生报名，高端城市占比超 60%。

- 智能学习系统和设备业务：在 60 个城市推广，拥有约 18.8 万名活跃付费用户，前十大城市贡献了超过 55% 的收入。

- 智能教育业务：教育材料和数字化智能学习解决方案继续对公司整体进步做出重要贡献。

e. 新整合的文旅业务：推出了多样化的文化旅游、国内外游学项目以及营地教育。本季度 K12 和大学生的游学和研究营地访问在全国 55 个城市开展，前十大城市贡献了超过 55% 的收入份额。在 27 个省份试点了一些顶级旅游项目，扩展到中老年群体。

② OMO 系统：本报告期内在 OMO 教学平台上投资了 3050 万美元，正在改造平台，利用教育基础设施和技术优势，提供多样化的先进教育服务。

③ 股票回购计划：董事会批准的股票回购计划，有效期延长至 2025 年 5 月 31 日。截至 2024 年 7 月 30 日，公司累计回购了约 730 万 ADS，总计约 2.961 亿美元。

2）财务要点：

① 产能拓展：谨慎管理产能扩展和招聘，以支持新年度教育业务的发展。计划在 2025 财年将产能增加约 20% 至 25%。新开业地点将集中在业绩较好的城市，密切监控新开业的速度和规模，根据当地运营和财务表现进行调整。

② 一季度指引：

a. 预计 2025 财年第一季度除东方甄选外的总净收入将在 12.547 亿至 12.835 亿美元之间，同比增长 31% 至 34%。

b. 运营利润率：预计第一季度（不包括东方甄选）的公司整体运营利润率将同比扩大，剔除东方甄选的教育板块，经营利润率提高 200bps。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：关于增长策略，如果不进入新城市，现有地区在饱和前还有多少增长空间？

A：我们的学习中心扩张计划将在本财年增加 20% 至 25% 的容量，主要在现有城市开设新学习中心或教室。我们会侧重在业绩优秀的城市进行扩展，关注收入增长和利润率的平衡。我们将持续监控新开中心的进度和规模，并确保在新财年保持高利用率。预计新一年的收入增长将超过额外的教室租赁成本。

Q：关于本季度利润率下降，您提到了多个原因。请问哪些是持续因素？另外，仅就教育业务而言，本季度利润率的走势如何？

A：本季度利润率下降主要由于三个原因：首先，我们加快了学习中心的扩张速度；其次，我们新投资了旅游业务；第三，我们在第四季度增加了对管理层和员工的激励，并在自有品牌产品上进行了一些一次性投资和销售相关的成本支出。

展望未来，我们预计下一季度公司的运营利润率，除去东方甄选的影响，将同比提高 200 个基点，显示出更多的运营杠杆和效率提升。我们对 2025 财年的利润率扩张持乐观态度，不考虑东方甄选，我们将继续保持运营杠杆，并提高学习中心的利用率。本季度利润率的下降是一次性的，下一季度教育业务的利润率预计将实现扩张。

Q：关于利润率扩张，你预计第一季度利润率将增长 200 个基点。请问全年的利润率增长速度如何？第一季度会是增长的高点吗，还是之后几个季度会持续甚至加速增长？利润率提升的主要驱动力是什么？是运营杠杆，还是业务部门本身的利润率也有提升空间？

A：我们预计教育业务在第一季度的利润率将增长 200 个基点。第一季度是教育业务的高峰期，对于全年剩余季度的利润率增长，我们将适时提供详细指导。

我们已在第三季度和第四季度增加学习中心和员工，市场需求，尤其是 K12 业务，非常强劲。尽管竞争对手正在增加投资以争夺市场份额，我们认为新东方将能够在市场上获得更多份额。我们拥有运营杠杆的优势，预计第一季度将超越收入目标。因此，我对 2025 年第一季度及全年的利润率扩张持乐观态度。

Q：这季度学习中心数量同比增长了 42%，但非学科教育入学人次增长仅为 39%。虽然差距不大，但以往注册增长总是超过容量扩张。这种差异是由时间因素还是其他原因造成的？

A：时间差异，本季度学习中心容量增长 37% 超出预期，这些新增容量将在第一季度获得变现。以人民币计算的 K12 新业务本季度同比增长了 57%，预计第一季度收入将继续同比增长 45% 到 50%，足以覆盖新增中心的成本。

此外，由于市场变化，学习中心每平方米的租金实际上已下降，我们预计未来将从租金和其他成本及费用中获得运营杠杆效应。

Q：您之前提到向与辉同行支付的一次性补偿。请问第一季度是否还会有类似的补偿支付给与辉同行？

A：与辉同行相关的一些成本和费用将在第四季度和第一季度发生，我们将在下次财报电话会议中提供具体数字，而这是一次性的费用。

Q：想了解新财年各业务板块的收入增长预期，包括传统 K12、海外考试咨询和 K12 新项目。

A：新财年收入预期如下：海外考试准备业务预计同比增长 20%-25%，咨询业务预计增长 15%，新业务预计增长 45%-50%，高中业务预计增长 25%-30%。我们提供的相对保守的增长指导。

Q：关于竞争环境，我们观察到地方小型企业在扩张上更为积极。请问您是否预见到今年夏天，特别是在一线城市，竞争将更加激烈？能否提供夏季注册增长和学生留存率的更多细节？

A：我们观察到一些竞争对手在一线城市开设了新的学习中心。尽管如此，与几年前相比，当前的竞争状况已经有所减少，特别是在政策出台之后。新东方将利用这一机会增加市场份额，并为学生提供更好的服务。

夏季的学生入学增长率预计在 31% 到 34% 之间，这是排除东方甄选后的教育业务收入预期。我们对第一季度的入学情况和市场扩张的趋势，持乐观态度。

Q：目前手头现金充裕，如果当前的回购计划完成，是否考虑扩大股票回购计划？

A：我们手头有 4 亿美元的股票回购计划，目前已完成 2.94 亿美元，还剩大约 1 亿美元待完成。完成这 4 亿美元回购后，我们将与董事会讨论进一步的资本配置策略，包括可能的股票回购或增加对投资者的股息分配。我们目前持有 49 亿美元现金，我们计划为股东创造更多价值，增加资本回报。

Q：第一季度文旅业务对收入的贡献是多少？对于整个 2025 财年，预计该业务将带来多少收入？净利润的走势如何？

A：2024 财年我们的旅游业务收入为 3.8 亿人民币。预计 2025 财年全年收入将达到 12 亿人民币。第一季度旅游业务的收入同比增长预计将达到 180%。由于我们今年刚开始文旅业务，预计 2025 财年会因投资初期而出现亏损，亏损额预计约 1 亿人民币。不过，我们预期到 2026 财年旅游业务将实现盈利。

Q：您能否就当前监管环境及其引发的市场担忧发表评论？1 月底或 2 月初曾有一份关于辅导政策的公共咨询文件。您是否有任何更新信息，或从监管方听到任何相关消息？

A：我们尚未看到新的法规出台，监管环境保持不变。作为行业领导者，我们始终遵守法规。预期未来一年或更久，监管环境将持续稳定。

Q：您能否量化一下上一季度与辉同行等一次性因素对财务的影响，以便进行模型分析？

A：由于东方甄选公司计划在 8 月底发布财报，我目前无法透露具体数字。东方甄选的管理层将在财报电话会议中提供更多您所提问题的细节。

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