美国 “灿烂” 小盘股，有经济基本面 “滋润” 吗？

（原标题：美国 “灿烂” 小盘股，有经济基本面 “滋润” 吗？）

“大切小、高切低”，伴随着混乱的美国大选，近期的美股正在快速变盘。近期的小盘股也一波三折，先是因为降息预期快速上拉，接着川普表达了降息最好是在 11 月之后，小盘股又变脸回调。那么小盘股行情到底能持续多久？科技巨头们是不是已经没戏了？

对于美股这种以 EPS 为主导的市场，还是要回到经济基本面上，近期美国的零售库存和社零数据发布，海豚君就在这里仔细看一下：

一、美国消费：走弱中透着倔强

海豚君曾在《泄气的社零、软着陆的经济，会拖累中国资产？》中提过，4、5 月份随着居民回补储蓄率，消费持续走弱，而 6 月的社零仍然非常疲软。

从社零总数来看，6 月社零又在负增长区间试探了，总体社零增长季调后的环比是-0.02%。但仔细看分项的话，拖累主要是社零单一最大项目、占比 19% 的机车与零部件销售额是接近 2% 的负增长，以及占比 8% 的加油站环比又接近 3% 的收缩。

这两个，一个是高息压制，一个是油价下降所致。

而剔除这项后所呈现出来的商品消费特征反而比上个月还要好一些：除了汽车零售之外，权重占比第二大（17%）的线上零售环比拉涨了 2%。

而剩下类别当中，占比第三大的食品饮料店，以及一般日用品店都是正增长，且一般日用品的环比增长又 0.45%，还算不低。

整体上，从消费的品类变化，还是能非常清晰地看到高息压制了美国居民的消费力。

但居民在稳定的就业 + 刚健的居民资产负债表保驾护航，消费没有坍塌，整体的消费韧性还在。只是结构上，进一步呈现出刚需（日用品）和性价比消费（进一步线上化）的特征。

二、美国经济，还是滚动式增长接力？

另外，从最新的社会库存来看，美国各类消费的库存也相对比较稳定，其中库存水位稍低的零售商和批发商 5 月补在物价指数上行背景下，库存的环比折年增速都达到了 8% 以上，而之前是经历了较长时间的 0% 的徘徊期。

同时，于此呼应的是，5、6 月份美国制造业的产能利用率也在持续回升。

在居民消费力逐步转弱，但结构上仍稳健的情况下，零售去库存结束 + 制造业产能利用率回升，这三组数放在一起的图景也非常明显：消费逐步转弱之际，企业主动去库存结束，开始慢慢补库存，增长动力几乎完美交棒，同时政府仍在积极花钱，赤字巨大，尤其是特朗普如当选，未来看起来也不会是一个 “节省” 的政府。

另外，从最近发布的几个龙头财报上的展望上，2025、2026 年看起来更像是一个 AI 半导体从云到端的进一步落地周期，届时还会有端侧设备的换新周期，科技驱动也进入新的向上周期，似乎美国的经济仍然是偏软着陆的路径。

虽然经济是软着陆，但方向上仍然是着陆的趋势。经济在走弱过程中，受伤较大的依然是中小商业体。而当前小盘股的反弹更多是因为降息预期，但真正美联储开始步入降息通道，一般也意味着经济开始趋势性向下，这对小盘股在方向上并非利好。

因此海豚君对小盘股的判断仍然偏向于降息预期开启但降息通道并未启动中间某一段时间的阶段性机会。

三、组合调仓与收益

因 Alpha Dolphin 组合更偏长期，因此对于小盘和道指的阶段性变盘，对中美的科技进行了大幅度的减仓，计划等这波财报季中基于大公司的业绩，等待回调之后再行加仓。

上周结束，组合收益下行 0.9%， 强于标普 500（-2%）、MSCI 中国（-4.9%）与恒生科技指数（-6.5%），但不及沪深 300（+1.9%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 37.5%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 60%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前回升到 1.39 亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周资金从纳斯达克进入导致和罗素 2000 等小盘股，全球市场普跌。这种情况下，海豚君所关注的市场当中，除了中国的国企分红概念股可能因开会利好上涨之外，其他都是方向一致性地下跌，只是跌幅大小的差距。

而海豚君基于之前早评所述的美股调整判断，在数周未做任何变动后，统一减仓，锁定盈利，等待美股调整后的机会。调整后留下的资产也全部以跌为主。具体原因，海豚君分析如下：

五、组合资产分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 10 只个股与权益型 ETF，其中标配 3 只，其余权益资产为低配。权益减仓多出了的现金 5% 增加到了黄金上，另外 5% 增加到了美债上，其余为美元现金。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

六、本周重点事件：

再次进入美股财报季，海豚君关注的重点美股公司如下：

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近期海豚投研组合周报的文章请参考：

《美股软着陆=巨头硬控 + 小散四散？ 》

《美国消费火车头泄了，还能交易软着陆吗？》

《泄气的社零、软着陆的经济，会拖累中国资产？》

《美国财政花钱 “不把门”，交易降息还得留心眼》

《美股降息预期杀出 “回马枪”，这次靠谱吗？》

《港股突然变脸，是逃是接？》

《美国经济 “金融化”，耶伦、鲍威尔成美股门神？》

《美股中概同时回调，谁是机会？》

《美国的 2024，不是软着陆还是不着陆》

《能赚更能花，美国居民消费为何这么猛》

《指望美股大调上车？希望不大》

《美国通胀低烧不退，中概还能追涨吗？》

《不敢追涨科技七姐妹？中概意外沾光了》

《企业接力居民撑经济，美国降息不会快》

《巨头滞涨，中概扬眉，回光返照还是风格切换》

《2024 年，美国 经济不着陆？》

《又到关键时刻！鲍威尔会给败家的耶伦兜底吗？》

《又见泥沙齐下，还有多少信仰能够经受考验？》

《刹不住的赤字，撑起美股体面》

《2024 美国：经济好、降息快？想太美了，会吃亏》

《2023 年美国自杀式重生》

《高息浇不灭消费，美国是真旺，还是虚火？》

《美联储紧缩下半场，股债一个都逃不过！》

《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》