挥霍政府加上温凉物价，就是资金双倍安全感？

（原标题：挥霍政府加上温凉物价，就是资金双倍安全感？）

如果说 6 月发布的 5 月美国经济数据还是有地方热、有地方变慢的 “拧巴式” 走向软着陆的话，6 月下半年到现在发布的 5 月消费、6 月就业、PMI 到最新的 CPI 和 PPI 关键数据，都在指向经济正在全面降温。

在这些数据的支撑下，上周 CPI 和 PPI 发布之前，市场不断把资金往科技七姐妹上集中，推动这些公司，甚至基本面较弱的特斯拉都在大幅修复，其他科技六杰更是频创新高。

但是物价数据出炉后，资金反而开始变盘，那么此次物价数据在细节上到底如何？海豚君连同近期发布的 6 月美国联邦政府花费一起看一下：

一、看似赤字少了？其实依然很高

而截至到 6 月的 2024 财年前九个月里，财政赤字接近 1.3 万亿，比去年同期其实还小幅缩窄了 220 亿美金，看起来赤字确实比去年同期的历史记录稍微低了一些。

而就 6 月本身，赤字初看时 730 亿美金，相比动辄上千亿以上的月赤字，抑或是去年同期的 2280 亿赤字，都少了很多。但实际如果剔除收支时点差，真正的赤字是 1660 亿美金，比去年同期高出 250 亿，赤字仍然在拉大。

同时，在 2024 财年还剩下 7-9 三个月的情况下，美国的预算办公室对 2024 财年的财政预算做了一个进一步的说明：今年调整收支时点差之后，2024 财年美国联邦政府的财政赤字应该会达到 2 万亿，比去年 1.7 万亿的高峰之上 “再攀高峰”。

而之所以把接下来三个月的赤字大幅拉高，是因为 4 月出台的一项学生贷减免政策，以及对以色列、乌克兰等提供的援助资金，而这些资金在之前的九个月里，完全没有计入。

对于这 2 万亿的赤字，由于前 9 个月的赤字已定，如果三季度再次疯狂撒钱，那么美国三季度的财政赤字（相对实际 GDP）可能会再度拉到 8-9% 之间，而剔除利息支出的狭义赤字也会走高到 4.5%。

而这也预示着，即使到三季度居民消费能力走弱，有疯狂的政府支出来做保障，经济增长的安全性还是挺高。这种情况下，真正的变量其实在在通胀水平，如果高增长、高通胀，那还是过去一段时间的怪圈，如果是增长有保证的同时，通胀能够温和下行，那软着陆的舒适性陡升。

这种情况下，上周堪称完美的 CPI 通胀数据适时介入，来给市场足够的安慰。

二、六月物价：完美到无可挑剔

我们知道美国 CPI 数据一直以来的结构是：核心商品持续泄通胀；核心服务中住房都知道在老房续租跟进市场行情租金的情况下，通胀下泄迟早会到来，而真正令人担心的是剔住房的其他核心服务通胀上。

从这个角度，上周的通胀几乎完美（由于季调后围绕 0.2% 的环比月增长持续波动，对应的就是一年后不到 2.5% 的同比物价涨幅，海豚君把 0.2% 的月增长定义为完美增长数）：

① 在高波动的能源和食品上：能源成本持续两个月回落的同时，食品通胀已经连续 5 个月都是在 0-0.2% 的环比增长 “安全区”，可以说食品通胀风险已经是过去式。

② 在一直等待何时拐点的居住成本通胀上，居住通胀终于迎来了难得的放缓性拐点，环比仅增长了 0.2%。为什么这个 0.2% 非常重要？因为一旦趋势性进入 0.2% 的环比增长范围内，那么一年后的同比增长就只有不到 2.5%，正是美联储几乎可以接受的舒适通胀范围。

③ 核心商品的最关键分项：在持续的高息压迫下，二手车和新车双双环比负增长，尤其是二手车这周的跌幅还不小，推动整体核心商品环比是 0.1% 的物价收缩。

④ 剔住房的核心服务关键大项上：由于机票价格持续回落，交通出行服务物价已经连续两个月环比负增长，而一直用人紧缺的医疗相关服务也在回落到了完美的 “0.2%” 环比增长上。

在涨幅仍然较大的细分类别中，只有交通出行中的机动车保险价格和类似剪发个护等个人服务项还是 0.9% 的环比高增。尤其是，随着蓝领用工的转冷，一些强人力成本要素的服务项目物价涨幅也在进入到环比增 0.2% 的舒适区。

而如果结果（一—二）结合起来，很容易联想到的一个画面就是：三季度有财政支出作保，经济不会差，但同时通胀在就业减缓、物价全品类泄通胀的配合下，很可能会呈现出经济增长仍在，但通胀已经过去的完美宏观组合。而流动性上又有美联储放慢量化紧缩节奏来守门，权益资产继续奏乐。

只是有意思的是，令人大喜过望的 CPI 数据出来，市场资金的投资风格急剧切换——从科技七姐妹往道琼斯和小票转移，这也超出了海豚君原本的预料。但是一个可能的解释是，这些资产对对利率预期的敏感性更强，在降息预期前置的情况下，这些资产的压力减弱。

但海豚君注意到，历史上降息前 1-2 个月内，由于权益资产的折现系数下行，通常美股资产上涨的概率都较大，但等真正的降息周期开启，到降息结束的时候，美股的权益资产在过往几个降息周期内下跌都是主基调。

这里的核心就是，当进入真正的降息周期，需要持续性降息的时候，一般意味着基本面也进入趋势性走弱的通道，美股作为 EPS 来主导涨跌的市场，EPS 边际变差，股价基本以跌为主。

此外，本周再次进入美股财报季，半导体产业链上的两大龙头股——ASML 和台积电会双双发布业绩，在市场已经充分酝酿了台积电涨价，甚至涨完价了之后会重新提高资本开支，从而有利于上游 ASML 等半导体设备股，到底这些逻辑有多少会实实在在演绎进入这些公司的业绩和指引当中，本周再进入关键验金时刻。

此外，互联网公司当中，奈飞本周也会发布业绩，当打击共享账号的逻辑进入末期，又要进入涨价驱动估值的时候，奈飞还剩多少的上涨空间，新增用户指引能够满足市场期待，这些都是需要关注的隐雷。

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三、组合调仓与收益

海豚君上周组合未调仓。上周结束，组合收益上行 1.1%， 强于标普 500（0.9%），但弱于沪深 300（1.2%）、MSCI 中国（2.8%）与恒生科技指数（5.2%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 39%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 57%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，目前回升到 1.4 亿美金。

四、个股盈亏贡献

由于海豚君组合在权益资产中倾向于选股价较稳的优质资产，所以当资金重新回流优质资产时，组合容易跑超。而上周证实资金转入传统行业、小票和中概公司等。

由于即使在中概股中，Alpha Dolphin 组合所选公司也偏基本面较为稳的优质公司，所以上周以新能源汽车和手机产业链推动的小票乱舞，这个组合很难受益，而组合中美股巨头跌幅较大，也影响了收益的向上空间。

五、组合资产分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 20 只个股与权益型 ETF，其中标配 5 只，其余权益资产为低配，剩余为黄金和美债和美元现金。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

六、本周重点事件：

再次进入美股财报季，海豚君关注的重点美股公司如下：

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