广发证券：民爆行业整合超预期 成长逻辑加速兑现

（原标题：广发证券：民爆行业整合超预期 成长逻辑加速兑现）

智通财经APP获悉，广发证券发布研报认为，根据《重大资产购买预案》，雪峰科技现有工业炸药产能11.75万吨/年，广东宏大现有工业炸药产能52.90万吨/年，此次股权转让，民爆行业整合逻辑加速兑现。民爆行业景气迎“供给-需求-成本”三重共振。首先，供给受限，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。其次，需求景气，国内多重需求支撑民爆企业在手订单持续充裕;民爆龙头企业跟随国内矿业大业主“一带一路”出海。最后叠加成本下降，民爆行业有望价值重估。

事件：2024年7月2日，广东宏大发布《重大资产购买预案》。公告称，公司与雪峰科技控股股东新疆农牧投签署股权转让协议，拟通过自有资金和自筹资金以9.80元/股的价格转让其持有雪峰科技2.25亿股股份(占雪峰科技当前总股本21.00%)，并成为第一控股股东，总转让价款为22.06亿元。根据Wind资讯，以雪峰科技2024年wind一致预测测算，9.80元/股转让价格对应11.95xPE(2024E)。此外，截止2024Q1，广东宏大现有货币资金25.26亿元，资产负债率52.83%。

民爆行业整合逻辑兑现加速。民爆行业具备高危性，市场区域化色彩浓厚，且新增产能严格限制，许可产能原则上不新增。同时，工信部支持兼并重组，明确提出形成3-5家大型民爆一体化企业。因此，在行业资质壁垒和需求区域性壁垒下，自2014年以来，以易普力、广东宏大、江南化工为代表的国内民爆龙头企业通过整合并购，以实现加速产能扩张和优化富矿带产能布局。根据《重大资产购买预案》，雪峰科技现有工业炸药产能11.75万吨/年，广东宏大现有工业炸药产能52.90万吨/年，此次股权转让，民爆行业整合逻辑加速兑现。

民爆行业景气迎“供给-需求-成本”三重共振，有望价值重估。广发证券分析，(1)供给受限。工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。(2)需求景气。国内，“煤炭能源保供需求”、“全球通胀下，矿产高景气”、“特别国债发行，水利基建提速”等多重需求支撑民爆企业在手订单持续充裕;海外，“一带一路”沿线国家平均发展水平低，矿产资源丰富，民爆龙头企业跟随国内矿业大业主出海。自2020年起，海外业绩持续释放。(3)成本下行。硝酸铵系民爆物品的主要原材料。根据百川资讯数据，24Q2国内硝酸铵价格2473元/吨，较23Q1/24Q1分别下行16%/10%。根据中爆协统计数据，2024年1-5月份，民爆生产企业累计实现利润总额29.09亿元，同比增长5.43%;累计实现爆破服务收入117.36亿元，同比增长0.75%。

民爆行业区域性显著，建议关注具备新疆(煤炭保供基地，“一带一路”桥头堡)、西藏(亚洲水塔，水利基建大有可为)产能布局的成长性民爆龙头。个股包括：易普力(新疆14.5万吨/西藏2.5万吨/内蒙古2.4万吨，区域控股产能，下同)，广东宏大(新疆3.6+11.7万吨/西藏0.7万吨/内蒙古16.1万吨)，江南化工(新疆17万吨)。

风险提示。安全环保政策趋严风险;原材料价格上涨风险;重大安全、环保事故等。