老铺黄金将在港上市：曾在A股被否，一克黄金“赚了”不止200元

6月20日，老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”，HK:06181）披露发售公告。根据公告，该公司于2024年6月20日至6月25日招股，拟全球发售股份1945.13万股，另有15%超额配股权。

据贝多财经了解，老铺黄金此次IPO的发售价将为40.50港元/股。按此计算，该公司的募资总约为7.88亿港元，募资净额约7.13亿港元，预计将于2024年6月28日开始在港交所主板上市。

特别说明的是，老铺黄金曾于2020年6月24日预披露招股书，准备在深圳证券交易所主板上市，华泰联合证券为其保荐机构。2021年7月22日，老铺黄金第二次迎来上会，但结果是“被否（首发未获通过）”。

此前招股书显示，老铺黄金拟公开发行不超过4550万股股份，原计划募资5.50亿元，将用于老铺黄金实体店营销网络建设项目、线上营销与信息化系统建设项目，以及品牌形象升级项目等。

深交所上市发审委指出，2016年12月，老铺黄金实际控制人将金色宝藏旗下“老铺黄金”品牌黄金类业务从金色宝藏剥离注入发行人（即“老铺黄金”）作为主要上市资产，而金色宝藏和文房文化于2017-2018年期间仍经营黄金类业务。

发审委要求老铺黄金代表说明：采用原金色宝藏作为上市主体的原因及合理性，金色宝藏停止经营的具体情况，未进行注销的原因及合理性，历次股权转让是否依法履行必要程序、是否合法合规、有无纠纷及潜在纠纷；

2017-2018年金色宝藏和文房文化将黄金类制品转让给老铺黄金的定价依据及合理性；金色宝藏剩余存货处置中将红珊瑚、和田玉及沉香等转给实际控制人后，该等存货具体用途，目前盘点情况，是否存在免费提供给发行人使用的情形；

金色宝藏和文房文化在剔除资产处置损失后，仍持续大幅亏损的原因，相关成本及费用是否归属上述公司；2017-2018年老铺黄金仍与金色宝藏发生较大金额关联采购的原因，是否影响发行人独立性，是否存在利益输送等。

相比之下，老铺黄金此次IPO的募资金额相对增加了约2亿元。另据招股书披露，该公司已与腾讯控股（HK:00700）全资附属Huang River Investment Limited、南方基金管理有限公司及CPE FUND订立基石投资协议，合计斥资5600万美元参与认购。

老铺黄金在港交所递交的招股书中表示，该公司主要提供古法黄金产品。截至2021年、2022年、2023年及2023年12月31日，该公司分别拥有22家、27家、30家门店，主要位于一线城市和新一线城市。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年4月，全国排名前十的高端百货中心中，老铺黄金覆盖了其中8家。仅就2023年而言，该公司位于北京SKP的两家门店产生的总收入约为人民币3.36亿元，约占其总收入的10.6%。

2021年、2022年和2023年，老铺黄金的收入分别为12.65亿元、12.94亿元和31.80亿元，毛利分别为5.21亿元、5.42亿元和13.32亿元，净利润分别为1.14亿元、9452.9万元和4.16亿元。

不难看出，老铺黄金的毛利水平较高。与之对应的是，该公司的毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%。换而言之，老铺黄金的销售成本仅占该公司总收入的60%上下。按现价计算，老铺黄金卖出的每一克黄金都“赚了”不止200元。

早前招股书显示，老铺黄金2017年至2020年前三季度的毛利率分别为34.01%、35.33%、38.93%及44.81%。同期，其同行业可比公司的毛利率平均值分别是22.07%、22.7%、25.72%和26.5%。这意味着，老铺黄金的毛利率远高于同行公司的平均值。

对此，发审委曾要求老铺黄金说明其收入增长幅度、单店销售收入、单店平效、单店毛利率等均高于同行业可比公司的具体原因和合理性，是否与行业消费及发展趋势一致，不同区域自营店铺上述指标的对比情况及差异原因等。

但贝多财经发现，老铺黄金过去几年的净利润规模和净利率并不算高。其中，净利率分别为9.0%、7.3%和13.1%。究其根本，这和该公司的期间费用高企存在直接的关系，尤其是销售及分销开支。

报告期内，老铺黄金的销售及分销开支分别约为2.62亿元、2.97亿元和5.79亿元，销售费用率分别约为20.75%、22.96%和18.22%。同期，该公司的行政开支分别约为8912.1万元、9411.7万元和1.68亿元，2023年度出现了明显的增长。

本次上市前，老铺黄金的实际控制人为徐高明、徐东波父子，二人合计控制该公司78.27%的股权。其中，徐高明直接持股2239%，徐东波直接持股10.04%，并通过红乔金季、天津金橙（股权激励平台）控制该公司部分股份。

而早前招股书显示，徐高明、徐东波父子合计控制老铺黄金88.957%的表决权。