长江证券：头部险企负债成本降幅较小 竞争格局有望加速集中

（原标题：长江证券：头部险企负债成本降幅较小 竞争格局有望加速集中）

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，以上市险企数据作为基础进行假设，即便7月起预订利率下调至2.5%，由于人身险负债期限较长，对于综合负债成本的压降也较为有限，谨慎假设下幅度降幅可能仅1bp左右。若预定利率进一步下调，此前中小险企凭借相对激进定价获取市场份额的难度将愈发提高，产品本身设计的合理性以及保险公司可以提供的服务在竞争中的地位将持续提升。从结构上来看，分红、万能等产品吸引力也将相对保底收益的传统寿险有所改善。因此，生态圈建设更加完备、投研能力更强的头部险企将更易受到市场青睐。

如何修正2023行业负债成本？

会计准则变化使得保险利润表发生巨大变化。长江证券表示，此前使用“负债成本=(总投资收益-税前利润)/保险资金”的公式测算负债成本，2023年年报后，头部上市险企更换会计准则(“新金融工具准则”与“新保险合同准则”)，利润表发生显著变化，与此前口径的可比性大幅下降。

修正后，寿险业负债成本约3.6%左右。使用新会计准则的人身险公司与上市险企高度重合，使用有效业务价值的敏感性可以在较大程度上修正因会计准则调整导致的报表波动。修正后，2023年行业整体负债成本约为3.6%左右，较2022 年上升0.1pct，变动幅度相对未修正前更为合理。

规模优势显著，定价利率仍然存在下调可能

头部保险公司负债成本优势较为明显。保持分组方法不变，修正后，2023年规模最大的小组负债成本约为3.5%，而代表最小规模的小组测算负债成本在5.8%左右，明显处于劣势。其主要原因可能在于，龙头保险公司具备经营和控费优势，同时更加注重合规经营，因此资金成本相对于经营更为激进的同业处于较优水平。此外，更为明显的上升幅度可能隐含尾部的小型险企可能在“炒停”上采取了不一样的态度。

预定利率存在下调压力。国债收益率持续处于下行通道，与保险产品定价水平的差距已经较长时间处于较高水平，同时权益市场表现疲弱，引起行业、股东及监管对于利差损问题的担忧。

而复盘来看，产品设计上降低负债成本是海内外的共同选择，为缓解利差损压力，行业定价利率可能进一步下行。此外，发改委等四部委要求提升金融服务实体经济质效，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，一定程度上也隐含了对保险公司降低刚性负债成本的期盼。

风险提示：相关政策出现较大调整；资本市场大幅波动；测算数据不完全代表真实水平。