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东南亚小腾讯:“死敌” 变 “好友”,Sea 再度雄起?

来源:海豚投研 2024-05-17 18:51:40
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当前可谓强劲,但后续不易判断

(原标题:东南亚小腾讯:“死敌” 变 “好友”,Sea 再度雄起?)

5 月 14 日晚美股盘前,东南亚小腾讯 Sea 公布了 2024 年第一季度财报,整体上在增长大幅加速,亏损又明显缩窄的 Shopee 业务带动下,本次业绩表现不俗,核心要点如下:

1. Shopee 电商提速又减亏,正在 “甜蜜期”:继上季度 Shopee 出现复苏迹象后,本季度Shopee 增长势头进一步走强,GMV 同比增速达 37%,环比加速近 9pct,明显高于市场预期的 30% 增长。即便预期不低,实际表现仍是更强。不过,订单量增速为 51%,绝对增速更高,但环比加速幅度为 3pct量上的加速幅度并没有 GMV 展现的那么强,客单价上的边际贡献更高。

至于营收本季同比增长了 33%,大幅高于预期的 21%。环比加速了 10pct,比 GMV 提升幅度更高,背后体现的是变现率环比又拉高了 0.4pct。目前Shopee、Tiktok、Lazard 等东南亚头部电商平台,普遍都在提高变现了,呈现了一个竞争火力走低、大家一起赚钱的良好环境。

另外,虽然投入力度较高,Shopee 业务依旧亏损,但是亏损额继续大幅缩窄。本季经营利润亏损 0.97 亿,大幅少于预期 2.6 亿的亏损。其中东南亚市场在 EBITDA 口径上已经扭亏为盈。整体来说,增长明显提速的同时,亏损还在缩窄,正是最为 “甜蜜” 的阶段。

2. Garena 游戏终见曙光? 初看之下,Garena 在 GAAP 收入的收入,同比继续下滑了 15%,比市场预期低 11%但这是由于递延收入变动的影响,实际用户数据和流水等关键数据都已出现了改善的迹象。

具体来看,本季活跃用户环比增加了 6600 万人,付费用户数也环比增加了 900 万人。流水收入本季也终于止跌,同比增长了 11%,并且新老游戏应当都有贡献。

3. SeaMoney 继续高质量稳步增长: 本季 SeaMoney 实现收入 4.6 亿,增速继续趋势性下降到 21%,和市场预期大体一致。经营数据上,公司更改了披露的贷款规模的口径,本季度为 33 亿美元,同比增长了 29%。其中 27 亿在体内,6 亿在表外。而逾期 90 天以上的坏账率则在 1.4%,同比持平。整体上 SeaMoney 延续了良好的增长趋势,本季没有太大波动。

4. 整体业绩 -- 营收比预期高,亏损比预期少:由于电商板块的强劲表现,本季 Sea 整体实现收入 36.9 亿,同比增速大幅拉升到 23%,比预期高 4%。

尽管游戏板块经营利润也同比下降了 14%,低于市场预期,但经营利润率并未环比走低,只是由于 GAAP 口径下营收下滑的影响。而DFS 金融板块则贡献了 1.3 亿的利润,环比大致持平。同样是在大幅减亏的 Shopee 带动下,集团整体实现 $7100 万的经营利润,明显好于预期 1.8 亿的亏损。

费用上,最值得关注的是营销支出明显收缩,费用率环比从近 27% 下降到了 21%。电商板块的营销费率从 34% 下降到了 25%,体现了竞争和补贴力度的收窄。虽然管理和研发费率环比略有提升,但相比营销支出的缩窄幅度,影响不大。

海豚投研观点:

本季度,可以看到继 Tiktok Shop 先前在印尼被禁的红利期,Shopee 抓紧窗口期迎来复苏后,本季度东南亚电商市场火力继续下行,之前势如死敌的东南亚电商头部平台,似乎变成了默契的好友,进入了一同提高变现、携手做利润的 “甜蜜期”。

同时,先前一直疲软的游戏板块,本季在关键经营指标上也都呈现了改善迹象,活跃和付费用户都环比大幅增长,高于预期 8%~11%,流水终于同比止跌转长 11%,都预示着 Garena 游戏板块似乎已完成磨底,开始复苏。

因此,整体上当前阶段的 Sea 是处于两大业务板块都在复苏或进一步走强的阶段。营收加速的同时,利润也成改善趋势,业绩显然是不错的。不过市场对此已有比较充分的预期,业绩后股价波动不大即是证明。

此外,公司本次没有在公开给与业绩指引,而 “瞬息万变” 的东南亚电商格局也远未稳定。要前瞻性的判断后续业绩前景确实不容易,更多只能是紧盯高频的第三方统计数据,随机应变了。

以下为财报详细解读:

一、Shopee 再迎红利期,强势引领增长

继上季度,在 Tiktok Shop 被印尼政府封禁后,Shopee 的增长开始明显复苏。本季度Shopee 的复苏势头进一步走强,GMV 同比增速达 37%,环比加速近 9pct,也明显高于市场预期的 30%增长。尽管市场预期已不低,实际表现仍强上不少。

拆分价量来看,本季订单量增速为 51%,虽然绝对增速更高,但环比加速幅度为 3pct,可见量的加速幅度并没有 GMV 展现的那么强,价格因素的影响更大。

单价同比下降了虽仍同比下降 9% 到 $9.1,但由于同比基数走低,下滑幅度缩窄了 4%。整体上仍体现了以价换量的主推 “价格力” 路线,只是价格上已经体现出电商竞争握手言和的价格修复期。

收入的加速幅度则是比 GMV 更强,本季收入同比增长了 33%,大幅高于预期的 21%。收入增速环比加速了 10pct,强于 GMV 的 8.7pct 幅度。背后体现的是变现率继续走高。

根据我们测算,平台业务的变现率环比继续提升了约 0.4pct 到 10.3%。据我们了解 Tiktok Shop 和 Shopee 都在近期提升了在东南亚国家的变现率。阿里巴巴最新的财报中也表示 Lazard 目前的重心也是提高变现、降低单均亏损。换言之,Shopee、Tiktok、Lazard 等东南亚头部电商平台,携手提变现,创造了一个竞争火力趋缓、大家一起赚钱的良好环境。

二、玩家回归,Garena 终见曙光?

一直在集团内拖后腿的 Garena 游戏板块本季似乎真正看到了反转的曙光。初看之下,Garena 在 GAAP 收入的收入,继续同比下滑了 15%,比市场预期低 11%但这还算因为递延收入变动的影响,实际上用户数据和流水都已出现了改善的迹象。

具体来看,本季活跃用户环比增加了 6600 万人,付费用户数也环比增加了 900 万人。体现了用户回流的趋势。据 Sensor Tower,旗下王牌产品Free Fire的月活用户数环比增长了 4000 万人。

因此,最关键的流水收入本季也终于止跌,同比增长了 11%。且核心老产品和新游产品应当都有贡献。

三、SeaMoney 增长趋缓,但依旧平稳

本季 SeaMoney 实现收入 4.6 亿,本季增速继续趋势性下降到 21%,和市场预期大体一致。 经营数据上,公司更改了披露的贷款规模的口径,本季度为 33 亿美元,同比增长了 29%。其中 27 亿在体内,6 亿在表外。而逾期 90 天以上的坏账率则在 1.4%,同比持平。

整体来看,SeaMoney 业务仍维持着平稳、健康的增长。

四、电商板块增收又减亏,其他板块利润平稳

小结上文,增长层面,电商板块在行业整体竞争有所缓解的情况下,Shopee 通过在直播和履约上的投入,交付了强劲增长,继续引领集团。Garena 游戏板块也终于呈现用户和流水回暖迹象,而 SeaMoney 则继续维持高质量增长态势。

至于盈利上最关键的电商板块本季虽然因为投入较高仍在亏损,但幅度大幅缩窄。本季经营利润亏损 0.97 亿,大幅少于预期 2.6 亿的亏损。增长明显提速的同时,亏损还在缩窄,最为 “甜蜜”。

游戏板块由于 GAAP 收入仍是同比下降的,因此经营利润也同比下降了 14%,低于市场预期。但经营利润率环比并未走低,在实际经营数据已经改善的前提下,并不算大问题。

DFS 金融板块则贡献了 1.3 亿的利润环比大致持平,利润率略有下降,略不及预期。

五、整体业绩:营收更高,亏损更少

由于电商板块的强劲表现,本季 Sea 整体实现收入 36.9 亿,同比增速大幅拉升到 23%,实际营收比预期高 4%。

毛利层面,尽管 Garena 板块因新游投入,毛利率尚在下行但在电商&金融板块的支撑下,集团整体毛利率环比大体持平在 42%,因为营收超预期,最终毛利润值也比预期强 3%。

费用层面,收缩最明显的是营销支出,费用率环比从近 27% 下降到了 21%。分业务来看,主要是电商板块的营销费率从 34% 下降到了 25%。

虽然管理和研发费率环比略有提升,体现了 Sea 在经营状态改善后,内部花钱力度有所增加。但相比营销费用巨大的节省,管理和研发并不能改变费用整体收缩的趋势。因此,公司整体实现了 $7100 万的经营利润,明显好于预期 1.8 亿的亏损。

<正文完>

海豚投研过往【Sea】分析:

2023 年年 11 月 15 日财报点评《SEA:左右横跳,成功把自己玩崩了》

2023 年 11 月 15 日电话会《SEA:抓紧时间窗口,大量投入直播&物流设施 》

2023 年 8 月 15 日电话会《SEA:注重用户规模和参与度,把握直播机遇》

2023 年 8 月 15 日财报点评《小腾讯 SEA:断臂求生后,反噬汹涌而至?》

2023 年 5 月 17 日电话会《SEA:不纠结短期利润,更要看长期利润》

2023 年 5 月 17 日财报点评《小腾讯 SEA:又要被烂透的游戏拖入深渊?》

2023 年 3 月 8 日电话会《SEA:无意再折腾,23 年仍以利润为先》

2023 年 3 月 8 日财报点评《一切为了活下去! 小腾讯 SEA 断臂求生》

深度:

2022 年 6 月 8 日《双业务飞轮停转,SEA 深陷转型阵痛期》

2022 年 1 月 10 日《偏安一隅还是跨海出击?东南亚仍是 SEA 的 “龙兴之地”》

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