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ARM:狂欢过后,AI 在减速吗?

来源:海豚投研 2024-05-09 09:50:01
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弱指引,高估值

(原标题:ARM:狂欢过后,AI 在减速吗?)

ARM(ARM.O)于北京时间 2024 年 5 月 9 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四财年报告(截止 2024 年 3 月),要点如下:

1、整体业绩: 增收不增利。ARM 在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现营收 9.28 亿美元,同比增长 46.6%,超市场预期(8.75 亿美元)收入端的持续增长,得益于许可证业务和版税业务的双重拉动;$ARM.US 本季度毛利率 95.6%,同比下滑 0.1pct,基本符合市场预期(95.7%),稳定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各业务细分:许可证&版税,继续增长。受 AI 等需求的带动,公司许可证客户数目继续提升。虽然受半导体周期影响,ARM 授权芯片数目有所下滑,但单颗芯片授权费用同比提升 53.1%

3、ARM 业绩指引:2025 财年第一季度(即 24Q2)预期收入 8.75-9.25 亿美元(市场预期 8.68 亿美元)和调整后利润为每股 0.32 美元至 0.36 美元(市场预期的 0.29 美元)

海豚君整体观点:

整体来看,ARM 本次财报中规中矩。从数据上看,收入和利润均超预期,看似不错。但其实细看,公司增长的研发费用挤占了部分利润,公司经营面的利润是环比下降的。在经营面角度下,公司本季度表现是增收不增利的。

再看公司给的指引:预期收入 8.75-9.25 亿美元(市场预期 8.68 亿美元)和调整后利润为每股 0.32 美元至 0.36 美元(市场预期的 0.29 美元)单和原有市场预期看,感觉还不错。但其实不是,结合本季度的数据来看。公司本季度已经实现了 9.28 亿美元的收入和 0.36 美元的每股收益。而今再给出这指引,是表明公司下季度业绩有环比下滑的风险

对于公司,市场本身的定位就是在 AI 带动下的成长股。但从现在公司业绩和指引来看,当前并没有给市场响应的信心。下季度指引有下滑的风险,而全年的指引也普普通通。公司疲软的预期,恐怕难以支撑住当前近百倍的估值。

以下是海豚君对 ARM 的具体分析:

一、整体业绩: 增收不增利

1.1 收入端

ARM 在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现营收 9.28 亿美元,同比上升 46.6%,超市场预期(8.76 亿美元)公司本季收入继续提升,再创新高,得益于许可证业务和版税业务的双重拉动。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现毛利 8.87 亿美元,同比增长 46.4%。毛利端同比增速与收入接近。

ARM 在本季度的毛利率为 95.6%,同比下滑 0.1pct,基本符合市场预期(95.7%)毛利率继续保持在 95% 以上的高位。

1.3 经营费用

ARM 在 2024 财年第四季度(即 24Q1)的经营费用为 8.65 亿美元,同比增长 31.9%。公司保持高投入,继续扩大研发人员规模。

具体费用端情况,拆分来看:

1)研发费用:本季度公司的研发费用为 5.84 亿美元,同比增长 53.3%。受业务的发展,公司持续增加研发投入,当前研发投入占比达到 62.9%。本季度公司继续扩招工程师,人数增加至 5887 人,人数占比达到 83%

2)销售及管理费用本季度公司的销售及管理费用为 2.81 亿美元,同比增长 2.6%。本季度在营收扩大的情况下,销售费用略有增加。

1.4 净利润

ARM 在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现净利润 2.24 亿美元,同比/环比均有明显提升,好于市场预期(1.45 亿美元)本季度净利率 24.1%。

虽然公司本季度利润端好于预期,但如果考虑经营面利润表现,其实很一般。受益于业务的发展,公司环比又增加了 300 多位工程师。研发支出的提升,挤压了公司的利润,本季度公司经营面利润仅有 0.22 亿美元,环比下滑约 1.1 亿美元。环比上季度,公司增长了,而经营面利润却减少了。

二、各业务细分:许可证&版税,继续增长

从 ARM 的分业务情况看,本季度的许可证业务和版税业务快接近 55 开。公司业务当前主要受益于 AI 等需求的拉动,本季度版税收入占比为 55%。许可证业务占比为 45%。

2.1 许可证业务

ARM 的许可证业务在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现营收 4.14 亿美元,同比增长 59.8%。随着 AI 等需求的增长,下游有更多的客户采用 ARM 来研发芯片

本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 31 个,灵活授权客户业增加到了 222 个,公司整体客户数目持续走高。

2.2 版税业务

ARM 的版税授权业务在 2024 财年第四季度(即 24Q1)实现营收 5.14 亿美元,同比增长 37.4%。版税授权业务的增长,主要得益于均价的提升

分拆来看:

1)ARM 芯片数目:本季度使用 ARM 的芯片数目为 70 亿颗,同比下滑 10.3%。受半导体周期影响,最近几个季度数目都有所下滑;

2)单颗授权均价本季度 ARM 芯片单颗版税授权均价为 7.34 美分,同比增长 53.1%在近期 AI 等需求的带动下,授权的单颗平均费用继续提升。

<本篇完>

海豚投研关于 ARM 及相关公司研究

2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM:AI 的翅膀,还能飞多久?》

2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM: 卖完阿里,软银下一个命根子真值五百亿?》

相关公司

2024 年 1 月 26 日英特尔电话会《Intel 3,是机会吗?(英特尔 23Q4 电话会)》

2024 年 1 月 26 日英特尔财报点评《英特尔:处理器王座不再,AI 战溃不成军》

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