申万宏源：高切低 还是新趋势？

（原标题：申万宏源：高切低 还是新趋势？）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，外资回流A股港股的逻辑展望：地产触底仍有待确认，短期乐观预期难持续发酵。更坚实的逻辑是，美联储降息预期下修，亚太新兴市场国家汇率普遍大波动，港币挂钩美元，人民币高稳定性，人民币资产性价比优势显现。港股互联网回购加速，A股高股息投资向港股加速扩散。该行认为，短期高切低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线重回广义高股息投资是大概率。

申万宏源观点如下：

一、外资回流A股港股的逻辑展望：地产触底仍有待确认，短期乐观预期难持续发酵。更坚实的逻辑是，美联储降息预期下修，亚太新兴市场国家汇率普遍大波动，港币挂钩美元，人民币高稳定性，人民币资产性价比优势显现。港股互联网回购加速，A股高股息投资向港股加速扩散。

本周外资加速流入A股港股，市场普遍讨论的触发因素包括：1. 部分海外投资者预期，中国房地产市场有望触底回升，期待进一步政策刺激落地。2. 港币挂钩港元，人民币汇率稳定性也显著好于亚太其他国家，人民币资产估值处于相对低位，性价比优势开始显现。3. 港股互联网回购加速，港股通投资者在港股找到了A股高股息趋势扩散的方向，而海外投资者也会关注港股互联网价值边界确认，估值修复的投资机会。该行认为，地产触底预期仍有待确认，A股投资者发酵房地产持续改善预期的条件还不够成熟，后续难免有扰动。但人民币汇率相对稳定，A股资产性价比高，国内政策面独立逻辑逐步累积是客观的。A股基于高股息模型的估值修复不断扩散，这与港股互联网回购形成了有效共振。短期外资回流推动A股和港股修复的线索明确，但似乎都不是新趋势的线索。

二、没有重大下行风险成为一致预期，市场特征相应变化：该调整的方向还是会调整，但幅度有限;同时，几乎每天都有活跃板块。市场总是在找机会，眼前的机会空间不大，就抢跑中远期的投资机会。

3月中旬以来，4月业绩验证期难有清晰主线，市场可能偏弱成为一致预期。同时，没有重大下行风险也是共识。市场特征也发生了相应变化：现阶段向上突破的结构并不多，该调整的方向还是会调整，但幅度有限，4月以来A股赚钱效应出现了明显的收缩。但与此同时，几乎每天都有活跃板块，市场总是在找机会。眼前的投资机会没有持续性，提前抢跑中远期的投资机会就会成为常态。3月市场提前反映高股息(4月高股息回归本就是基准判断)的投资机会，提前尝试概念期导入期主题(逻辑推演指向5月占优)第二波行情。4月下旬市场高换低，也是对5月行情的抢跑。

三、短期高切低的线索：公募存量博弈，市场基于公募一季报做博弈，加仓方向调整，减仓方向反弹。AI美股映射行情仍属于超跌反弹范畴。小盘成长主题提前活跃(4月业绩验证期后，小盘成长反弹在情理当中)，但向上弹性有限。继续提示高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归。继续挖掘消费高股息和港股高股息。

短期高切低，多方面短期逻辑集中发酵。外资对地产的乐观预期，TMT的美股映射(A股和美股科技股的相关性维持了较高水平，此次反弹行情同步，但A股缺乏业绩兑现明确线索的标的，反弹幅度受限)。还有基于公募一季报持仓的高低切：公募2024年一季报在动态高股息上做集中挖掘(家电、有色、石油明显加仓)，对出口链做了重点布局(家电轻工、商用车、工程机械)，但减仓了消费和非算力的TMT，同时24Q1主动公募赎回压力进一步加大，存量博弈格局强化。所以出现了公募加仓方向调整，减仓方向反弹的短期博弈。

持续的高切低，需要以低位方向基本面改善为前提，单纯基于短期性价比和资金结构的高切低可能无法持续。

该行继续提示，中期看好高股息的投资机会。短期高切低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线重回广义高股息投资是大概率。电力、煤炭、家电和周期已完成了第一波估值修复，后续的看点是分红比例提升和无风险利率下行，以及周期在单季向下寻求价格支撑(大宗商品价格向下有底，是确认ROE波动率回落的关键)的情况。挖掘基于高股息模型的重估机会，重点还是消费和港股(港股互联网是最新的动态高股息资产)。