藏格矿业：钾锂业务双轮驱动强势增长，铜矿潜力巨大，基本盘稳健且未来可期

藏格矿业股份有限公司2016年借壳金谷源登陆深交所主板，股票代码：000408。目前，藏格矿业是国内第二大氯化钾生产企业，氯化钾之外最重要的产品为碳酸锂，业务增长主要依靠钾锂双轮驱动。此外，藏格矿业通过参股巨龙铜业，在铜矿领域也有布局，巨龙铜业年营收水平已达到百亿规模，为藏格矿业带来丰厚的投资回报。

基于以下分析，估值之家认为藏格矿业业务基本盘稳健且成长性高，未来有很强的增长潜力。

一、藏格矿业依靠“三驾马车”，筑牢钾锂基本盘

2020年至2022年的3年间，藏格矿业实现业绩高速增长，从2020年的营收规模19亿元一跃飞升至2022年的接近82亿元，3年年均复合增长率高达107.5%。收入增长的同时，盈利能力十分可观，2022年毛利率达到82%，归母净利润达到56.55亿元。

2023年，受外部钾锂价格下挫影响，藏格矿业业绩较2022年存在一定程度回调。2023年年度报告显示，实现营业收入522,572.12万元,同比下降36.22%;实现归属于上市公司股东净利润341,988.09万元,同比下降39.52%。但深入分析发现，即使在市场行情低迷的情况下，藏格矿业坚定“稳产保供”，在产量上仍达成了既定的生产目标，丝毫未动摇其基本盘。

藏格矿业主要产品氯化钾（2023年收入占比约为62%）方面，藏格矿业依托察尔汗盐湖的开采权，成为国内第二大氯化钾生产企业。资源优势加持下藏格矿业钾肥制造业务实现了显著的增长。虽然2023年复合肥市场行情低迷，但公司仍超额完成年生产量100万吨的生产计划,并超额完成120万吨氯化钾的对外销售计划。

数据来源：藏格矿业年报

碳酸锂（2023年收入占比约为38%）方面，碳酸锂的市场价格更是如过山车般剧烈波动，面对恶劣的短期市场环境，藏格矿业调整了业务重心，主要精力放在生产上，最终实现了年产1.2万吨的生产目标。

数据来源：藏格矿业年报

虽然2023年钾锂价短期内较为低迷，但是藏格矿业顺势对钾、锂矿都进行了产能布局，为进一步扩张积蓄能量。钾矿方面，藏格矿业布局了位于老挝巴俄县与塞塔尼县的钾矿项目，两个矿区面积合计近400平方公里，目前已探得氯化钾资源总量约9.6亿吨，老挝钾矿项目I期投产后，预计将实现氯化钾产能100万吨/年，公司氯化钾总产能将达到300万吨/年。锂矿方面，公司以较低的成本取得了西藏阿里改则县麻米错盐湖资源储备，已探明的可利用氯化锂储量约250.11万吨，折碳酸锂约217.74万吨，且以湖表卤水矿为主，更加有利于锂资源的提取。

藏格矿业在钾锂双轮主业领域不断进行技术提升，不断压缩成本，极大提升了从低品位/低浓度矿资源中提取产品的能力。钾矿方面，公司自主开发“固转液”技术，实现对低品位甚至超低品位钾矿的利用，该技术使得占钾资源比重很高的低品位固体钾资源得以开采。自主研发的“从超低浓度含锂卤水中除杂提锂的方法”实现了从超低浓度卤水中“一步法”提取电池级碳酸锂，且已应用在年产一万吨生产装置中。

综上，藏格矿业的“三驾马车”：1.在现有基础上产销率不断提升，2.新建产能，3.提取钾、锂的技术提升筑牢成本优势，帮助公司不断筑牢根基，巩固钾锂优势的价值。

二、实控人事件对公司影响有限，短期内形成价值洼地

4月15日晚，藏格矿业发布公告，近日收到公司实际控制人肖永明家属的通知，肖永明因涉嫌刑事案件，被自贡市公安局执行指定居所监视居住。估值之家认为，该事件对公司影响有限。

肖永明原本在藏格矿业董事会任职董事长职务，2019年8月起即离任藏格矿业，在职务上与公司没有任何关系。肖永明隐退之后，肖永明之子肖宁接棒藏格矿业董事长，公司已在肖宁治下平稳运行3年多。

肖宁在担任藏格矿业董事长之前，毕业于名牌大学，且在基层和管理处历练多年，学历和资历都是当仁不让。肖宁毕业于中国人民大学后，2012年6月至2021年5月在藏格矿业的重点项目巨龙铜业公司从一线到管理层历练了9年时间。从实际表现来看，肖宁领导下藏格矿业的业绩可圈可点，持续创下历史最佳纪录，其中藏格矿业2021年实现营收36.23亿元，同比增长90.31%；实现净利润14.27亿元，同比增长523.60%；2022年实现营收81.94亿元，同增126.19%；实现净利润56.55亿元，同增296.18%。

从藏格矿业股东的角度，虽然肖永明仍是藏格矿业实控人，但正如藏格矿业的公告所说，这件事不会导致公司股权权属产生重大不确定性，亦不会对公司控制权稳定性产生不利影响。

从事件发生之后的资本市场表现来看，也证明市场参与者的眼睛是雪亮的，超短期内受情绪影响存在股价错杀的情况，但短短4个工作日内股价就已经得到修正。4月16日，受事件影响，藏格矿业开盘价30.2元，跌幅10%；4月17日即止跌；4月18、19日，藏格矿业连续上涨，且在经过4月18日分红后的除权除息，4月19日收盘价达30.78元，股价回升至事件发生前的水平。甚至可以说，这次事件反而促成了一个短期内的价值洼地，聪明的投资者此时应当撇开情绪影响，果断把握投资的机遇。

三、氯化钾：作为国家战略资源，预计将保持稳定增长

藏格矿业生产的氯化钾主要用途是生产化肥。化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。中国是农业大国，是全球最大的化肥生产国和消费国，也是全球最大的钾肥需求国，从供需角度分析，无论经济周期如何变化，作为藏格矿业基本盘的氯化钾产品将持续稳定增长。

（一）氯化钾是典型的非周期性行业，需求稳定且不断增长

钾肥主要用于农业生产，其需求短期内受到耕地面积、农产品价格等多方面因素影响，但是长期来看，有着稳定且不断增长的市场需求。根据贝哲斯咨询，预计全球氯化钾市场在预测期间将以6.09%的复合年增长率增长。

我国是农业和人口大国，2023年国内经济复苏促进农业增长，钾肥需求量较高。据卓创资讯数据，2023年中国氯化钾表观消费量达1,672万吨。

（二）我国钾资源产能受限，国产供给不足

为保护西北盐湖的生态系统，我国对钾肥扩产较为谨慎。资源型钾肥企业目前集中度较高，仅有30家，其中仅有3家可达到年产百万吨。稳定的竞争格局有利于统一、合理且科学地规划国内钾肥资源的开采。

2023年中国氯化钾消费量1672多万吨，但是产量仅565万吨，存在较大的需求缺口。

（三）地缘政治等因素影响，中国企业对化肥“保供稳价”工作至关重要

我国钾肥对外依存度超过50%，由于地缘政治、气候等因素的影响，各国对粮食安全更加重视，农产品价格显著上行，种植面积扩大，化肥需求增加，2020年以来，世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响，供给受到一定程度的抑制，区域性供给矛盾进一步显现。同时，大宗原料产品价格频繁波动，导致主要化肥产品价格波动明显，且国外肥料价格波动速度和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生影响。

中国是人口大国，粮食安全至关重要，而化肥关系到粮食安全，化肥行业的上游矿业公司对化肥行业“保供稳价”工作至关重要。

四、碳酸锂：新能源行业高速发展导致需求激增

藏格矿业生产的碳酸锂主要用途是动力电池和储能电池。多年来，中国政府出台多项新能源产业相关政策，鼓励新能源行业发展，使其有望成为中国“换道超车”的重要行业。藏格矿业作为上游企业，吃到新能源发展的红利。

（一）锂产品终端需求激增，驱动行业快速发展

碳酸锂主要用于锂离子电池的生产以及少数传统工业,其中锂离子电池按照终端用途可分为动力电池、储能电池与消费电池三大类。其中，动力电池和储能电池是锂盐需求飞速增长的重要驱动力。

动力电池/电动汽车市场：全球电动汽车行业快速发展，推动锂离子电池需求增长。2023年全球新能源汽车销量达到1,371万辆，同比增长约32%。预计到2024年全球新能源汽车销量将超1,700万辆，2025年超2,100万辆。同时，在新能源车市场高景气度的背景下，动力电池装机需求将同步上升，预计动力电池需求在2024年达到930GWh，2025年全球动力电池装机量有望突破1,100GWh。随着市场成熟，新能源汽车行业将从规模扩张转向注重质量的稳健成长，进一步促进锂资源需求增长。为支持锂电池与新能源汽车发展，中国政府出台多项产业政策，中国的电动汽车增长远高于全球市场。

储能电池市场：随着对碳排放的关注和碳中和策略加强，全球储能领域呈现强劲增长。储能需求包括发电侧、电网侧、用户侧以及基站和数据中心，其中中国和美国的发电侧储能占比分别为59%和80%，而欧洲以用户侧储能为主，占比56%。中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会的数据显示2023年全球储能电池出货量为173GWh（以终端口径统计），同比增长60%，其中中国储能电池出货约159GWh，占据全球市场出货量的92%。2024年全球及中国储能电池出货将继续保持增长态势，中国储能电池出货量预计有望突破200GWh，增长率可能超过25%。装机方面，动力电池应用分会数据显示，2023年全球新型储能新增装机量约35GW，同比激增72%，其中，锂电池储能项目新增装机约34GW。截至2023年年底，全球新型储能累计装机规模约81GW。展望2024年，预计全球新增装机将超过50GWh，增速预计将超过50%。

（二）中国锂储量不占优势，国内自主可控的锂矿资源具有战略意义

中国的锂储量和产量均不占优。据USGS，截至2022年,全球锂矿储量13839万吨LCE,主要分布在智利(4950万吨LCE、占比35.8%)、澳大利亚(3300万吨LCE、占比23.9%)、阿根廷(1437万吨LCE、占比10.4%)、中国(1065万吨LCE、占比7.7%)。从资源量口径来看，据中国地质调查局2021年数据，玻利维亚锂资源量超亿吨LCE，位居全球首位。原生锂资源产量方面，据USGS，2022年全球锂矿产量主要分布在澳大利亚(占比46.9%)、智利(占比30%)、中国(占比14.6%)、阿根廷(占比4.8%)。

锂资源的供给和储量主要集中在国外，从过去的智利锂资源国有化、加拿大要求中国企业股权撤资、美国IRA法案以及欧盟反倾销法案供应链本土化要求，再次彰显锂的重要战略地位以及资源自主可控的必要性。地缘政治风险因素长期存在，国内自主可控的盐湖资源有巨大战略意义。

五、铜矿：成长潜力巨大，未来价值将进一步提升

藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股权，实现了集团对铜矿资源的延伸布局。巨龙铜矿业务的飞速增长为藏格矿业带来巨额回报，2023年藏格矿业从巨龙铜矿获得投资收益12.96亿元。

（一）巨龙铜矿目前发展态势迅猛，随新项目投产，未来可期

2023年，巨龙铜矿产铜15.4万吨，实现营收102.35亿元，净利润42.11亿元。巨龙铜业拥有资源量铜1,927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨、钼5,596吨、金633千克、银105.7吨；2024年计划矿产铜16.6万吨；项目二期改扩建工程获有关部门核准，2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山；项目未来将进一步规划三期工程，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大品位最低、海拔最高的铜矿山。

（二）未来铜矿资源将向“供应定价”转变

供给端，全球铜精矿供应不确定性问题愈演愈烈，矿端通胀压力不减、技术运营难度增大、社区矛盾趋于增加、环境和水资源问题突出。2024年初，全球多家头部矿企下调产量规划，对短期市场产生冲击，铜精矿加工费指数快速回落，部分冶炼厂面临原料供应短缺。

需求侧，新兴领域曙光已现，传统领域仍待刺激，细分市场复苏度不均衡；其中，能源转型目标支持电力需求快速增长，新质生产力需求驱动，新基建项目规划不断，但居民消费相关的汽车、地产等传统主力需求有待提升。

此外，全球货币环境正在转向宽松，将推高对铜等风险资产的需求。

综上，拥有铜矿资源的巨龙铜矿，价值将进一步提升，这也将间接增厚藏格矿业的收益。

六、为投资者不断创造价值，提升中小股东的“获得感”

今年4月中旬新“国九条”公布后，上市公司的分红情况成为市场关注的焦点，政策鼓励上市公司多分红，以提升投资者的回报。

从分红的角度，藏格矿业可以说在整个A股“遥遥领先”。2023年，公司分别在年中与年末进行现金分红，累计现金分红25.12亿元，占归母净利润比例达73%；公司近两年年平均股息支付率为77%，分红水平处于同行业企业领先地位。

藏格矿业与同行业企业2022-2023平均股利支付率情况比较

对比同行业公司的分红率，才发现“没有对比就没有伤害”，希望A股多一些像藏格矿业这样为投资者谋福利的公司。

综上所述，藏格矿业依靠“三驾马车”，筑牢了自身钾锂基本盘；参股巨龙铜业，实现了集团对铜矿资源的延伸布局。氯化钾和碳酸锂是藏格矿业最重要的两种产品，氯化钾作为农业化肥，具有很强的抗周期性；碳酸锂作为新能源动力电池和储能电池的原料，随着新能源行业的强势增长获得超额红利。巨龙铜矿项目规模将创下新高，未来价值将进一步凸显。公司已脱离实控人影响，平稳运行3年多，实控人事件影响有限。成长基本面稳健的同时，藏格矿业作为高股息的投资标的，进一步增厚收益，具有较高的投资价值。