焦躁不安的客户，桥水新CEO的“心结”

导语：在过去的18个月里，尼尔·巴尔·迪亚试图改造对冲基金桥水，结果却喜忧参半，这一结果证明了任何公司要超越其传奇般的创始人是多么艰难。

18个月前，雷·达里奥（Ray Dalio）最终放弃了对桥水基金的控制权，将世界最大的对冲基金的控制权交给了一代年轻人。但他离开时留下的是一家需要面对很多不安定投资者的公司，并且近年来的收益表现平平。

首席执行官尼尔·巴尔·迪亚需要振兴一家曾经是该行业最赚钱的旗舰对冲基金，但后来落后于竞争对手。这意味着缩减基金规模、削减成本、解雇长期的资深员工、提拔其他员工以及改革公司的文化都要一一提上公司日程。

尼尔·巴尔·迪亚在成为首席执行官的第一年就开始了相应的努力，进行了一次重大的管理变革。他已经采取措施，努力扭转公司存在的一些不好的规章制度，包括取消员工评价彼此优点和缺点，即所谓的“棒球卡”制度。

公司内部的许多高管对这些变化表示赞赏，他们认为这些变化早就该进行。据知情人士透露，自1991年成立以来，桥水基金旗舰产品“纯阿尔法”基金在去年创下了最糟糕的年度下滑记录之一，而今年已经反弹了近16%。

然而，这次扭转局面并不是一帆风顺的。一些投资者在私下讨论时表示，多年来的收益表现平平令他们感到沮丧，包括2023年的亏损，他们正在考虑如果绩效再次出现问题就退出该基金。

他们指出，在领导层交接花费了比预期长出十年之后，又出现了七位不同的人担任首席执行官的情况，这让他们感到非常沮丧。

整个行业的对冲基金都在思考创始人离职后的生存之道，包括要多大程度地坚持推动公司成功的方法。这一挑战在桥水基金和达里奥身上尤为突出，即使在一个充斥着过多“自负”的行业中，达里奥的个性也很突出。

这位74岁的亿万富翁以在LinkedIn上发表漫长的《原则》和畅销书籍而闻名，并传授一种被称为“激进透明”的严厉管理哲学。

桥水基金拒绝就其转变和绩效发表评论。过去四年重组的细节是根据对熟悉该公司的10位人士的采访得出的。

旗舰产品Pure Alpha基金（也称为Pure Alpha II）在过去四年中录得超过4%的亏损，而根据PivotalPath的全球宏观指数，同类型的其他基金上涨了近24%。

去年一些竞争对手成功录得两位数的增长，而桥水基金的Pure Alpha基金则下跌了7.6%。据了解该公司的人士称，该基金在股票方面的表现拖累了回报。投资者抱怨该基金一连串不良的股市预测。

Pure Alpha在大多数年份未能超过宏观同行

公司的转型可以追溯到2020年8月，甚至在巴尔·迪亚成为首席执行官之前。这一转变是因为全球大流行初期的亏损加剧了多年的业绩下滑。巴尔·迪亚等高级管理人员曾推动成立一个投资委员会来监督决策，而达里奥则转向了一个导师角色，不再对投资组合发表意见。

尽管此后该基金偶尔出现了短暂的强劲表现，包括今年的收益，但其回报仍然波动较大。

在2022年和2023年，纯阿尔法取得了强劲的收益，但每年12月都减少或抹去了这些收益。如果不是在年底两个月的暴跌，2022年将是桥水基金表现最佳的一年。今年，该基金截至3月26日跃升了15.8%，轻松超越了宏观基金指数。

然而，桥水仍然需要向其投资者证明，它能够持续保持这种涨势，或者至少避免损失，并与同行保持一致的水平。

达里奥退居幕后后桥水的累计回报

“永恒”的策略

尽管巴尔·迪亚进行了许多改变，但他保留了从达里奥那里继承的投资方法的核心。资金管理主要是由达里奥称之为“永恒和普遍”的投资规则掌控，这些规则是通过几十年的公司运营而发展起来的，然后被编码到计算机模型中。

根据了解该公司的人士的说法，挑战在于要快速调整模型。市场变得更加有效率，而像全球大流行病或负利率这样的不可预见事件需要快速反应。巴尔·迪亚承诺要加强对人工智能和机器学习的应用。

多年来，员工一直抱怨他们希望模型更具动态性，而且他们需要达里奥的批准才能对其进行修改。据前员工称，达里奥并不总是愿意接受改变。

当委员会于2020年开始处理投资事务时，桥水扩大了能够查看整个模型的人员数量。现在，更多资深人员可以了解系统中已有的想法，因此他们知道可能缺少什么，这使得改进变得更快、更容易。

另一个与传统不同的做法是，巴尔·迪亚在寻找公司外部的投资人才方面发挥了重要作用。据了解该公司的人士称，2020年，桥水悄悄开始向一个名为Gate Fund的平台招聘经验丰富的基金经理。

这些基金经理被分配了一小部分资金来根据他们制定的投资观点进行交易。被证明有前景的想法将进一步进行研究，以确保其可持续性和可扩展性，然后再添加到运行Pure Alpha的系统中。

这个实验产生了不同的结果。据了解该项目的人士称，引入的六位经理中，只有两位提出的想法被纳入了该基金。该基金管理的资产不到7.5亿美元，是Pure Alpha资产的1%。

成本削减

巴尔·迪亚的改革在公司内部引发了一些关于谁被提升的争议，并导致了法律诉讼。

随着桥水最大的基金规模的缩减，公司不得不控制成本。它表示，将在绩效不佳的年份减少401(k)的匹配额。

此外，公司将高级投资专业人员的薪酬结构调整得更加与基金表现一致。尽管公司做出了这一变化以激励高级员工，但这也意味着在经济不景气的年份，桥水将减少对薪酬的支出。

最大、最为公开的成本削减举措是在2023年3月解雇了100名员工，约占员工总数的8%，其中包括几十年来一直在公司工作的老员工。据了解公司内情的人士称，在某些情况下，尽管员工并没有选择离职，但桥水仍然执行了长期以来的政策，要求他们无薪休假两年。

其中两名被解雇的员工，保罗·罗斯和杰夫·加德纳，分别在桥水工作了近20年和近30年。他们在巴尔·迪亚的前任恋人和她的前未婚夫在公司重组中被提拔后，指控公司存在偏袒以及年龄和性别歧视。

桥水尚未对这对夫妇提起的法庭诉状的内容发表评论，他们寻求公司的信息以准备可能的诉讼。本月早些时候，公司提交文件，要求将案件移交至仲裁，称这两人正在通过法庭和媒体谋求“巨额赔偿”。

公司在文件中表示，罗斯于2023年2月收到三项终止雇佣的理由，包括他没有足够的投资经验，以及在需要裁员的情况下，他“数百万美元的薪酬方案无法合理地被证明”。

与此同时，桥水表示加德纳被提供了多个在对冲基金的职位，但他都拒绝了，并“坚持要离职”，并要求“极高额”的解雇赔偿。

这两名男子的请愿书是在罗斯和加德纳去年向高级管理层投诉后发起的。桥水聘请了外部律师事务所来调查罗斯的投诉，尽管未对加德纳的投诉进行调查，但审查结果认为罗斯的投诉缺乏根据。

罗斯在一份声明中表示：“桥水拒绝向我提供调查报告，甚至没有透露任何证据来反驳我投诉中的具体指控。”他和加德纳都要求进行新的调查。

在离职之前，两人还向高级管理层抱怨公司未采取足够措施改善糟糕的业绩，这导致了“对他们批评的强烈负面反应”，根据他们二月份提出的法庭诉状。他们声称他们被解雇的部分原因是为了报复这些投诉。

根据请愿书，加德纳还多次抱怨高交易费对绩效的影响，并质疑客户是否得到了关于这些成本的“公平和适当”的披露。

在公司面对法律挑战的同时，巴尔·迪亚正在继续推进他的计划。据了解该公司的人士称，他预计会进一步减少Pure Alpha的资产规模，这可能导致客户数量减少。这很可能意味着向全体或部分客户返还资本。

该公司的资产已经从约1000亿美元的峰值下降至750亿美元。很快，这家全球最大的对冲基金可能不再拥有这个头衔了，但如果巴尔·迪亚的计划成功，它将成为一个表现更好的基金。（Bloomberg）