估值仅50亿，沪上阿姨争新茶饮第二股有戏吗？

（原标题：估值仅50亿，沪上阿姨争新茶饮第二股有戏吗？）

新茶饮赛道等待上市的企业已经达到4家，这些企业都对成为“新茶饮第二股”虎视眈眈

标点财经研究员  李璐

曾经，“一杯开水卖10元”的热搜将奶茶品牌沪上阿姨推上风口浪尖。虽然事出之后，门店店员表示已提前告知顾客并最终获得理解，但沪上阿姨登上热搜的情况远不止于此，或因外包装旗袍图疑似不雅受质疑，或因赠品红发绳被指不尊重，沪上阿姨一直处在市场漩涡中。

许是“树大招风”，沪上阿姨品牌所属沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称沪上阿姨）近年来突飞猛进扩张门店，已经一举成为中国第四大现制饮茶店。未跟上扩张速度的品控似乎就成为消息面频现的原因之一。

当然，扩张为沪上阿姨带来了可观的业绩增长，也让公司有底气向港交所报送招股书。招股书信息显示，本次IPO，该公司拟将募集资金用于提升公司数字化能力，研发、丰富产品种类、升级设备及机器，提升生产、加工、仓储、物流及分销能力，提升品牌势能并进一步扩张门店网络，投资各种营销活动，以及补充营运资金等。

在港股，除了已上市的新茶饮第一股奈雪的茶（2150.HK），排队上市的还有四川百茶百道（H01931.HK）、蜜雪冰城（H01958.HK）和古茗控股（H01957.HK）三家，算上沪上阿姨，新茶饮赛道等待上市的企业已经达到4家，这些企业都对成为“新茶饮第二股”虎视眈眈。

但是，对于沪上阿姨是否有竞争力市场议论很多，无论从业务体量、盈利能力、业务下沉市场、门店数量还是资方实力来看，沪上阿姨与另外三家在某方面都存在一定差距。    

竞争力存在差距

2021年至2023年三季度（下称报告期），沪上阿姨业绩强劲上涨，分别获得营业收入16.4亿元、21.99亿元和25.35亿元，净利润分别为8339.9万元、1.49亿元和3.24亿元。2023年前三季度业绩数据已超2022年全年，营收同比增长54.2%，净利润同比增长率更是高达188.7%。

纵然如此，在已上桌的三家新茶饮公司面前，沪上阿姨的业绩有些黯然失色。2022年，蜜雪冰城、古茗控股、四川百茶百道的营收入分别为135.76亿元、55.99亿元和42.32亿元，最少的四川百茶百道也近2个沪上阿姨的体量；净利润方面，三家公司分别为19.97亿元、7.88亿元和9.65亿元，最少的古茗控股也有5个沪上阿姨之多。

2023年前三季度情况也类似，除未披露数据的四川百茶百道，蜜雪冰城、古茗控股营收分别为153.93亿元和55.71亿元，净利润分别为24.01亿元和10.45亿元，均是沪上阿姨的数倍。

利润率方面，沪上阿姨也不及另外三家。报告期各期，沪上阿姨净利率水平分别为5.1%、6.8%和12.8%，保持了持续增长的不错态势。但是横向比较来看，2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗控股的净利率分别为15.9%、18%，四川百茶百道披露的2020年至2022年净利率均处于20%以上，由此来看，沪上阿姨的盈利能力着实还差一大截。

为进一步扩大产品受众，在此前“沪上阿姨”“沪咖”两个品牌与古茗控股、四川百茶百道同市场“厮杀”的同时，2023年，沪上阿姨推出品牌“轻享版”。“轻享版”以三线及以下城市的消费者为目标群体，与“沪上阿姨”相比在定价及门店选址上更加灵活，主要产品的价格范围通常介于每款2元至12元。不过，这一拓展一出生便面临着与蜜雪冰城的正面竞争，想动摇蜜雪冰城在该价格区间的市场地位并非易事。   

门店扩张是沪上阿姨营收利润增长的主要途径，招股书显示，公司的全系统门店数目由2021年末的3776间增加40.5%至2022年末的5307间，并进一步增长至2023年9月末的7297间。即便如此，沪上阿姨的门店数量在几家中也不算多。以2022年末为例，蜜雪冰城存量门店数为28983间、古茗控股为6669间、四川百茶百道为6361间，蜜雪冰城在数量级上远高于另外三家，同级别的三家中沪上阿姨也处于最末端。

沪上阿姨的闭店率也较另外三个品牌高。报告期各期，沪上阿姨关闭的加盟店数分别为210家、393家和298家，加盟店的闭店率分别为5.66%、7.49%和4.11%。同期，蜜雪冰城闭店率为2%左右、古茗控股最高为5.12%，而四川百茶百道在2020至2022年间闭店率最高仅有1.1%。

门店区域分布策略上，体量庞大的蜜雪冰城在各线级城市中拥有的门店数自然遥遥领先。同体量的三家中，四川百茶百道着重在一线及新一线城市发力，古茗控股与沪上阿姨则更加关注下沉市场。同样是下沉市场，虽然沪上阿姨自上海起家，但因起最初产品为更适合北方的热饮五谷茶，其当前市场以北方城市为主；而古茗控股的主要市场集中在区域经济和购买力更高的南方地区，尤以浙江、福建、江西为主。

以上种种差距表现在公司的估值和资方实力上。2020年至2024年，沪上阿姨分别完成了A轮、A+轮、B轮和C轮融资，融资金额分别为7500万元、5300万元、2.3亿元和1.215亿元，合计融资4.795亿元，按照最后一轮融资计算，沪上阿姨最新估值为50亿元。   

不过这一估值水平与其他几家相比多少有些“小巫见大巫”，蜜雪冰城在新一轮融资后估值超600亿元、古茗控股估值为400亿元左右、四川百茶百道估值也达到180亿元，就连还未启动上市的茶颜悦色、书亦烧仙草估值也在100亿元以上。

经过多轮融资，沪上阿姨的机构投资者多为规模较小的投资机构，最大机构投资方苏州宜仲也仅是一家知名度尚不高的私募基金。而四川百茶百道背后有中金加持、古茗控股受红杉青睐，资本更看好谁一目了然。

数据来源：公司招股说明书     

品控压力大

与竞争者类似，沪上阿姨的门店也以加盟模式为主。招股书显示，在沪上阿姨2023年9月末的7297间门店中，7245间为加盟门店，占比高达99.3%。由此，公司的收入也基本来自于加盟业务，报告期各期，来自加盟商的收入分别为15.57亿元、20.72亿元和24.36亿元，占主营收入中的比例分别为95%、94%和96%。

庞大的加盟商体系给沪上阿姨带来了很大的品控压力，而品控提升未跟上门店扩张步伐，也是沪上阿姨消息面层出不穷的重要原因之一。   

2023年有报道称，北京两家沪上阿姨众多操作不符合《食品安全法》规定，包括不检查、不公示员工健康证；小料过期仍继续使用；抽烟后不洗手继续操作；抹布掉地上捡起来反复使用五个小时；水果未达到规定浸泡时间就直接使用等。标点财经研究员在黑猫投诉平台上也看到超2000条关于沪上阿姨的投诉，投诉内容包括食安问题、经营诚信问题，等等。

监管对于沪上阿姨食品安全及经营问题的处罚也纷至沓来。

标点财经研究员从公开信息中看到，2022年6月13日，大埔县市场监督管理局在大埔县湖寮镇沪上阿姨茶饮店查获了一批腐烂、变质的鲜菠萝（凤梨），这批水果是由涉事门店从沪上阿姨总公司购进。该门店表示上述鲜菠萝（凤梨）是用来制作水果茶（百香果金菠萝、爆柠草莓金菠萝）的配料，该门店收到上述批次的鲜菠萝（凤梨）时，未拆箱详细查验质量就直接验收存放于食品操作间内，用于加工制作水果茶。至执法人员检查时，该批鲜菠萝（凤梨）从感官上已明显腐烂、变质，且涉事门店已使用了半只上述购进的鲜菠萝（凤梨）用于制作百香果金菠萝水果茶。大埔县市场监督管理认为，大埔县湖寮镇沪上阿姨茶饮店因经营腐败变质、感官性状异常食品，违反《中华人民共和国食品安全法》第一百二十四条第一款第（四）项，依法对其罚款2000元。

2023年7月，北京市海淀区市场监督管理局通报存在食品安全问题被查处的餐饮单位，其中，沪上阿姨因存在经营场所有苍蝇、防蝇措施不到位的问题，被责令改正、给予警告。2023年8月，北京市昌平区市场监管局对外通报7家存在食品安全问题的餐饮服务企业，其中，沪上阿姨的一家门店因后厨环境不卫生被给予警告、责令整改，并停止在订餐平台上的线上经营活动。

对于一家餐饮行业公司来说，频繁出现品控问题，将在很大程度上对品牌声誉产生不利影响，如何在扩张的同时保持高质量产出，仍是沪上阿姨待解的难题。