甘李药业股权激励待考：毛利率大幅下降，集采风险与股价表现忧心

（原标题：甘李药业股权激励待考：毛利率大幅下降，集采风险与股价表现忧心）

《港湾商业观察》施子夫 王璐

一方面被股东减持，一方面又推出股权激励计划，甘李药业（603087.SH）该如何提升投资者信心？

业绩层面来看，甘李药业2023年净利润保持了不错的势头，不过，毛利率的持续下跌以及外界对于集采方面的担忧也值得关注。

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股权激励计划，2024净利润可以暴增吗？

2月19日，甘李药业发布了2024年限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为713万股，约占激励计划草案公告日公司股本总额5.94亿股的1.2%，授予价格为19.79元/股。本激励计划未设置预留权益。

本激励计划授予的激励对象共计90人，包括公司公告本激励计划时在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干，不含独立董事、监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。

公告显示，本激励计划授予限制性股票的限售期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月。激励对象根据本激励计划获授的限制性股票在解除限售前不得转让、用于担保或偿还债务。

该激励计划在2024年至2026年的三个会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到公司业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。第一个解除限售期，2024年度公司净利润不少于6亿元；第二个解除限售期，2025年度公司净利润不少于11亿元；第三个解除限售期，2026年度公司净利润不少于14.3亿元。

甘李药业表示，经过合理预测并兼顾本激励计划的激励作用，本激励计划选取净利润作为公司层面业绩考核指标，该指标是衡量企业经营状况、盈利能力及创新能力的重要指标，是企业成长性的最终体现，能够树立较好的资本市场形象。公司在综合考虑了宏观经济环境、公司历史业绩、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划等相关因素的基础上，设定了本激励计划的业绩考核指标，指标设定科学、合理，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

对照过往几年的净利润表现，甘李药业要实现这一股权激励目标倒也难度不大。

2020年-2022年，甘李药业实现营收33.62亿、36.12亿和17.12亿，归母净利润分别为12.31亿、14.53亿和-4.395亿。更长周期来看，除了2022年营收和净利润差强人意之外，甘李药业营收和净利润都保持着持续增长态势。

2023年三季报，甘李药业实现营收19.06亿，归母净利润2.665亿，两者同比取得了54.07%和164.40%的增长，成功扭亏为盈。

甘李药业发布的业绩预盈公告称，经财务部门初步测算，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元到3.5亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.5亿元到3.1亿元。

公司对此表示，1，2023年度，国内销售收入大幅增长，主要原因系公司国内胰岛素制剂产品销量较上年同期实现大幅增长，特别是餐时（速效）和预混胰岛素产品的销量增长尤为显著。2，2023年度，国际销售订单增加，国际销售收入较上年同期大幅增长。

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毛利率2022年以来大幅下降

值得关注的是，在营收及净利润2023年大幅好转时，甘李药业的毛利率则呈现了持续下降趋势。

2021年三季报-2023年三季报，甘李药业毛利率分别为88.62%、78.11%和74.75%；净利率分别为34.81%、-33.46%和13.98%。

以年来看，从2014年-2020年，甘李药业的毛利率普遍保持在90%左右。2021年和2022年，毛利率分别为89.03%、76.30。也就是说，公司毛利率真正开始大幅下降是从2022年开始的。

民生证券在2023年12月5日发布的研究报告认为，甘李药业持续深耕国内市场、不断扩宽销售渠道的同时，持续扩张海外市场，提升海外业绩贡献。甘精、赖脯、门冬三款核心胰岛素产品不仅在美国的上市许可申请均获得美国FDA受理，有望今年年底获批，同时甘精胰岛素产品的上市申请再获欧洲EMA正式受理。公司与诺华公司子公司山德士签订商业供货协议，随着以上三款胰岛素获批会陆续收到里程款。除美国市场外，公司在海外新兴市场收入实现高速增长，此外公司不断扩大的产能为全球化策略以及未来新产品提供强劲保障。

民生证券给出的投资建议是：公司凭借胰岛素专项集采助力胰岛素产品销售放量，此外三款胰岛素产品上市许可获得FDA受理并与山德士合作，胰岛素制剂出海美国有望成为利润增长点。预计公司2023-2025年归母净利润为3.57/6.24/11.61亿元，对应PE分别为92/53/28倍。2024EPEG倍数低于可比公司平均PEG，因此维持公司“推荐”评级。

在风险提示中也指出，销量释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；股权激励不能实现风险；集采风险。

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集采风险及股价备受关注

从甘李药业投资者互动平台的关注话题来看，集采风险及股价表现方面不达预期备受瞩目。

1月31日，有投资者表示，甘李集采各种降价，结果是一顿操作猛如虎，业绩不到3亿5。销量虽然增长，但利润跟不上啊，况且销量也不可能持续高增长，各企业市场份额已接近稳定，以后无非就是获得一点自然增量。公司通过大幅降低产品价格换取所谓增量，导致业绩比集采前严重下滑，结合当前利润来看请问这种策略正确吗？业绩很不理想。

还有投资者当天提出，新一轮胰岛素集采谈判将于近期开展，希望公司精准研判，吃透规则，在力争A组的前提下，控制好价格区间，不要再出现类似甘精与第二名高达20元差价的情况。

2月20日，有投资者表示，怎样应对胰岛素集采持续降价风险？

甘李药业回应称，集采再续约谈判时，公司产品价格届时将综合考虑市场及政策情况再行确定。

有投资者还提出，上市以来跌幅80%，至今仍然破发，今后公司对提振股价有什么计划？公司表示，股价受宏观经济环境变化、二级市场波动等诸多因素影响，公司始终保持对行业及公司长期发展的信心。公司管理层将不断提高经营管理水平，做好各项生产经营工作，提升公司内在价值。

从资本市场短期走势来看，近两个多月以来，甘李药业的确承压不少，股价跌幅超过27%。

不利因素还体现在股东的减持上。1月13日，甘李药业发布公告称，截至本次减持计划披露之日，明华创新技术投资（香港）有限公司持有甘李药业股份有限公司约3619万股，占公司总股本的6.09%。自本公告发布之日起满15个交易日后的3个月内明华创新拟通过集中竞价交易方式合计减持数量不超过约594万股，即不超过公司总股本的1%。

著名经济学家宋清辉认为，甘李药业资本市场承压或体现在投资者对其集采前景持不乐观看法，再加上股东减持的负面效应，这同样也体现在公司核心盈利指标近年来波动较大，即便公司2023年好于上年，但盈利能力仍然备受考验。如何提升盈利能力，盈利质量，对于投资价值极其重要。（港湾财经出品）