万得微盘大跌13%，“微盘”指增要崩了？

作者 | 厂长

几个月前厂长就已经提示过“微盘”指增/DMA的风险。

果不其然，今年以来在A股普跌的情况下，微盘自然无法幸免。

截至1月24日，万得微盘指数今年以来跌幅为13.2%。（数据来源：Wind）

部分微盘占比较高的指增产品最近一段时间算是跌惨了。

微盘崩塌的可能路径：指数崩盘→雪球敲入→股指期货贴水加深→量化私募DMA降杠杆平仓。

最后一环量化DMA平仓是因为前面两周赚了不少基差扩大的钱，基差后续总会收敛，量化管理人不想把这部分基差的钱吐回去。

所以不少量化私募选择了降杠杆来降低基差波动对净值造成的影响，然后本来流动性就差的微盘股迎来了一波抛压，进而迅速下跌。

不过微盘抱团和三年前的蓝筹白马抱团有一定区别。策略的收益来源更多靠的是高频交易而非长期持有。

由于微盘的赚钱效应，越来越多的钱涌入，卖盘会变得不够，买盘的力量逐渐成为这个赛道上涨的源头。

因此，一旦大小盘反转，这些资金也会争着跑路，回撤一点出来倒没问题，就怕发生踩踏。

最近其实就有点踩踏的意思，好在今天终于来了一点反弹。

当然，绝大多数量化私募在路演时都说严控微盘暴露，至于到底是怎么做的，咱们可以根据产品与万得微盘的相关性系数来做一定的参考。

与微盘相关性高的指增产品

一直以来，每年超额较高的指增产品总能受到投资人的追捧。

但更重要得清楚超额收益的来源，去年爆炸超额的产品大部分都是赚的size的钱。

比如安值投资。

去年旗下500指增代表产品的超额达到41.76%。

笔者了解到，2022年9月安值策略来了一次大的迭代，之后因子上，基本面占50%，分析师预期30%，量价20%。

500指增一般持仓400只票左右，双边年化换手30倍。

然而近一年以来，产品与万得微盘指数的相关性都在0.96以上，今年以来相关性甚至高达0.9966。

去年很火的量化私募千衍的1000指增产品微盘相关性也较高。

旗下1000指增代表产品去年超额达到30.14%。

不过千衍的产品这一年多时间里，确实超额比较稳定，即便今年以来与微盘的相关性提升了，但总体超额还是在线的。

由于产品运行时间不算长，alpha能力到底如何可以看看后续在不同市场环境下的表现。

再来关注下百亿量化启林。

启林旗下一只1000指增产品2023年超额也达到20.23%。

风格因子暴露在0.4倍标准差以内，对标指数行业偏离度5%以内。

这只产品成立于2021年9月24日，截至今年1月19日，基金成立以来与万得微盘指数的相关性为0.8088，不过近一年以来相关性慢慢增高，今年以来都到了0.9717。

另外星阔和衍盛旗下的1000指增产品也和启林类似，与万得微盘指数的相关性近一年以来也提升到0.9以上。

这些指增产品并没有一开始就偏微盘，然而后续相关性不断提高。

造成这样结果的原因可能有两个：

1、模型策略中的量价因子、另类因子显示部分微盘股更加强势，胜率更高。

2、超额收益掉队，被迫增加微盘暴露。

如果是第一个原因，说明风控相对松点，正常会有风格暴露的限制。

如果是第二个原因，代表管理人的alpha能力相对较差，这种就真的得规避了。

笔者认为，微盘暴露不是不行，提前告知投资人即可，如果看好微盘的表现，用较少资金配置一点博博高收益也不是不行。

但是全部梭哈进去，风险会比较大，微盘真的崩塌下来，投资人很难扛得住。

对于大部分普通投资人而言，配置风控严格的指增产品长期来看，能拿稳赚到钱的概率更高。