“防水茅”股价惊现四年新低，实控人“兜底式减持”是主因吗？

（原标题：“防水茅”股价惊现四年新低，实控人“兜底式减持”是主因吗？）

员工持股账面浮亏严重，东方雨虹实控人决定用抛售所持股份的方式来实现此前的“兜底”承诺

标点财经研究员习羽

资本市场走势低迷，为锁定利润，近年来，各大企业高管减持行为频现。减持原因也五花八门，有人因离婚减持，有人因离职减持，还有人因诉讼减持，如今备受关注的是公司实控人的“兜底式减持”。

东方雨虹日前公告显示，公司控股股东、实际控制人李卫国计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过5036.93万股（占公司总股本比例不超过2.00%），减持所得资金将用于履行持股计划兜底补足承诺。

本则公告的关注焦点集中在“兜底式减持”。对于投资者而言，东方雨虹为何采取此种举动？公告中所指的究竟是什么承诺？

兜底式减持背后

东方雨虹实控人此次“兜底式减持”的根源，还要追溯到两年前。

2021年，东方雨虹业绩与股价同步扶摇直上，其中股价一度站上63.74元/股峰值。为激励员工，根据公司2021年员工持股计划（草案），公司实控人为参与本次员工持股计划的员工资金提供托底保证：所有股票变现后，员工自有（自筹）资金年化收益率如低于8%，由实控人对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率8%（单利）的补偿，涉及应交税金由员工个人承担（若有）。   

很快此事就落实在纸面上。2021年4月30日，东方雨虹发布公告称，本次员工持股计划的自筹资金总额为13.77亿元，最终参与对象为1411人，其中董事、监事和高级管理人员8人。值得关注的是，本次员工持股员工自筹资金还加了一倍的杠杆，所以本次筹集资金超过27亿元。

然而，近两年来受房地产行业景气度较差等因素影响，个别房地产企业资金链断裂导致资产质量下滑，与其关系甚密的防水材料业也受到了前所未有的影响。公司股价则成为风向标。数据显示，自2022年7月以来，东方雨虹股价持续下跌。截至1月19日收盘，该股股价报收于17.08元/股，较员工持股计划55.78元/股成交均价已跌去近70%。

眼看着员工账面浮亏严重，按照当初的约定，公司实控人决定履行承诺。

一般情况下，上市企业股东在公司股价持续下跌后，通常会采取“兜底式增持”的方式，对公司员工增持股票产生的亏损予以补偿，收益归员工个人所有。例如早期的腾邦国际（300178）、暴风科技（300431）、中利科技（002309）及金贵银业（002716）、科陆电子（002121）等企业均有过类似举措。

令市场关注的是，东方雨虹实控人补偿的方式为何要通过抛售所持股份来实现？公开资料显示，东方雨虹实控人李卫国曾多次登上全球富豪榜单。2023年，李卫国以240亿元身家排在《胡润百富榜》第214位。因此，也有投资者在互动平台质疑，其为何不通过自有资金来兜底。

东方雨虹近四年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

应收账款占总资产三成

东方雨虹成立于1995年，公司逐步由老牌防水企业发展为建筑建材综合服务商，以主营防水业务为核心延伸上下游及相关产业链，形成集建筑防水、民用建材、建筑涂料、砂浆粉料、建筑修缮等多元业务为一体的服务体系，品牌影响力和营收规模位居行业首位，故此也在业内博得“防水茅”的称号。

在早年间房地产红利加持下，东方雨虹2013年—2021年营收和归母净利润CAGR分别达到30.05%、35.75%。2022年，受房地产行业下行及原材料涨价多重影响，公司营收和归母净利润分别同比下滑2.26%、49.57%。

下游需求疲软，东方雨虹依托渠道管控拓展产品品类，使得业绩重回增长通道。2023年前三季度，公司实现营收253.60亿元（同比增加8.48%），实现归母净利润23.53亿元（同比增加42.22%）。与此同时，受益沥青等原材料价格下降影响，公司毛利率显著改善，2024年前三季度，该公司产品毛利率为29.06%，位居防水材料行业之首。

然而，东方雨虹的股价却没有像业绩那样回升，反而逐步走低。业内人士指出，股价与业绩背离的主要原因在于市场对未来的判断。如果投资者对企业所处行业存在疑虑，在整体市场走势不明朗的情况下，即使企业业绩出现增长，也难获得投资者青睐。特别是近年来，防水行业面临一定压力，诸如凯伦股份等同类企业，也在大力拓展非房业务，东方雨虹的压力不可小觑。   

财报显示，2023年前三季度，东方雨虹经营活动产生的现金流量净额为-47.60亿元，同比增加40.22%，主因公司持续加强渠道结构优化所致。同时，公司应收账款也节节攀升。数据显示，其应收账款从2018年的45.11亿元提升至2022年108.8亿元。截至2023年9月末，公司的应收账款已然攀升至151亿元，占同期总资产的比重为30%。

有分析指出，东方雨虹2023年前三季度信用减值约为6.22亿元，其中第三季度减值约为2.14亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提。随着房地产企业经营压力增大，公司对账期容忍度降低，其拟持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险。

股价创近四年新低

东方雨虹股价迟迟没有起色也引来公司内部人士“发问”。2023年10月，东方雨虹董秘张蓓的“12问”在市场迅速发酵，其关注的焦点也是质疑与业绩产生严重背离的股价。

2023年11月17日，东方雨虹首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份。截至2023年12月31日，东方雨虹累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为6029400股，占公司总股本的0.2394%，最高成交价为22.94元/股，最低成交价为18.40元/股，成交总金额约为1.22亿元（不含交易费用）。   

值得关注的是，东方雨虹多位高管2021年—2022年以来多次减持。据东方财富网数据，公司实控人李卫国在2021年减持东方雨虹股份2020万股，涉及金额10.57亿元。而2021年正是东方雨虹股价的巅峰时期。

业内人士分析，大股东高位减持可能出于三种原因：第一，自身资金紧缺急于套现；第二，战略性撤离；第三，对公司未来发展没有信心。特别是实控人，作为公司的重要股东，其在股价高位的减持行为可能会引发市场的担忧并增加公司发展的不确定性。

二级市场方面，东方雨虹股价自2021年6月后持续震荡下跌，并于2024年1月18日盘中一度跌至16.7元/股，创近四年新低。

2021年6月-2023年1月东方雨虹高管减持情况

数据来源：东方财富网