加盟商撑起营收大盘，古茗IPO估值波动导致利润落差大

（原标题：加盟商撑起营收大盘，古茗IPO估值波动导致利润落差大）

瑞财经 李兰 1月18日消息，古茗控股有限公司（以下简称“古茗”）近日在港交所递交招股书，高盛和瑞银集团为联席保荐人。

据查阅，古茗是一家中国现制饮品企业。根据灼识谘询报告，按2023年的商品销售额(GMV)及截至2023年12月31日的门店数量计，“古茗”均是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。

据招股书，2010年，王云安在老家浙江温岭大溪镇，开办了第一家“古茗”门店，以个体工商户的方式经营业务。

次年，第一家合作店开业，古茗开启连锁经营模式，并进行了品牌升级；2012年，走出台州面向全国，单店单天出杯突破1500杯；2017年，全国门店突破1000家；2018年，成立浙江古茗科技有限公司（下称“古茗科技”），成为主要经营实体；到2021年，古茗全国门店已突破6000家。

招股书显示，2021年-2022年及2023年前三季度，古茗实现营业收入分别为43.84亿元、55.59亿元、55.71亿元。

截至2021年、2022年及2023年末，古茗加盟店贡献约99.99%的GMV。截至2023年底的9001家门店中，仅有6家为直营店，占比不到1%。

加盟模式下，古茗的收入则来自向加盟商销售制作食材、包装材料、设备设施、营运物资的销售流水以及相关加盟费用。其中，货品和设备销售为大头，占比约80%。

新茶饮行业的加盟模式，因加盟商必须使用公司规定物料，这给新茶饮品牌利润增长留出更多的“操作空间”。据报道，同等品质下古茗果茶中使用的水果，比市场价高20%-30%。古茗客服给出的解释为，水果品质更好。但到底是甜度更高，还是水果更加新鲜，古茗客服也无法给出完整的说法。

另外，加盟管理服务各期为古茗贡献近20%的收入。招股书显示，报告期各期，古茗分别与2,381名、2,949名及4,614名加盟商合作，公司向其收取初始加盟费、持续支持服务费以及提供培训及其他服务费实现收入。

加盟费用方面，据古茗官网所示的加盟费用来看，前期预算23万元起，再加上品牌授权费、各类服务费、装修、设备、保障金等费用，想要开一家古茗至少得花56万。

2023年，加盟商单店经营利润为37.6万元，单店经营利润率达20.2%。而根据灼识谘询报告，同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率约10%-15%。

虽说古茗单店经营利润明显高于行业水准，但加盟商单店一年想要实现37.6万元的经营利润，对于乡镇市场的古茗加盟商而言，似乎难度较大。

按照37.6万元的年经营利润来算，意味着加盟商单店单月均利润要在3万元以上，以20.2%的利润率、古茗15元/杯的客单价，乡镇加盟商单店单月基本上要卖到万杯以上。

尽管古茗庞大的门店规模带来了较高且稳定增长的营收，但2021年-2023年前三季度的净利润数据却表现出较大的落差，期内净利润分别为2399.2万元、3.72亿元、10.02亿元。

对此，古茗在招股书中解释称，由于公司估值的变化，古茗发行的可赎回普通股、认股权证以及可换股可赎回优先股的公允价值发生了变动，在2021年与2022年分别使公司损失7.28亿元和3.9亿元。截至2023年前9个月，估值变化所造成的亏损收窄至2166.9万元。

去除上述估值影响，经调整后古茗报告期内净利润分别为7.7亿元、7.88亿元和10.45亿元。推算来看，2023年全年净利润应在13.93亿元左右，年内卖出12亿杯，平均每卖一杯赚1.16元。