迈瑞医疗：靠全球并购崛起 医疗反腐后的投资风向已变？

记者丨马永欣 见习生丨 夏路

出品丨鳌头财经（theSankei）

“医疗器械大白马” 迈瑞医疗（300760.SZ）的扩张还在继续。

自A股上市以来，迈瑞医疗年度净利增速均保持在20%以上，业绩稳居国产医疗器械业“一哥”。

2023年依然维持了这一增长态势。今年前三季营收273.04亿元，同比增长17.2%，净利润98.34亿元，同比增长21.38%，这是公司连续第4年前三季净利超上年全年。

近年来，随着国产医疗器械加速出海，迈瑞医疗提速拓展海外市场。2021年，迈瑞医疗表示，海外业务收入比重提升至70%。不过，从现实发展情况来看，与这一目标渐行渐远，海外市场份额仍然不大。

2020年，迈瑞医疗的境外收入占比47.16%，占据总营收的半壁江山。此后逐年下滑，截至2022年，迈瑞医疗的境外收入占比锐减至38.52%。今年上半年，公司境外收入占总营收比例40%左右。

作为创新型医疗企业，迈瑞医疗还存在推广费用过高的问题，招股书显示，广告及推广费是迈瑞医疗销售费用支出中较高部分，从2015年的约1.65亿元增长至2017年的约2.72亿元。

Wind数据显示，2022年A股医疗保健设备板块中有7家公司销售费用超10亿元，迈瑞医疗以约48.02亿元位居榜首。

另外，“白马股”迈瑞医疗二级市场也出现疲软，股价从2021年7月1日近500元的历史高点，一路下跌至8月20日收盘时的274.60元/股，市值蒸发超2600亿元。

此后，迈瑞医疗的股价一直在300元左右徘徊。截至2021年12月5日收盘，迈瑞医疗股价报288.83元/股，总市值3502亿元。

打破外国垄断 让中国人说了算

从物理研究工作者到国内首屈一指的大健康民营企业创始人，李西廷的创业经历让人津津乐道。

1951年，李西廷出生在安徽省宿州市砀山县一个小乡村，父母非常重视教育，全家勒紧裤腰带送他上学，希望靠知识改变命运。李西廷也不负家人期望，1973年，他以砀山县数理化第二名的成绩，考上了中国科学技术大学，毕业后分配到中科院武汉物理研究所，从事超导磁体研究工作。

1986年，中科院与美国上市公司合资成立了中国最早的高科技医疗器械公司——深圳安科高新技术股份有限公司，外派法国3年的李西廷被安排担任办公室主任，开始接触并逐渐了解医疗器械这个行业。

那时国内医疗资源还比较匮乏，普通乡镇卫生院医疗设施较差。李西廷发现，因为技术被国外品牌垄断，一台成本仅几千块的医疗仪器，卖到国内竟要十几万元。

1991年，面对一片空白的国内医疗设备市场，40岁的李西廷毅然辞职下海。靠着3万元启动资金，与同事徐航等人组合团队，创立了迈瑞医疗，朝着“高端医疗器械国产化”一步步迈进。

公司刚起步，李西廷利用做外国公司进口代理商取得的利润，研发自己的医疗器械。由于自主研发费用高，第一年就背上了595万元的无息贷款。

1992年，迈瑞医疗研发的国内第一台血氧饱和度监护仪和多参数监护仪的问世，改写了当时的医疗器械市场格局，产品受到认可，华尔街的华登基金和日本软银在内的多家投行纷至沓来。于是，迈瑞医疗进一步做大、做强，一跃成为国内首屈一指的医疗器械公司。

2006年，迈瑞医疗成功登陆纽交所，成为中国首家医疗设备企业海外上市公司。

之后的十年间，李西廷通过收购Datascope、Zonare等美国企业，逐步扩大市场份额，并杀进高端市场，2016年李西廷却选择从美国退市。

2018年10月，迈瑞医疗回归A股成功登陆创业板，募集资金59.34亿元，为创业板有史以来最大规模的一笔IPO。短短3天，迈瑞医疗总市值轻松突破千亿，是其在美股退市时的5倍之多，李西廷本人的身价也水涨船高。

2023年胡润百富榜和胡润全球富豪榜上，李西廷和徐航以1000亿元和1150亿元的财富，分别并列排名第27位和第99位。

高歌猛进后的前路在哪里

迈瑞医疗经过几年的高歌猛进，业绩增速开始放缓，还屡次遭遇资本市场“看衰”，再加上创始人李西廷移民新加坡等绯闻，致使市场对迈瑞医疗的期待降低。

根据Wind数据显示，自2020年上半年至2022年上半年期间，迈瑞医疗营收增速分别为28.75%、20.96%和20.17%，净利润增速分别为45.78%、25.79%、21.71%。

迈瑞医疗重销售轻研发的情况也被人诟病。年报数据显示，2018年-2022年，迈瑞医疗销售费用分别为32.02亿元、36.06亿元、36.12亿元、39.99亿元、48.02亿元，占营收比例分别为23.28%、21.77%、17.17%、15.82%、15.81%。

Wind数据显示，2022年A股医疗保健设备板块中有7家公司销售费用超10亿元，迈瑞医疗以约48.02亿元位居榜首。

销售费用不断增加的同时，研发费用却止步不前。2018年-2022年，迈瑞医疗研发费用分别仅为14.20亿元、14.66亿元、18.69亿元、25.24亿元、29.23亿元，这意味着2018年-2022年，迈瑞医疗的销售费用相比研发费用高出17.82亿元、21.4亿元、17.43亿元、14.75亿元、18.79亿元。

迈瑞医疗的经销商曾多次被报道有涉嫌贿赂的行为。2017年6月27日，温州市中级人民法院公布杨文涛行贿二审刑事判决书。杨文涛作为迈瑞医疗等公司的代理商，向卫生局、医院等11位相关人员行贿，涉及财物104.83万元。法院二审判处杨文涛5年有期徒刑。

2021年迈瑞医疗积极进行国际化规划，并制定了未来要将公司海外业务收入比重提升至70%的目标。

此后，迈瑞医疗进行了大量海外并购，由此也产生大量商誉风险。据悉，这些被并购的公司目前普遍处于亏损状态，一定程度上导致迈瑞医疗负债率高企。近日，迈瑞医疗控股股东质押680万股公司股份用于偿还债务。

“成为守护人类健康的核心力量”是迈瑞医疗的愿景，然而，迈瑞医疗召回事件频发，产品质量存隐忧。

2015年至2017年，迈瑞医疗主要产品共有30起产品召回，涉及中国、美国、澳大利亚和欧盟国家，产品包括监护仪、麻醉剂、试剂、输液泵等。这30起产品召回中，有6起未产生或不涉及召回费用，1起暂未产生召回费用，其他23起召回费共计约1740万元。

除了产品召回事件频发之外，迈瑞医疗还曾多次被FDA检查出问题，生产管理或存“缺陷”。包括不合格产品的返工程序尚未充分建立、没有在必要时调查涉及设备、设备软件的验证不充分等问题。