腾讯音乐：庞大的付费用户带来喜悦旋律

导语：腾讯音乐第三季度净利润飙升38.7%，超过10亿元人民币，付费用户数量增长近20%。

在经历一段波动不安的时期后，中国类似于Spotify的音乐服务终于找到了一种对投资者颇具吸引力的商业模式。

初看腾讯音乐娱乐集团（纽交所：TME；港交所：1698.HK）最新季度财报似乎有些令人担忧。由于社交娱乐和其他服务的主要收入下降了20%，导致总营收在第三季度下降了5.6%，降至73.7亿元人民币（约合10.3亿美元）。

然而，进一步观察发现，越来越多的用户意识到优质音乐是需要付费的，付费音乐用户增长了19.8%，达到8530万，音乐订阅收入也同比增长18.3%，达到22.5亿元人民币。这意味着订阅收入如今占据了公司在线音乐服务总收入的三分之二。

随着付费音乐业务的扩张，腾讯音乐报告了非IFRS调整后的净利润和净利润，分别为14.1亿元人民币和10.6亿元人民币，同比增长32.7%和38.7%，超过市场预期。

图片来源：Spencer Platt

美银证券的一份报告表示，腾讯音乐未来的利润有望进一步增长，因为公司与更多中小型音乐公司签订了分成协议，与主要音乐公司降低了固定成本，实现了更加均衡的增长。鉴于这一强劲的前景，该银行给予腾讯音乐“超配”评级，并为其在纽约上市的股票设定了8.30美元的目标价格。

投资者对这一积极的报告反应热烈，腾讯音乐的股价在上周业绩公布后在纽约猛涨30.6%，达到5.81美元。其在香港上市的股价次日上涨近29%，一度达到23.30港元的历史最高点。

然而，这一好消息被随后的公告抑制，腾讯音乐的母公司腾讯（OTCPK:TCEHY）（港交所：700.HK）将以特别股息的形式向其股东分发在外卖餐饮互联网巨头美团（OTCPK:MPNGF）（港交所：3690.HK）的大部分股份，引发了市场对其可能以类似方式减持腾讯音乐股份的担忧。结果，腾讯音乐在大涨后的次日纽约股市下跌了9.3%。

居安思危

有一句谚语说：“音乐无国界”，全球音乐流媒体行业竞争激烈。然而，腾讯音乐在全球竞争中占有优势，主要在其母国中国市场运营，而像Apple Music、Amazon Music和YouTube Music等全球知名品牌在中国市场几乎没有存在感。因此，相比之下，大多数全球知名公司都面临盈利压力，包括过去三年一直报告亏损的领先直播平台Spotify Technology（SPOT）。

与此不同，腾讯音乐通过成为中国市场领先玩家实现了盈利，该市场的用户越来越愿意为其在线音乐服务付费。这有助于公司降低对广告和其他收入的依赖，投资者对此反应积极。

腾讯音乐最新的财务数据显示，其毛利润在第三季度同比增长了4.1%，达到24亿元人民币，毛利率提升三个百分点至32.6%，远高于Spotify的24.7%。公司将改善的毛利率归功于有效的内容成本控制，包括直播业务的分成成本、更高的运营成本效率以及数字专辑销售收入的增加。

将公司今年第三季度与2019年（即新冠大流行前一年）进行比较，突显了公司业务结构的变化。今年第三季度，音乐订阅收入达到了22.5亿元人民币，是三年前同一季度的两倍多。与此同时，社交娱乐和其他服务的收入在同期内下降了15.5%，导致公司在该时期的总收入仅增长了13.2%。

这种业务结构的调整发生在腾讯音乐因垄断行为被轻罚500,000元人民币的一年之后。公司放弃了与全球主要音乐公司签署的中国区主许可协议，成为市场上所有音乐的守门人。罚款后，公司解除了这些协议，必须更直接地与国内同行竞争，尽管解除了主许可协议的高昂成本负担。

涨价

腾讯音乐首席财务官胡敏在业绩说明会上表示，公司每用户平均收入（ARPU）从第二季度的8.5元增加到第三季度的8.8元，并预计随着公司优化定价策略，该数字将在第四季度进一步增加。她还认为，随着订阅收入的增长和成本削减措施的持续见效，公司的在线音乐业务毛利率也将上升。

过去，直播音乐平台在很大程度上依赖广告，鼓励它们扩大用户基础以取悦广告商。然而，高昂的成本使得许多公司无法盈利。为了更接近盈利，许多全球音乐公司现在正在扩大用户订阅服务并提高价格，希望实现更可持续和盈利的收入结构。尽管腾讯音乐已经盈利且不与全球公司竞争，但在竞争激烈的中国音乐市场中，它也是这股趋势的一部分。

今年1月，法国直播音乐平台Deezer（DEEZR.PA）提高了其本地市场的价格。业内最昂贵的服务提供商Apple Music将其家庭套餐的月费提高到16.99美元。亚马逊音乐的价格也提高到15.99美元，仍然比其最大竞争对手Apple Music便宜1美元。

腾讯音乐的全球同行大多数都属于全球科技巨头所有，使得Spotify和Deezer成为估值直接可比的仅有两家独立公司。这两家公司的市销率分别为1.38倍和0.95倍，低于腾讯音乐的1.76倍。但这可能是因为腾讯音乐是这一集团中唯一一个在相对接近全球运营商的利润丰厚的中国市场中占主导地位的公司。（Seeking Alpha）