估值5.4倍总募资722亿，通威股份激进投资或生变

继6月宣布投资105亿元扩充太阳能电池和组件产能后，通威股份在8月底再次抛出总计200亿元投资计划，这将提高通威股份从光伏产业上游到中下游的一体化水平，同时对其流动性带来挑战，未来再融资或不可避免。

8月下旬，通威股份（600438）在发布2023年半年报同时，又抛出两份投资计划。

其一，计划在乐山市峨眉山市投资建设16GW拉棒、切片和电池片项目；其二，计划在乐山市五通桥区投资建设16GW拉棒、切片和电池片项目。

项目一和项目二预计投资额都是100亿元，年产16GW拉棒切片项目投资额约50亿元，年产16GW电池片项目投资额约50亿元，即新增32GW拉棒切片和电池产能，总投资200亿元。

至于资金来源，通威股份表示，将合理利用自有资金及金融机构贷款，统筹资金安排，确保项目顺利实施。

根据中报，通威股份2023年上半年实现归母净利润约133亿元，经营现金流净额大约212亿元，可见利润基本不含水分。

截至6月末，通威股份的货币资金约332亿元，交易性金融资产约69亿元，合计超过400亿元。期末，短期借款仅有2.4亿元，几可忽略，流动性较为充沛。

也就是说，新项目合计200亿元投资规模，正常情况应该能以自身资金完成投资。实际上，通威股份可能还要继续从市场找钱，因为其投资计划可不止这两个项目。

财报显示，2023年上半年，通威股份投资活动现金流出262亿元，筹资活动流出102亿元，最终现金以及现金等价物净额流出超过151亿元。

不过仔细分析其筹资活动流出项总计217亿元，主要是用于分红（包括子公司），规模近194亿元（子公司分红59亿元）。

5月末，通威股份完成2022年度分红，每股现金现金大约2.86元，按照总股本45亿股测算，要拿出大约129亿元现金分配给股东，连续两年股利支付率超过50%。

如果按照此前几年30%股利支付率来测算，则可以节省现金大约51亿元，减少再融资规模或举债概率。

分红本是雨露均沾，获益最多的还是控股股东通威集团，其持有通威股份大约44%股份，获得约57亿元现金。实际控制人刘汉元家族不必减持上市公司股份，利用分红，“套现”了巨额现金。

就在6月，通威股份公告，其全资子公司通威太阳能拟与成都双流区政府签署投资合作协议，在双流区投资建设年产25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目。

该项目总投资105亿元，通威股份称，将合理利用自有资金及金融机构贷款，统筹资金安排，确保项目实施。通威股份在成都和乐山近期总投资超过300亿元，这并非其全部投资项目。

就在通威股份今年4月发布2022年报时，还抛出一份融资计划，预计通过定增募资160亿元，主要投向20万吨高纯晶硅（94亿元）、云南通威水电硅材高纯晶硅（66亿元）。

也就是说，上述160亿元定增计划是“专款专用”，乐山和成都超过300亿元投资计划还要再找钱。至6月末，通威股份资产负债率为53%，较2022年末49.6%有所提高，2020、2021年末，其资产负债率为51%、53%。

研客君推测，通威股份不会贸然加大杠杆，逾300亿元通过借款完成投资可能性并不大，仍将通过发债和定增等手段筹资。

通威股份上市以来累计实现净利润605亿元，分红211亿元，扩大产能更重要资金来源则是融资。数据显示，其上市后总募资722亿元。

其中，2021年至2023年上半年，通威股份投资现金净流出136亿元、208亿元和260亿元，合计604亿元，占其2004年上市后总计净流出（898亿元）约67%，最近3年投资策略颇为激进。

如果2023年内完成160亿元定增，则乐山和成都投资计划，通威股份或在2024年继续直接融资，补充资金。

2020年，通威股份定增价格为28元/股，在下游光伏装机大放量情况下，通威股份股价一度涨到62元以上，参与投资的机构自然可以全身而退。

今年中报，通威股份利润增速从去年同期3倍猛降至不到10%。通威股份股价已经连续在30元左右震荡有些时日，和高位相比腰斩不止，8月31日收市时市盈率（TTM）仅有5.4倍，堪比A股上市银行估值（平均约5倍）水平。股价低位时自然不会是发行股份好时机，这或许会影响通威股份的多项投资计划进展。

正如通威股份提示那样，未来会面临产能过剩、技术迭代、补贴激励政策变化和贸易冲突等各种风险。另有迹象显示，近半个月以来，上市公司再融资审核已持续收紧，并非所有再融资预案都如预期出炉。

通威股份今年已发布激进的465亿元总投资计划存较大变数。