全球高息时代，要来临了吗？

（原标题：全球高息时代，要来临了吗？）

昨日，美国5- 30年期美国国债收益率日内涨幅达15个基点，其中30年期国债收益率升至5.04%，为2007年以来的最高水平；10年期国债收益率超过4.88%，为2007年以来最高。

(来源：英为财情）

10年期美债收益率的提高，把2-10年期国债收益率的倒挂掰回来了一点。去年11月美国2年期美债收益率比10年期美债收益率高出58.6个基点，创下1980年代以来的新高。

当时主要受美联储加息的影响，短端利率高速上行，但长端利率上涨的幅度受到经济预期走弱的压制。

深度倒挂暗示出美国经济正在走弱，并且一定程度上预示美国经济未来一两年存在衰退风险。倒挂意味着短期利率升高，投资者出于避险的需求选择了长期国债。

长债收益率上升意味着什么？

长期国债的收益率走高并非意味着经济预期有所好转，由于美联储带头抛售国债，外围群起跟上队形，导致长期国债的交易流动性大大下降。

美债空头太多，而美国发债需求还未削弱。美国财政部的最新数据显示，2023财年前11个月，美国财政赤字已达1.5万亿美元，相比去年同期增长了61%。

6月初松开债务上限后，美国财政部在短短4个月时间里，就净增加了1.7万亿美元的债务。单单过去一个月，美国财政部就发行了有大约1.5万亿美元的国债。因为美联储缩表，不愿意接这烫手的山芋，美国财政部只好找市场来接盘，不断地借新还旧。

在9月19日国债债务总额突破了33万亿美元，相当于美国人均负债10万美元，跟1990年的3.2万亿美元相比，膨胀了10倍之多。

另外一种解释是，由于期限溢价开始转正，成为长期美债的拉动项。

所谓期限溢价，是对投资者持有长期债券的风险的补偿。理论上，可将10年美债利率拆解为未来短端利率的期望+期限溢价。

当投资者觉得持有美债“利大于弊”时，也可能会接受一个负的期限溢价，这是在经济还比较好的时候。

当经济趋于衰退时，对未来经济前景的不确定性会让投资者对这种长期资产要求更高的回报率，和失业率有明显的正相关性。

根据纽约联储ACM模型，最近几天10年期美债期限溢价转为正值，为2021年6月以来首次。

总的来看，近期外围负面消息不断冲击，以至于投资者要求更高的风险溢价，例如麦卡锡被迫下台，背后反映的其实是美国权力机构内部对于财政赤字和债务规模认识的纠偏。

在此前身为议长的麦卡锡和白宫就提高债务上限达成了一致，然而，削减财政开支才是麦卡锡上任时被赋予的期望。

麦卡锡的下台很可能会让美国加速转向财政收缩。

由于利息支出占比大幅提升，美国政府赤字空间本就不大。国际公认的财政赤字红线是3%，然而美国过去12个月的财政赤字/GDP的比重在今年7月份一度超过8%。

而且财政赤字的水平还受到存量国债的的利息支出拖累。政府为维持财政支出必须发债，发债同样需要接受高利率的折磨，即使之前的存量国债仍只需要支付低利率，但当前美国的利息支出已经上升到GDP的3.5%，相比去年的1.86%几乎要翻一倍。

（来源：半夏投资）

如果再突破5%，将会超过80年代的最高水平。如果大部分用于还息，不但增加支持负担，也会挤压用于支持实体经济的赤字预算。

下半年发债量有增无减，加上美联储缩表抛售，供需失衡才会导致美债收益率狂飙。因此，在美国开始收紧财政的前提下，发债需求不像以往那样强势，美债利率到顶的机会是比较大的。

此前的倒挂已经预示着美国经济走向衰退的风险，但利率曲线将以何种形态完成这次更迭不得而知。过去四十年里，美国的低利率时代刺激了全球经济发展和资本市场盛宴。

而如今，对于长期利率的判断，许多经济学家和知名投资人都曾表示，长期低利率的环境或许已经一去不复返了。

媒体分析认为，短期利率期望的上升，反映出投资者这样一种信念，即决定利率的一些结构性因素如生产力和人口年龄在发生变化，已经推高了中性利率的水平。也就是说，为了保持通胀和失业率稳定，如今的利率水平是否需要更高。

之前《买美股还是美债，都是个问题》里提到过，未来10年期美债收益率可能维持4.75%甚至更高，理由是长期通胀率，维持经济稳定的刚性支出，以及期限溢价纷纷要提高。

巴克莱认为，债券市场的抛售规模惊人，从估值的角度来看，股市可能比一个月前更贵。现在能让投资人重新考虑债券的，可能要等到股市开始向下定价，把债券的性价比给凸显出来。

被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos撰文指出，美国长债突遭大幅抛售，由此带来的债券收益率飙升正在摧毁经济软着陆的希望，借贷成本猛增可能大幅放缓经济增长，并增加金融市场崩溃的风险，进而可能削弱美联储今年再度加息的理由。

高企的利率也对美国房地产市场进行着施压，房地美数据显示，30年期固定利率抵押贷款从上周的7.19%升至7.31%，并且从8月第三周以来，长期抵押贷款利率就一直高于7%，这对于成屋销售成交量是不小的压制。大家不愿意为了换房子背负这么高的利率。