中科创达（300496.SZ）：“操作系统+人工智能”双轮驱动，大模型赋能应用领域广阔

一、全球化强大研发实力与完善生态布局构筑强大竞争壁垒，业绩高成长性有望延续

中科创达软件股份有限公司（300496.SZ）成立于2008年，是全球领先的智能操作系统产品与技术供应商。公司自创立以来，始终坚持以技术为本，深耕智能终端操作系统领域，聚焦于人工智能关键技术研发，通过有效赋能于公司技术平台与软件产品，已逐步在智能操作系统行业建立起领先地位。

公司在Android、Windows、Linux等操作系统和应用开发领域积累了丰富的经验，对BSP、操作系统内核、驱动、框架、协议栈、多媒体、应用、工具和安全技术等各个关键领域进行了全面覆盖。依托行业领先的全栈式操作系统技术与人工智能技术支撑，公司的软件产品具备良好的开放性与可扩展性，可实现对各类的芯片、传感器和算法的更好适配与兼容。

目前，公司的操作系统产品和技术解决方案已广泛服务于智能手机、智能汽车、智能硬件与智能行业等多个应用场景，公司致力于以“操作系统+人工智能”双引擎，推动各大产业数智化转型。以产品服务与客户行业类型进行划分，公司主要业务可分为为智能软件业务、智能汽车业务和智能物联网业务等三大板块，2022年各大板块营收占比分别对应为34.73%、32.93%、32.34%。同时，公司也在通过持续的横纵向产业链资源整合，不断开拓新业务领域，以覆盖更多的智能应用场景。

坚持技术为本+完善产业链生态布局，构筑强大竞争壁垒。作为典型的技术密集型企业，公司始终坚持以技术为本，重视研发投入与前沿技术卡位布局。复盘公司业务历史发展情况，在移动终端、智能汽车、物联网等相关领域，均为行业中前瞻性布局较早的企业。公司拥有强大的全球化专业研发技术团队，截至2022年底，全球员工人数超过13,000人，其中超九成为研发工程师和技术专家。公司研发团队遍布15个国家或地区，其全球化布局有利于公司及时掌握各市场的前沿技术趋势、强化全球范围内产品孵化与技术迭代创新，从而使得公司核心产品技术始终处于行业领先地位，公司技术竞争壁垒不断提高。2022年，公司研发投入金额共计12.18亿元，在高基数下同比高增47.40%；研发投入占比达22.36%，较2020年显著提升4.09个百分点。

通过前瞻业务布局与技术研发的长期大力度投入，公司已成为业内少有的掌握操作系统全栈技术和深度技术企业。公司全栈技术已全面覆盖关键IP和核心关键技术领域，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面自主全栈知识产权体系。在深度技术方面，公司拥有人工智能低代码开发平台Model Farm、与施耐德和亚马逊云科技联手打造的融合智慧工业视觉平台TurboX Inspection、3D引擎和UI开发工具Kanzi、融合域控智能视觉产品True AVM等多个行业领域领先深度技术平台与产品。截至2022年底，公司已拥有1,400多项专利及软件著作权。

同时，依托于技术研发能力优势，公司也与智能行业产业链中的芯片、元器件、终端、互联网厂商、运营商、云厂商、各大主机厂等全球多个领先企业建立起了紧密的战略合作伙伴关系。通过建立联合实验室、深度参与产品研发、共同制定行业标准、成立合资公司、共同参与产业投资等多种形式，通过多方共同构建、扩大操作系统的生态网络，以生态思维服务全行业。

而操作系统则为整个智能产业链生态体系的核心，是支撑智能产业发展的关键基础设施。下游客户对于操作系统产品选型也较为慎重，故在确定软件平台和操作系统后，一般会选择长期合作，客户粘性较高。同时，叠加公司完善的产业链生态布局，更能有效获取和维护长期稳定的客户合作关系，其有利于公司业务的长期稳定可持续发展，也形成了公司强大的优质客户资源护城河。

卡位三大优质赛道，新兴业务领域布局有望驱动公司高成长性延续。近年来，公司业绩保持着快速增长，2018年-2022年期间，公司营业收入年复合增长率达38.86%，归母净利润年复合增长达47.07%。2022年，在面对疫情反复使得公司业务交付进度减缓，电子消费行业处于调整周期等多重外部挑战下，公司整体与各大业务板块仍均取得了良好增长，特别是在智能汽车与智能物联网新兴业务领域的快速发展已经逐步形成了公司业务三足鼎立的良好发展态势，为未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

2022年，公司实现营业收入合计达54.45亿元，同比实现高双位数增长31.96%；毛利率保持稳定为39.29%，较2021年略降0.11个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润为7.69亿元，同比增长18.77%。2023年一季度，公司业务短期有所承压，整体实现营收为11.66亿元，同比稳健增长1.18%；归属于上市公司股东的净利润达1.68亿元，同比增长8.06%。但同时，期末公司合同负债较上年末取得大幅增长，增加1.44亿元，增幅达42.20%，随着在手订单的业绩持续释放，公司业绩有望迎来修复。同时，我们认为，从长期来看，公司在智能汽车与智能物联网等新兴业务领域的布局，其业务具有良好的成长性，有望有力推动公司未来业绩的较快增长。

智能软件业务取得双位数逆势增长，市场地位得到进一步巩固。公司在移动互联网发展初期，便敏锐地洞察了其潜在的操作系统巨大市场机遇，通过主要聚焦于Android系统研发，并与全球领先的芯片厂商战略合作，逐步形成了公司稳固的业务基本盘。目前，公司智能软件业务涵盖智能手机、平板电脑、可穿戴设备（智能手表、腕投等）等多种智能终端的软硬件整体解决方案，可为客户提供全球领先的工程技术服务和全方位的技术咨询服务。

在2022年全球智能手机出货量整体下降的不利情况下，公司智能软件业务取得逆势增长，板块实现营业收入为18.91亿元，同比实现双位数增长16%，公司市场份额得到进一步提升，行业龙头地位进一步巩固。未来，在终端厂商对于产品创新与性能要求不断提高的情况下，公司有望依托于其强大的技术支撑与全栈化、平台化服务能力，进一步扩大头部企业领先优势，保持智能软件业务的长期稳定增长。

智能汽车业务驶入发展快车道，产业链布局日趋完善，业务高景气度未来有望持续。公司早在2013年就开始前瞻布局智能汽车业务，通过内生加外延的方式不断扩大公司智能汽车业务版图。2016年，公司先后收购了专注于汽车信息娱乐系统研发的独立设计公司爱普新思及汽车用户界面软件技术及服务供应商Rightware，不断完善了智能汽车产业全球化布局。2021年，公司设立子公司畅行智驾，专注于智能驾驶域控制器以及大算力中央计算（HPC）的软硬件平台的相关研发。目前，公司已形成了从智能座舱OS、智能驾驶OS到整车操作系统和HPC的全系列产品和技术覆盖。

2022年以来，公司在智能驾驶业务领域持续加码。公司与江淮汽车、吉利汽车分别成立合资公司，进一步拓展以整车软件、车云平台和自动驾驶为核心的汽车智能化领域业务布局。同期，公司还与上海地平线成立合资公司，上海地平线其主要业务为智能驾驶和智能物联网领域的人工智能芯片研发和生产，该业务布局有利于增强公司整体智能驾驶业务的协同效应。公司设立的自动驾驶子公司畅行智驾2022年也相继获得了高通创投、立讯精密投资，实现公司智能驾驶技术研发与量产能力的进一步提升。

2022年，凭借智能汽车相关产品在业内出众的技术与性能优势以及产业链较为完善布局，公司智能汽车业务迎来远超行业增速的快速增长。该业务板块实现营业收入达17.93亿元，同比实现高增46%，远超智能汽车行业18.8%的平均增长水平。

2023年，公司发布了全新量产级智能驾驶域控解决方案RazorDCX Pantanal。该款域控解决方案基于高通面向高级驾驶辅助系统（ADAS）与自动驾驶（AD）的下一代Snapdragon Ride平台打造，可有效助力高阶智能驾驶系统的快速规模化量产落地。未来，随着人工智能软硬件技术的不断突破，汽车行业将朝智能驾驶技术方向快速演进，作为支撑汽车高性能计算平台的核心操作系统将有着广阔的发展前景，公司有望将智能驾驶业务打造成为新的重要利润增长点。

智能物联网业务实现高增，万物互联+算力需求持续释放，驱动业务高成长。公司于2016年便开始布局智能物联网业务，通过多年持续研发投入，已形成了基于平台化的成熟解决方案，其自研开发的核心物联网操作系统平台包含了公司人工智能、操作系统、芯片架构、通信协议、视觉技术、云计算等多项技术栈，可为客户与开发者提供“端－边－云”一站式产品与一体化解决方案。

同时，公司也在积极布局边缘计算相关产品，所推出的软硬件一体化产品EBX边缘智能站，算力可覆盖从1.7TOPS到85TOPS，视频解码最高支持64路FHD，并支持4G/5G、WiFi、Ethernet，可以适应用户不同的网络接入需求。目前，公司边缘计算相关产品凭借优异性能，已在智能工业、智能交通、智能零售等多个行业领域取得了实质性应用拓展。

2022年，受益于行业需求的持续释放，公司智能物联网业务实现营业收入为17.61亿元，同比高增39%。其中，以边缘计算技术为核心的智能行业相关业务实现营收达2.2亿元，已形成了一定业务规模，未来有望进一步实现放量。2023年5月，公司发布了中科创达魔方大模型，在边缘计算AI方面实现进一步提升，可助力提高边缘计算在自然语言、图形图像处理、个性化推荐等方面的准确性与效率。随着万物互联带动的物联网的快速发展，以及考虑算力需求快速增长所带来的边缘计算相关产品需求，公司智能物联网业务的高成长性有望延续。

二、各大产业加速智能化转型，操作系统作为软件体系基础中枢，未来市场空间广阔

在工信部2021年发布的《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》中明确强调：要深化软件定义，加快发展软件定义计算、软件定义存储、软件定义网络，重点布局工业互联网、云计算、大数据、人工智能、自动驾驶等新兴软件定义平台。并指出要大力支持开展“软件定义”及泛在操作系统平台相关理论和技术研究；积极培育“软件定义”创新应用生态，建立面向电子消费、高端装备、智能网联汽车、智慧城市等典型行业领域的“软件定义”解决方案，培育一批核心技术、产品和系统解决方案提供商，推动产业联盟建设。

而操作系统作为在软件产品体系中的核心基础中枢，是连接计算机系统软硬件资源的重要纽带，其技术水平对于“软件定义”的创新应用生态发展至关重要。随着近年来人工智能技术的不断成熟，正推动着操作系统软件的智能化、复杂化加速，操作系统的技术附加值也在持续提升，未来拥有技术研发优势的大型企业有望在行业转型中充分受益。具体从操作系统应用领域来看，在汽车与物联网行业未来应用前景均较为广阔。

电动汽车产业的快速发展，有力地推动了汽车行业的智能化转型。而在智能汽车在智能传感器、高性能芯片、执行器等部件的不断增加，同时需具备强实时、高可靠、高安全性的严格要求下，使得智能汽车电子电气架构正由分布式ECU向域控制及进一步向中央集中架构方向发展，其将为以中央计算为核心的整车操作系统提供广阔的市场替代空间。根据IMARC预测，2028年，全球汽车软件市场规模预计将达到477亿美元，2023年-2028年期间年复合增长率预计将达17.4%。

在物联网领域，操作系统应用场景正呈现不断拓展、市场规模快速扩张的良好态势。目前，物联网技术已广泛应用于制造业、交通、零售及公共事业等多个重要经济领域。根据IDC预测，2026年，全球物联网企业级投资规模预计将增至1.1万亿美元，2021年-2026年期间年复合增长率预计将达10.8%。而近年来，随着物联网“端－边－云”一体化发展趋势日渐明晰以及人工智能技术的快速发展，其未来将有望催化庞大的边缘计算市场。边缘计算作为新型算力基础设施，相较于传统服务器，其具备部署灵活、可有效提高数据处理速度效率，减少数据传输成本与延迟等多项优势。我们认为，在目前算力需求快速提升的情况下，边缘计算将是解决算力扩充的重要有效途径，其未来市场发展空间庞大。

三、公司未来3年业绩预测

从整体上看，公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术供应商，拥有以雄厚全球化研发实力与完善生态布局所构筑的强大竞争壁垒，其客户粘性较高。2023年，公司全面启动Smart to Intelligent的战略升级，并发布了中科创达魔方Rubik大模型，在“操作系统+人工智能”双引擎驱动下，未来公司业绩成长性可期。我们按照公司主要业务板块，对2023年-2025年公司业绩做出预测，主要关键假设如下：

智能软件业务板块：公司智能软件业务基本盘稳固，营收逆势增长，市场份额呈现进一步提升。未来，在智能终端厂商对于产品创新与性能要求不断提高的情况，公司有望依托于其强大的技术支撑与全栈化、平台化服务能力，进一步扩大头部领先优势，保持智能软件业务的长期稳定增长。我们预计，2023年-2025年，公司智能软件业务板块营收分别为21.33、、23.93、26.71亿元（同比增长为12.80%、12.20%、11.60%）。

智能汽车业务板块：电动汽车产业的快速发展有望加速推动汽车行业智能化转型，作为支撑汽车高性能计算平台的核心操作系统将有着广阔的发展前景。公司在智能驾驶业务领域的持续加码或将迎来收获期，有望发展成为公司新的重要利润增长点，整体业务板块的良好成长性预计将得到延续。我们预计，2023年-2025年，公司智能汽车业务板块营收分别为24.31、31.90、40.93亿元（同比增长为35.60%、31.20%、28.30%）。

智能物联网业务板块：随着物联网“端－边－云”一体化发展趋势日渐明晰及人工智能技术的快速发展，其未来将有望催化庞大的边缘计算市场。2022年，公司以边缘计算技术为核心的智能行业相关业务实现营收达2.2亿元，其业务已形成了一定规模，未来有望进一步实现放量。随着万物互联带动的物联网的快速发展，以及考虑算力需求快速增长所带来的边缘计算相关产品需求，公司智能物联网业务板块的高成长性有望延续。我们预计，2023年-2025年，公司该业务板块营收分别为24.31、31.90、40.93亿元（同比增长为42.10%、45.20%、47.60%）。

由于公司年报中并未披露各大业务板块的毛利率情况，故我们对公司的毛利率进行整体假设预测。考虑到随着人工智能技术的不断成熟，操作系统软件正呈现智能化、复杂化趋势，有望带动公司操作系统附加值的持续提升与产品结构的不断优化，从而推动毛利率稳步提升。我们预计，2023年-2025年，公司整体毛利率分别为40.20%、40.80%、41.20%。

同时，参考公司过往三年的期间费用率变动趋势与未来业务运营情况预期，我们预计，2023年-2025年，公司研发费用率或将由于人工智能、大模型持续优化、边缘计算等前沿技术相关研发投入力度加大而有所上升；而管理费用率与销售费用率方面，则有望受益于公司战略转型升级带来的经营效率优化与营收规模的进一步增长，从而得到持续优化。

基于以上假设，我们对公司2023年-2025年整体经营业绩预测简表如下：

四、公司目前估值水平拥有较高安全边际

以公司2023年7月14日收盘价为基准，根据前述公司整体业绩预测，我们测算得到2023年-2025年公司P/E对应分别为48.41、36.08、27.28。

从时间维度看，公司目前P/E（TTM）为58.59，较低于近三年期间中位数估值88.21，分位数为12.63%。综上可见，公司目前估值水平具有较高的安全边际。从横向比较来看，公司目前P/E（TTM）较高于同期申万二级IT服务行业的中位数估值水平36.00。同时，与可比公司中科创达、德赛西威、虹软科技、四维图新进行横向比较，除P/E（TTM）为负数的四维图新外，公司目前估值水平均低于其他可比公司。

考虑行业整体、可比公司估值情况，公司作为智能操作系统领域的龙头企业，以及拥有以强大研发能力与完善生态布局构筑的高竞争壁垒的估值溢价，我们认为，公司2023年合理估值水平为59-62倍P/E，结合对应2023年预测EPS：2.07元，从而我们得到公司合理股价区间为121.96-128.16元/股。

五、公司股价催化剂分析

魔方大模型有望助力公司机器人新兴领域业务快速发展。2023年5月，公司发布了魔方Rubik大模型，并已推出了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案。相较于大语言模型，机器人决策大模型更需要依赖于端侧进行部署，公司则拥有边缘侧强大的技术积累和开发实力，其魔方大语言模型可以在边缘侧以近乎为零的低延迟响应效率进行任务处理。同时，公司目前的机器人产品类型覆盖全面，包括无人机器人、服务机器人、扫地机器人、割草机、智能微出行以及自主无人配送车等，并已与全球众多知名机器人厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司未来有望将机器人决策大模型解决方案有效赋能应用于现有机器人产品领域，助力公司机器人新兴领域业务的快速发展。

智能驾驶业务领域持续加码，有望形成公司新业务增长曲线。2022年以来，公司与江淮汽车、吉利汽车分别成立合资公司，进一步拓展整车软件、车云平台和自动驾驶为核心的汽车智能化领域布局。同期，公司还与上海地平线成立合资公司，上海地平线主要业务为智能驾驶和智能物联网领域的人工智能芯片研发和生产，其业务布局有利于增强公司整体智能驾驶业务的协同效应。公司设立的自动驾驶子公司畅行智驾2022年也相继获得了高通创投、立讯精密投资，实现智能驾驶技术研发与量产能力的进一步壮大。随着人工智能软硬件技术的不断突破，未来汽车行业将向智能驾驶快速演进，作为支撑汽车高性能计算平台核心的操作系统将有着广阔的发展前景，公司有望将智能驾驶业务打造为新的重要利润增长点。