雅士利退市能否实现“以退为进”？

（原标题：雅士利退市能否实现“以退为进”？）

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7月5日，雅士利发布公告，表示其香港联交所上市地位将自当日办公时间结束正式撤销，这意味着雅士利正式从港股退市。

早在2022年5月，蒙牛乳业与雅士利就曾发布联合公告称，蒙牛与达能同意解除蒙牛、达能现有关系，撤销雅士利国际上市地位将其进行私有化。此次雅士利退市也宣告雅士利的私有化阶段性结束。

然而，市场上对雅士利退市的看法却议论纷纷。

退市并非个例，而是一种战略选择

选择退市私有化的并不仅仅是雅士利。据媒体统计，今年已有15家港股公司宣布主动退市，其中4家已完成私有化从港股退市，11家宣布启动私有化计划。

有分析人士指出，一家上市公司要退市私有化两种原因：

1.公司的大股东和管理层对公司的长期发展看好，认为股票价格过低，市场估值偏低，从而使得控股股东认为把上市公司变为私有公司更有利于其长期发展。

2.大股东与上市公司存在关联或同业竞争，并且由于股权关系相对简单，大股东有绝对控股的地位，实施私有化可为资本运作提供足够的空间。

例如，达利食品属于第一种。6月27日，达利食品及要约人融世国际联合公布，融世国际要求董事会向计划股东提出建议，将达利食品公司拟议私有化。计划生效后，要约人将持有已发行股份约96.11%，受托人将持有已发行股份约3.89%，并将撤回其股份在联交所的上市地位。

对于退市私有化的原因，达利集团的解释是：“达利食品认为，公司股份一直在相对较低的价格区间交易，成交量有限，这不符合公司在业内的地位，也没有向市场传达其真实价值。自2015年首次公开发售以来，公司没有通过股权发行筹集任何资金，因此维持上市地位从融资角度而言意义有限，但仍会产生维持上市成本。”

股价低迷、交易量低、难以筹集资金等困难不仅仅存在于达利集团，也是不少其他想要退市私有化的上市公司的“痛点”。对于这些上市公司而言，上市不仅未能达到融资和准确估值的目的，反而要承担上市成本，索性选择退市。

雅士利集团或许还有第二个原因。早在2013年，蒙牛以逾100亿港元的价格向雅士利发出要约收购，成为雅士利第一大股东。截至目前，蒙牛仍是雅士利的控股股东。

有分析认为，蒙牛要约收购雅士利国际可简化雅士利的股权结构，通过各种资源整合改善雅士利的经营，也可以推动蒙牛进一步布局奶粉市场。

行业内卷严重，雅士利难寻破局点

然而，雅士利想通过退市私有化实现破局恐怕并不是一件容易的事。历年财报显示，2020年-2022年雅士利分别实现营收36.49亿元、44.35亿元、37.38亿元，分别同比增长6.95%、21.53%、-15.71%；实现净利润1.01亿元、-0.81亿元、-2.31亿元，同比分别下降10.04%、180.49%、183.57%。自2021年起，雅士利就从盈利转向亏损，2022年营收下降，亏损扩大，2年累计亏损3亿元以上。

雅士利的市场竞争力也迅速下滑。数据显示，2019年蒙牛（雅士利）的国内市场占有率为5.0%，排名第7，到了2022年则跌出了前10名。2022年财报显示，雅士利报告期内奶粉产品实现收入29.68亿元，同比下降18.7%；冲调产品实现收入1.95亿元，同比下降11.8%；其它产品实现收入6320万元，同比下降49.3%。

另一方面，2022年雅士利的存货及存货周转天数均有所上升。年报显示，2022年雅士利的存货余额为10.74亿元，较2021年同比增长31.62%。雅士利对此的解释是主要因为自喷全脂粉库存余额增加。而雅士利的存货周转天数则从2021年的110天上升到2022年的128天。

与此同时，随着国内出生率下降，奶粉行业竞争加剧，奶粉行业的集中度也在上升。数据显示，国内婴配粉行业集中度CR5从2021年的48.3%上升至2022年的57.2%。国内奶粉市场龙头企业飞鹤的市场占有率达到了17.5%，蒙牛的老对手伊利在国内奶粉市场的占有率也达到了12.3%。

雅士利若想通过退市私有化实现“以退为进”，仍有许多困难需要面对。