券商研报核查风暴渐入高潮！大佬黄燕铭被罚，卖方研究正处“水深火热”中，面临佣金派点和降薪等多重压力

（原标题：券商研报核查风暴渐入高潮！大佬黄燕铭被罚，卖方研究正处“水深火热”中，面临佣金派点和降薪等多重压力）

金融界6月19日消息 券商研报核查风暴渐入高潮，甚至连券商卖方研究领域大名鼎鼎的国君研究所所长黄燕铭都被牵涉其中。

近日据上海证监局通报显示，上海证监局对国泰君安证券研究所所长黄燕铭出具警示函。

上海证监局在通报中表示，经查发现国泰君安证券股份有限公司关于发布证券研究报告业务质量控制和合规审查的制度规定不完善，未建立有效的证券研究报告市场影响评估机制，未对某证券研究报告相关敏感信息可能对市场产生的影响进行审慎评估。

黄燕铭作为国泰君安研究所的所长，对上述问题负有管理责任。根据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条第一款的规定，我局决定对其采取出具警示函的行政监管措施。

黄燕铭在券商卖方研究中享有盛名

值得注意的是，黄燕铭在券商卖方研究中享有盛名，曾任瑞银证券有限责任公司证券研究部主管、瑞银集团（UBS）中国研究主管，申银万国证券研究所副所长，41岁任国泰君安证券研究所所长至今，是业内资历最深的研究所长之一。

在黄燕铭的领导下，国君知名分析师不断涌现，任泽平、乔永远、李少君、徐寒飞、鲍雁辛、訾猛、邱冠华、孙金钜、丁丹等均出自国泰君安。

此外，黄燕铭在证券研究领域中颇有建树，2014年2月，黄燕铭在东方财富组织的一次研讨会上发表了《股票价格不是树上的花》的演讲，引起了市场的广泛学习讨论；同年9月，黄燕铭将对证券投资的理解，整理成了《送你证券研究的三朵花：在存在、认知和符号的世界寻找投资机会》；2016年，他在《证券研究的2+1思维》之中，进一步阐述了研判股价的基本框架，即预期思维、交易思维叠加边际思维。至此“三朵花理论”理论成形。

或与国君固收首席覃汉研报有关

与黄燕铭一同被罚的还有国君固收首席覃汉。

覃汉被罚的原因为：国泰君安证券股份有限公司未建立有效的证券研究报告市场影响评估机制，未对某证券研究报告相关敏感信息可能对市场产生的影响进行审慎评估，不符合《发布证券研究报告暂行规定》（证监会公告[2020]20号）第六条第一款、第九条和《发布证券研究报告执业规范》（中证协发〔2020〕76号）第十九条第二款的规定，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令第133号，经证监会令第166号修订）第六条的规定。覃汉作为该证券研究报告署名的证券分析师，对上述问题负有直接责任。

而覃汉曾在去年闹出过“打鸡血”风波。

去年4月4日，覃汉在工作群对团队同事表示：“不管任何手段，专题路演、吃饭、陪玩、调研、数据库等等。你们每个人，都是一个小团队，带着实习生，往前面冲。冲不了的，请节后就开始找工作转行。”随后，就此事覃汉发布了致歉声明。

而从上海证监局公布的处罚决定来看，黄燕铭、国泰君安此次被罚或与上述研报问题有关。

已有多名券商分析师被罚

在这轮核查风暴中，目前已有多名券商分析师“倒下”。东亚前海证券研究所所长贺燕青、招商证券首席策略分析师张夏、粤开证券首席市场分析师等均被处罚。

截至发稿，此轮研报整顿中罚单至少涉及17家券商，包括信达证券、中天证券、华安证券、中原证券、首创证券、太平洋、山西证券、西南证券、申港证券、野村东方国际、民生证券、申银万国、粤开证券、招商证券、英大证券、东亚前海证券、国泰居安。

卖方研究处于“水深火热”之中

最近，券商卖方研究处于“水深火热”之中，除了监管的压力之外，还有面对卖方研究发展的巨大变化以及降薪的巨大压力。

目前，机构交易佣金即将下调成为证券行业的关注焦点。近几年该项收入增长显著，公募分仓佣金总规模连续突破100亿、200亿大关，这部分交易成本由基民承担，因此机构交易佣金下调符合普通投资人利益，日益成为降费的焦点关注。

券商的研究表明，全市场公募佣金分配比例大约是研究和非研究4.5：5.5，市场表现不好也会变成3.5-4：6.5-7。多位券业人士认为，如果机构交易佣金下调甚至“腰斩”，将直接导致证券公司的分募佣金收入大幅缩水，过度依赖研究服务取得分仓佣金的中小券商被冲击程度显然最大。

6月初，光大证券和国盛证券的派点改革一度发酵，是光大证券近期正酝酿起草的分析师派点答辩方案，对连续两个季度派点占比不到1%的分析师进行答辩考核，该方案目前并未落地。同样被热议的还有国盛证券的版本，各研究团队人数占比与派点占比严格挂钩，否则将实行末位淘汰机制。

如此形势之下，分析师收入进而下降成为可能。目前中证协注册的分析师人数超过4000人，产能过剩的分析师或将面临洗牌。

走过20年历史的卖方研究，如今已是暗流涌动。

本文源自：金融界

作者：大江大河