亚联机械IPO，经营性现金流波动明显，去年利润增加来自汇兑收益？

中国产经观察消息：2023年3月1日，深交所官网显示，亚联机械股份有限公司（以下简称“亚联机械”）的主板IPO申请获受理，并于4月12日更新了招股说明书（申报稿），其拟融资金额4.0066亿元，其保荐机构为平安证券股份有限公司。

从此次披露的招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内亚联机械存在存货大额增加，存货周转率处于低水平，核心利润增加来自于汇兑收益以及经营性活动现金流净额波动明显的问题。

公司介绍
亚联机械最早成立于2005年7月，股份公司设立于2017年11月，截至招股说明书（申报稿）签署日，其注册资本金为6,543万元，公司法定代表人郭西强为控股股东、实际控制人，直接和间接控制公司51.352%的股份。

亚联机械所属细分行业为木工机械制造业中的人造板机械制造业，其主营业务以连续平压人造板生产线产品为核心，包括纤维板生产线、刨花板（含定向刨花板）生产线和可饰面复合板生产线；并在此基础上根据下游客户的需求提供钢带产品和改造服务。

其在招股说明书（申报稿）中表示，目前已将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。
亚联机械此次募资金额约为4.0066亿元，其中用于亚联机械人造板生产线设备综合制造基地项目的募资金额为3.4亿元，研发中心建设项目约0.6066亿元。

图1亚联机械募资运用计划，数据来源：招股说明书（申报稿）

存货大额增加，存货周转率处于低水平、核心利润增加来自于汇兑收益？

2005 年7月，中联木业、南明寿、孙景伟、彭宪武、孙学志等5名股东分别出资180万元、6万元、6万元、6万元和2万元，成立了亚联有限（亚联机械前身）。经过多次股转和增资后，截至招股说明书签署日，亚联机械前十名股东均为自然人。

其中郭西强为公司董事长，南明寿为监事会主席/总工程师，刘昱为公司前董事，王传志为公司前监事会主席，连国棋为业务中心项目经理，孙景伟为公司董事/副总经理，彭宪武为业务中心工艺工程师。

图2亚联机械本次发行前，公司前十名股东持股及任职情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

亚联机械在招股说明书（申报稿）中表示，国内人造板生产线装备市场已形成实力较强的跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，市场主要由迪芬巴赫、上海板机、辛北尔康普和亚联机械四家公司占据。目前上述企业主要产品均为市场主流的人造板连续平压生产线。

亚联机械的存货账面价值上升较大，2019年度至2022年度，其存货账面价值分别为42111.37万元、45007.09万元、38897.97万元、53716.56万元，存货周转率分别为0.68、0.51、0.83、0.69，要远低于同行业可比公司平均值，其表示主要由于自身主要产品生产线为大型非标成套设备，生产、调试、安装、验收的周期较长，因此存货周转率较低。

报告期内，亚联机械的存货分为原材料、在产品、产成品、发出商品以及合同履约成本，其中在产品的增加是亚联机械2022年度的存货较2021年大幅增长的主要原因，其在产品主要为尚未完成生产的生产线和生产线改造项目。

2022 年末，亚联机械在产品占存货余额的比例为47.47%，期末余额较上年末增加 14,962.23 万元，主要系该年度排产的生产线项目较多，导致年末在产品余额较2021年末有大幅增加。截至2022 年末，其在产生产线共有 16 条，而上年末只有 9 条。

亚联机械表示，报告期内，其主要产品定制化程度高，主要采用“以销定产”的生产模式，依据客户订单组织生产。因此报告期各期末其大部分在产品、产成品及发出商品均有合同相对应，2022年期末存货跌价准备余额仅为152.81万元。

报告期内亚联机械的综合毛利率分别为36.40%、32.87%和33.12%。2021 年度，其综合毛利率较上年度出现大幅下滑，2022 年度企稳回升。但不得不考虑到2022年度，其存货的大幅增加会分摊更多的固定成本，进而间接成为导致毛利率增加的因素之一。

图3报告期内，亚联机械综合毛利与毛利率具体情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

从招股说明书（申报稿）中可以看到，2022年度亚联机械的营业收入较上年度出现下降，但净利润却较上年出现增长，亚联机械表示，2022 年度，因为客户现场条件不足及其他因素的影响，公司部分生产线产品的执行进度被迫延后，导致当年生产线产品销量减少，营业收入出现下滑。

但是由于人民币对欧元汇率波动的影响，2022年欧元对人民币升值，使得其汇兑损益较 2021 年度减少 1,508.93 万元，抵消了营业收入下滑的影响，从而使得当年净利润相较2021年度有所增长。 图4报告期内，亚联机械汇兑损益具体情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

尽管亚联机械的营业收入减少，但销售费用却较上年增加320.76 万元，其在招股说明书（申报稿)中表示主要系随着公司销售业务的拓展，售后服务费、代理费和员工薪酬等均较上年有不同程度增长；而亚联机械净利润的增长，跟2022 年度缩减了研发费用也有关，较上年减少 726.57 万元，其表示主要系当年的研发项目多处于后期阶段，研发项目领料较少。 图5报告期内，亚联机械期间费用及营收占比情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

经营性活动现金流净额波动明显，货币资金、定期存单够够的

亚联机械此次发行选择适用《上海证券交易所股票上市规则》第三章第一节之 3.1.2 条所规定的市值及财务指标，即“（一）最近 3 年净利润均为正，且最近 3 年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于 6000 万元，最 3 年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元或营业收入累计不低于 10 亿元”，具体情况如下：

2020 年、2021 年和 2022 年，亚联机械归属于母公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）分别为 5,509.29 万元、7,227.49 万元和7,753.79 万元，累计为 20,490.58 万元；经营活动产生的现金流量净额累计为29,370.58 万元；营业收入累计为 135,057.90 万元。

报告期内，亚联机械的经营活动现金流金额分别为，19,157.10 万元、-2,774.49 万元和 12,987.97 万元，经营活动产生的现金流基本呈先降后增趋势。

2021 年度，亚联机械经营活动产生的现金流净额较上年度减少 21,931.59 万元，主要系该期收回票据、保函及信用证保证金较上年度减少 7,892.02 万元；用于开具信用证及保函支付的保证金较上年度增加 6,875.51 万元；同时，2021年其根据生产订单需要，购买商品、接受劳务支付的现金较上年度增加2,984.11 万元。

2022 年度，亚联机械经营活动产生的现金流量净额较2021年度增加 15,762.46 万元，主要系其根据合同规定的收款进度，当年预收的生产线产品货款较多，导致当年销售商品、提供劳务收到的现金较上年度大幅。 图6报告期内，亚联机械经营活动现金流量具体情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

尽管2022年度的经营活动现金流净额较2021年大大提高，但相较2020年度，仍能有一定差距，尤其是在2022年度的营收较2020年度增长了约38.11%的基础上，更显得有些不应该。从合并资产负债表来看，经营活动现金流的降低与应收票据、预付款项尤其是存货的大幅增加脱不开干系。 图7报告期内，亚联机械应收票据、预付款项及存货具体情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

报告期内，亚联机械的经营性活动现金流净额表现并不稳定，但其资金储备确实可以的。报告期各期末，亚联机械的货币资金余额分别为 16,308.66 万元、11,618.62 万元和19,905.15 万元。

与此同时，亚联机械报告期内还持有大额的定期存单，报告期各期末，其持有的定期存单账面价值分别为8,357.24 万元、11,752.77万元和 10,414.53 万元。不过对于企业来说持续的盈利能力和现金获取能力才是有竞争力的财务表现，亚联机械对存货的管理能力或有待提升。或许扩产后，亚联机械存货中的在产品能大大降低，进而降低存货减值风险，提高经营活动现金流净值。 图8报告期内，亚联机械其他非流动资产的账面价值情况，数据来源：招股说明书（申报稿）

结语

亚联机械除上述问题外，还存在家族企业色彩较明显，偿债能力指标与同行业公司比较表现不佳以及公司预计 2023 年 1-3 月营业收入区间为 1,026.28 万元至 2,026.28 万元，同比下跌 79.92%至89.83%的问题。而我们业将持续关注其上市进程。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）

编辑：王宇