(原标题:产业周期与估值周期的“共振”)
陈楚
A股市场今年以来的行情有一个典型的特征,就是结构性行情极致化。大部分板块的股票都是调整或者下跌,只有少部分热门板块的股票在涨,而且是大涨。曾经炙手可热的新能源汽车和光伏板块跌幅不小,很多投资者就感到迷惑了:都说做投资要看趋势,新能源汽车和光伏显然都符合新能源的大趋势,而且这两个赛道的股票估值已经跌到比较合理的位置了,为何股价还是跌跌不休呢?说好的价值投资呢?其实,如果投资者深入了解新的经济发展周期之下产业周期和估值周期的“共振”,这个疑惑就不难解释了。
价值投资失灵了吗?
今年以来,A股市场以人工智能为典型代表,将结构化牛市行情几乎演绎到了极致,好比十年前的“互联网+”,人工智能其实不是一个新鲜的词汇,但这次有了ChatGPT这个新概念,相关的概念股狂涨,有些股票甚至在1个月的时间内涨3倍。此外,计算机软件也持续大涨,市场继演绎“AI+”之后,目前又在向纵深演绎“+AI”。
也就是说,这波人工智能的行情,刚开始是AI+的概念股,尤其是主营业务和人工智能相关的上市公司,股价一飞冲天;接下来,行情又向“+AI”演绎,一些传统产业,比如文化传媒、云游戏,一旦和AI沾边,股价就好比插上了腾飞的翅膀,涨势之凌厉,让人目瞪口呆,恍若十年前的“互联网+”和“+互联网”行情。
与此同时,前两年炙手可热的新能源汽车、光伏这两大黄金赛道的股票,今年以来基本上是一路下跌,有些股票惨遭“腰斩”。从基本面来看,这些上市公司无论是去年年报还是今年一季报,都是持续稳定增长甚至是大幅增长。从产业发展趋势来看,新能源汽车和光伏毫无疑问符合碳中和的时代主题和大趋势;从估值水平来看,很多股票都跌到非常合理的位置了。都说在A股市场要坚持价值投资,核心就是业绩稳定增长叠加估值合理,何况产业方向也是没有任何疑问的,但为何股价反而跌跌不休呢?
经典的价值投资理论,就是厚厚的雪和长长的坡,以低估值买入优质资产,看看现在的龙头新能源汽车和光伏类股票,以及一些食品饮料的消费股,背后都是长长的坡厚厚的雪,估值也便宜,为何股价就是起不来呢?反观今年热炒的AI概念股,很多业绩都不行,有些龙头企业亏得稀里哗啦,股价就是翻倍地涨。这让一些坚守价值投资的投资者很是煎熬,一些笃信价值投资的新手也是倍感无奈和不解。
其实,价值投资在股票市场永远都不会过时,更不会失灵。从时间维度来看,价值投资往往伴随着理性投资和长期投资。也就是说,价值投资很多时间确实是需要“熬”的,好股票是“捂”出来的,今年以来也就是4个月的时间,这个时间段相比价值投资的“岁月静好”,其实真不算长。事因“难能”而“可贵”,价值投资同理,说起来容易,做起来其实是很难的,终究要考验人性的耐心和对股票的判断力。
当然,更重要的原因,是产业周期和估值周期的“共振”。
估值也是有周期的
万物皆周期。我们平常谈得多的是宏观经济周期、产业周期、情绪周期,等等,但其实估值也是有周期的。而且,估值周期和产业周期,往往紧密相连,形成共振。此话怎讲?我们以新能源汽车和光伏为例说明。
过去的两三年,是新能源汽车和光伏板块股票的大年,尤其是前年,这两个黄金赛道可谓牛股辈出,包括上游的碳酸锂、中游的隔膜、电解液,下游的整车等各个细分产业,光伏亦如是。
从产业周期的角度看,这个时间段,中国的新能源汽车正处于加速扩张期,从全球的新能源汽车发展来看,一个国家的新能源汽车在整个汽车链条上的渗透率,在达到33%之前都是黄金发展期。前年正是中国新能源汽车的黄金发展期,渗透率20%远远没有达到,而且有政策补贴的刺激,这个时候,上市公司的业绩都是大幅增长的。当一个黄金赛道处于产业的早中期时,产业内的股票,估值的溢价空间就会大很多,因为想象空间足够大,市场的预期打得很满,对应到估值体系里面,新能源汽车和光伏类的股票,就应当用成长股来看待,而众所周知的是,成长股当然是估值溢价水平最高的。
这就好比2006年的招商银行和万科,那个时候,你能说这两只股票不是成长股吗?当然可以。而且是标准的成长股,因为中国正处于一轮房地产产业的爆发前夕。而当时代发展到今天,招商银行和万科当然还是行业龙头股,但房地产的黄金发展时代已经过去了,尽管招商银行和万科的业绩增长还是不错的,都是国内优秀企业,但它们的估值还能比照成长股吗?显然不能!只能参照传统的蓝筹股了。
同理,新能源汽车到了今天,渗透率已经超过30%,行业增长的想象空间大幅缩小,那么,这个时候,新能源汽车板块的股票,我们更适合用传统蓝筹股,或者制造业股票的估值标准来参照,而不是像前年用成长股和科技股的估值溢价水平来参照。
当一个产业处于早期甚至是中期时,股票的估值完全可以用成长股来予以定价,但当一个产业发展到中期甚至是晚期时,这个时候的估值定价体系,就要参照传统的蓝筹股了,这就是产业周期对估值的深刻影响。
看到了产业周期和估值周期的共振,也就不难理解新能源汽车和光伏类股票今年以来的下跌了。但这两大黄金赛道又符合未来的产业发展趋势,我们又可以肯定,未来仍然会产生很多牛股,但整体的估值跃升速度,很难超过前年了,除非有新的重大技术变革。